瑞幸咖啡自曝財務造假後，股價暴跌超七成，並牽連同門“神州系”公司股價大幅跳水。日光之下，絕無新事。瑞幸咖啡究竟是如何“現行”的？投資者如何從瑞幸案例中獲取經驗，識別上市公司財務欺詐，遠離財務造假公司？“吃瓜”之外，每一位市場參與者都應不止於“圍觀”。
4月3日下午4點，e公司“財經明星會”第十場邀請到財務專家方烈作為主講嘉賓，從財務視角專業解讀瑞幸事件。
e公司：怎麼看瑞幸咖啡自曝財務造假？自曝造假這一行為常見嗎？
方烈：像瑞幸這種情況，估計是內部人員布了空單，知道里面的情況，他可能是參與人員，不是核心人員，但整個過程知道的比較清楚，如果在二級市場做空，利益會特別大，可能他蒐集了一些信息，在二級市場布了空單，然後再把這些信息透露給世界知名的做空公司如渾水，後者會對這些信息進行甄別，覺得存在問題才會做進一步的調查。
自曝造假的行為相對來說不是特別多，一般來講都是利益問題，利益分配好了沒必要曝光出去。瑞幸事件其實就是紙包不住火了，公司面臨財報期，可能沒有搞定會計師事務所，最後實在沒辦法了，說是COO的問題，先找一個責任人出來。包括其他市場也會有這種情況，年底公司資金到不了賬，公司去借錢借不到，最後沒辦法了，來一個業績大幅度預減，這在A股也並不罕見。
造假上市可能性極大
e公司：瑞幸咖啡於2019年5月登陸納斯達克，公司自曝2019年第二季度至第四季度存在偽造交易行為，是否其上市前就存在造假嫌疑？
方烈：上市之前造假的動機一般是為了順利完成IPO，並儘量多的募集資金。等到上市之後，則是為了儘可能的高價減持，股價越高，之前的這一批投資者、高管或者說原始股東，才能夠儘可能高的交易套現。實際上這個動機應該是比較明顯的。之前很多曝出造假的公司，仔細一分析，在IPO的時候就已經造假了。根據我們的判斷，應該是在IPO之前就會有造假，這種可能性是極大的。
在造假案例中，會計師事務所可能面臨兩種情況：一是雙方本來就是一夥的，二是敵人太狡猾了，可能造假水平太高了，會計師事務所也看不出來，這種情況也是可能存在的。
早期發病還不太明顯
e公司：瑞幸咖啡承認COO涉及22億元虛假交易，其虛構收入的行為在財報中是否有跡可循？
方烈：瑞幸的案例還屬於早期，發病不是特別明顯，如果你測體溫的話，會發現他的體溫可能還不是特別的低，這個時候你需要做CT，需要做核酸檢測。如果單純看財報想發現明顯的財務問題是比較難的。
瑞幸本身就是不盈利的，沒有虛增利潤，本來就沒有賺錢，這類公司的識別難就難在這裡，單純拿出損益表看22億收入的虛增是有難度的。做空機構也花了很大精力，請了很多專業人士，幾百個兼職調查人員。所以在病症還不是特別明顯的時候，發現並且把他隔離是有一定難度的。
按銷售額給估值 所以先虛增收入
e公司：虛增收入的同時也需要增加相應的成本和費用，類似情況是否說明瑞幸得到了上游供應商的配合？
方烈：不一定。收入虛增成本也會虛增，但可能這個實務交易就是沒有的，很多時候不需要有上游的供應商來配合，甚至公司自己做一個馬甲就可以了。
瑞幸這類公司在這個階段，基本上給他的估值不是看他的利潤，而是看銷售額，這是最主要的，就像很多平臺類公司一樣。所以對他們來講，先要虛增收入，接下來就是成本和費用。他可能要完整的一個的造假的話，可能會有一些機構或者朋友的配合。以前有一個A股公司，虛增了幾十億的收入與成本，但是沒有虛增利潤，在當年也有很多人百思不得其解。
不排除瑞幸貨幣資金被挪用的可能性
e公司：除了虛假交易，虛增相關成本和費用之外，瑞幸咖啡可能還存在哪些問題？
方烈：瑞幸事件太突然了，不排除公司賬面上貨幣資金被挪用的可能性。一方面貨幣資金不停地在燒，一種可能是真的在燒，另一種可能是假的在燒，如果是假的在燒，可能就是通過一些關聯交易。不過這僅僅是一種可能性，是作為投資者一種合理的懷疑，最後還是要通過監管機構來認定。
研究神州租車對分析瑞幸是非常必要的
e公司：瑞幸造假醜聞曝光後，“同門”神州租車股價暴跌，怎麼看待市場資金牽連“神州租車”？
