華西證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
天壇生物(600161)
業績快速增長，產品銷售旺盛。
2019 年報實現收入 32.82 億元（+12%）、歸母淨利潤 6.11 億元（+20%）、扣非後歸母淨利潤 6.10 億元（+21%）。2019 年公司採漿量為 1706 噸（+9%）；發展新獻漿員 12.29 萬人（+9%）；獲批 1個新漿站，3 個漿站開始採漿，漿站總數達到 58 個，其中 52 個漿站在運營中。公司持續加大銷售投入力度，覆蓋終端達到15114 家（+28%），其中藥店 5017 家（+36%）。公司產品品牌力強+銷售渠道暢通，核心產品白蛋白（10g 規格銷量 413 萬瓶）和靜丙（2.5g 規格銷量 331 萬瓶）的產銷率均達到 100%，乙免、破免、狂免的產銷率分別為 163%、93%、81%。纖原、層析靜丙、凝血因子 8 進入臨床 3 期，凝血酶原複合物獲批臨床。
從盈利能力來看，隨著規模擴大和管理加強，毛利率提升 2.7 個百分點至 49.9%。銷售費率、管理費率、研發費率分別為 7.0%、7.0%、3.6%，與 2018 年基本持平。淨利率提升 2.1 個百分點至27.2%。從存貨來看，血漿原材料和庫存商品分別下降 7%和16%，表明 2019 年公司加大投漿生產力度，產品加快去庫存。由於規模擴大，在產品生產力度加大，同比增長 52%。血製品核心業務明顯超出業績承諾。2019 年成都蓉生血製品業務實現扣非後歸母淨利潤 6.50 億元，超出 32%；上海+武漢+蘭州血制合計實現扣非後歸母淨利潤 3.27 億元，超出 64%。
2020 年新冠疫情導致白蛋白和靜丙供不應求。
靜丙在我國新冠疫情期間發揮了重要的預防和治療作用，臨床應用大幅度增加，血製品企業基本上在 2020Q1 完成了靜丙去庫存。疫情期間採漿量受到影響，終端需求進一步提升，預計 2020年全國採漿量下降 8%左右，靜丙將出現供不應求。我國白蛋白有 60%來自進口，基本上均源自美國血漿。美國累計確診病例超過 3.5 萬人，每日新增確診病例已升至 8345 人。美國多個州已經出臺政策限制生活必需以外的出行。隨著美國疫情蔓延，採漿量將受到影響。預計 2020 年我國白蛋白供需缺口將達到 7%左右。
2019 年 9 月公司梁平漿站正式開始採漿，其他漿站持續挖潛，預計 2020 年公司採漿量和產品產量將保持穩定增長。2020 年白蛋白和靜丙均將進入供不應求階段，很可能迎來價格提升和銷售費用下降，帶動公司盈利能力提升。
投資建議
考慮到疫情對採漿量的影響，調整盈利預測，預計 2020-2022年歸母淨利潤分別為 7.59/8.70/11.68 億元（2020-2021 年原預測值分別為 8.21/10.31 億元） ，分別增長 24%/14%/34%，對應 PE 分別為 49/43/32 倍，維持“買入”評級。
風險提示
新冠導致採漿量低於預期；產品價格波動風險；永安血制基地
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