华西证券发布投资研究报告，评级: 买入。
天坛生物(600161)
业绩快速增长，产品销售旺盛。
2019 年报实现收入 32.82 亿元（+12%）、归母净利润 6.11 亿元（+20%）、扣非后归母净利润 6.10 亿元（+21%）。2019 年公司采浆量为 1706 吨（+9%）；发展新献浆员 12.29 万人（+9%）；获批 1个新浆站，3 个浆站开始采浆，浆站总数达到 58 个，其中 52 个浆站在运营中。公司持续加大销售投入力度，覆盖终端达到15114 家（+28%），其中药店 5017 家（+36%）。公司产品品牌力强+销售渠道畅通，核心产品白蛋白（10g 规格销量 413 万瓶）和静丙（2.5g 规格销量 331 万瓶）的产销率均达到 100%，乙免、破免、狂免的产销率分别为 163%、93%、81%。纤原、层析静丙、凝血因子 8 进入临床 3 期，凝血酶原复合物获批临床。
从盈利能力来看，随着规模扩大和管理加强，毛利率提升 2.7 个百分点至 49.9%。销售费率、管理费率、研发费率分别为 7.0%、7.0%、3.6%，与 2018 年基本持平。净利率提升 2.1 个百分点至27.2%。从存货来看，血浆原材料和库存商品分别下降 7%和16%，表明 2019 年公司加大投浆生产力度，产品加快去库存。由于规模扩大，在产品生产力度加大，同比增长 52%。血制品核心业务明显超出业绩承诺。2019 年成都蓉生血制品业务实现扣非后归母净利润 6.50 亿元，超出 32%；上海+武汉+兰州血制合计实现扣非后归母净利润 3.27 亿元，超出 64%。
2020 年新冠疫情导致白蛋白和静丙供不应求。
静丙在我国新冠疫情期间发挥了重要的预防和治疗作用，临床应用大幅度增加，血制品企业基本上在 2020Q1 完成了静丙去库存。疫情期间采浆量受到影响，终端需求进一步提升，预计 2020年全国采浆量下降 8%左右，静丙将出现供不应求。我国白蛋白有 60%来自进口，基本上均源自美国血浆。美国累计确诊病例超过 3.5 万人，每日新增确诊病例已升至 8345 人。美国多个州已经出台政策限制生活必需以外的出行。随着美国疫情蔓延，采浆量将受到影响。预计 2020 年我国白蛋白供需缺口将达到 7%左右。
2019 年 9 月公司梁平浆站正式开始采浆，其他浆站持续挖潜，预计 2020 年公司采浆量和产品产量将保持稳定增长。2020 年白蛋白和静丙均将进入供不应求阶段，很可能迎来价格提升和销售费用下降，带动公司盈利能力提升。
投资建议
考虑到疫情对采浆量的影响，调整盈利预测，预计 2020-2022年归母净利润分别为 7.59/8.70/11.68 亿元（2020-2021 年原预测值分别为 8.21/10.31 亿元） ，分别增长 24%/14%/34%，对应 PE 分别为 49/43/32 倍，维持“买入”评级。
风险提示
新冠导致采浆量低于预期；产品价格波动风险；永安血制基地
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