從“錢”看城投（二）

作者：王丹，工商管理碩士，合夥人，管理諮詢師，講師。擅長領域為戰略規劃和人力資源管理，有豐富的管理諮詢和教育培訓經驗。

（上接：“一、因錢而生”）

二、為錢所困

（一）怎麼做：城投公司的運作模式

城投作為一個平臺公司，所做的工作其實就是為地方政府“代融資、代建設、代還款”。

首先政府給其注入一定的資產（土地佔了大頭，還有在建工程、房產、旅遊景點等等），城投公司拿這些資產，去進行包裝融資，然後來進行項目建設。

（二）成長的煩惱：城投公司存在的問題

城投公司有先天性不足之處，它的問題可以說是打孃胎裡就帶來的。在過去的幾十年中，以城投公司作為平臺、以土地為抵押，以政府信用為擔保來進行融資，融來的錢進行項目建設，但這些項目基本上是不產生收益的。這種模式對於推動城市發展作出了很大的貢獻，但後果是債務如滾雪球般不斷增長。

1.資產差

城投公司的體格大多是“虛胖”。城投公司成立之初，注入的資產中，儲備土地是大頭，但注入的土地還大部分都不合規（比如有的存在多次抵押，重複注入等情況）；房產還不少被原單位佔用；公園、廣場、路橋等公益性資產又不能流通變現、不產生現金流；工程建設項目很多手續不完善導致無法形成有效資產，所以就導致了城投公司資產空心化。

2.收入低

城投公司業務屬性特殊，主要從事的是市政建設、公共事業等非營利性的項目，與經濟效益相比，更追求社會效益。

比如修路、綠化等，這些項目投入巨大，提升了城市的形象，促進了城市發展，帶動了土地價值的提升，但是對於這個投入這個項目的企業本身來講，零收益，或者產生的實際收益很少，不足以償債，需要地方政府或財政予以信用支持和還本付息支持,這就是個非常大的問題。

例如，以筆者提供過諮詢服務的某平臺公司為例，公司本身沒有盈利機制，工作是以完成政府目標為主，比如今年要完成多少多少億的投資額，哪幾條路要完工等等。在土地一級開發業務方面，以前的模式是：公司做土地儲備開發，所得土地收益扣除收儲成本、建設費用、財務利息、管理費等，剩下的都歸政府，平臺公司本身是沒有收入的。在2016年以後，隨著土地儲備機構名錄制管理和土地專項債的出臺，這種模式就發生了變化，該公司的土地一級開發業務明顯萎縮。

在城投公司的業務類型中，大部分基建項目沒有現金流；水務供熱等業務盈利能力一般；土地一級開發項目具備一定的現金創造能力，但根據現行法律城投公司不能直接獲取，需要間接通過財政獲取；收益好的是經營類業務，如房地產、物業、旅遊、養老等業務，但不一定都好做，比如房地產業務資金壓力大、資金回收期也較長，而且如果業務能力如果不太好，也競爭不過市場上的其他企業。

正因為前面所述原因，城投公司資產質量不高、可變現能力不足，融資完後投入的大都是一些沒什麼經濟性彙報的項目，所以自身經營性收入較少，這些因素都導致了城投公司積累了大量債務，尤其是在2016-2018年之間城投公司的債務狂奔。

其次城投公司存量債務還存在嚴重期限錯配，加大了償債風險。比如項目建設和回報期8-10年的項目，融資期限卻只有3-5年，存在錯配風險，債務到期壓力大；部分區域平臺公司債務已經出現逾期違約。

因為城投公司依靠政府信用擔保大量舉債，所以導致地方政府隱性債務激增。2018年10月16日，標普全球評級在《地方政府隱性債務高懸，或預示融資平臺違約增加》中表示：中國地方政府的隱性債務規模可高達40萬億元人民幣（約合6.0萬億美元）或更多。而隱性債務很大一部分都由城投公司揹負。

隨著負債規模越來越大，城投公司面臨著沉重的還本付息壓力，其償債來源主要依賴地方財政和土地轉讓收入。如果僅僅依賴業務經營收入，大部分城投公司將無法正常運轉，面臨著資金鍊斷裂的威脅。

2018年9月13日《關於加強國有企業資產負債約束的指導意見》提出“支持國有企業依法對扭虧無望、已失去生存發展前景的“殭屍子企業”進行破產清算”、 “對嚴重資不抵債失去清償能力的地方政府融資平臺公司，依法實施破產重整或清算”。這就對平臺公司敲了警鐘，如果公司沒有足夠的現金流償還債務,資產上資不抵債,又沒有政府兜底的話,就會增加破產風險。

（下接：“三、非變不可”）

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