方烈：到底誰是因誰是果其實也很難說清楚，彼此可能互為因果。因為瑞幸咖啡的造假曝光導致神州租車的股價暴跌？還是說因為神州租車本身就有問題最後引發瑞幸事件？這個問題至少還是有很多疑點的。
作為投資者，如果要投資瑞幸的話，必不可少的一個功課就是，一定要把神州租車的基本面弄清楚，把公司從IPO以來的每一份財報都弄清楚，包括公司股東的所作所為，因為他們（神州租車和瑞幸）都是一個團隊。我要買一隻股票，我需要看你的這個團隊過去做了什麼，過去的信用記錄是最主要的。所以對神州租車的研究是非常有必要的。
同類型公司未來估值會承壓
e公司：2011年左右中概股曾爆發大規模信任危機，導致赴美上市公司數大幅減少，此次瑞幸造假事件是否會帶來類似影響？中概股估值是否會遭遇重估？
方烈：影響其實很大，除了自身財富灰飛煙滅外，會導致很多正規公司赴美上市受到影響，特別是在這個階段，而且推而廣之，也影響到咱們國家在國際上的聲譽。
對中概股來說，像這一類型的公司，霧裡看花、撲朔迷離的，未來估值一定會承壓 。另外同類公司未來再去IPO，可能代價會更大，成本會更高，過程會更加曲折艱難，好在我們現在科創板開了，不一定要求盈利。
一年賺五倍不罕見，五年賺一倍很罕見
e公司：如何對一家公司的股票進行估值，需要關注哪些財務指標？
方烈：一個公司的估值，說一千道一萬，還是公司未來的自由現金流貼現。這其中包含了一些指標，但這些指標本身就是不確定的，所以需要在這些不確定中尋找相對確定性。確定性越強的公司能帶給你的預期收益就是越低的。雖然我們的預期收益率比較低，但是我們的風險很小，其實長此以往，我們的收益其實是不低的。有一種說法是，一年賺五倍並不罕見，但五年能賺一倍的很罕見。
給一家公司估值有很多指標，不同的行業、不同的公司，不同的發展階段，側重點是不一樣的，但最重要的指標還是貨幣資金，貨幣資金是企業的血液。
管控好貪慾，不要心存僥倖
e公司：投資者如何識別虛假交易？如何避免踩雷？
方烈：要避免踩地雷，第一點也是最重要的一點，要管控好我們的貪慾，很多人買P2P，買數字貨幣的產品，炒概念股、題材股，最後踩地雷、血本無歸的，全部都是因為“貪”。如果你貪性強，就會很容易感召這一類的騙子。
第二，千萬不要認為說不懂不要緊，反正我運氣好，千萬不要認為自己運氣好，千萬不要有僥倖心理。我們有句笑話就是說“憑運氣賺的錢，最後還得憑實力虧回去。”
第三，要學習專業知識，特別是財務方面的一些專業知識，這是最基本的。
最後，要相信常識，當從常識來講說不過去了，那這裡面肯定就有問題了，所以我們反覆強調要相信常識，“事出反常必有妖”。
如果從瑞幸事件來講，涉及到一個常識，就是他在資本市場上講的故事，因為中國的咖啡市場滲透率很低，而在西方國家是很高的，那這裡給投資者描繪了一個巨大的滲透空間，很煽情，也吸引了很多國外投資者，但我們自己憑常識就可以想一想，如果他不是這麼低的價格，你會去買嗎？你會去喝嗎，他的賣點是什麼，要多問幾個為什麼。
貨幣資金是最重要的指標
e公司：造假公司都有哪些套路，投資者如何攻破？
方烈：最重要的指標是貨幣資金。現在財報損益表中，需要列式利息收入，這個科目可以幫助鑑別貨幣資金的真假。
看一個公司可以首先看他的貨幣資金。可能他的財報裡有幾十億的貨幣資金，但實際上是沒有。那這要如何識別呢？
有一個很簡單的方法，公司的錢要存銀行，錢存到銀行是有利息的，如果是個人的錢，會去銀行買理財產品。按照這個思路，最簡單的就是看他的利息收入，比方說他賬上有100億的存款，他的利息收入只要有500萬元，解釋不過去吧，只能解釋為這個錢是假的。他平常的收入、利潤是假的，但公司可能和自己的馬甲做交易，籤一個100億的單，年底就形成100億的收入，12月31日，錢回到公司的賬上。那沒有錢怎麼辦？他去找地方拆借，從別的地方拆借形成100億的貨幣資金，到1月初又把他轉出去。所以說如果賬面上有很多錢，又沒有利息收益，又不做理財，就不要聽他們的解釋了。如果研究下去，實際上還有很多竅門。
本文源自e公司官微
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