1、国内最大浆站资源奠定行业龙头地位。
公司现有在营浆站51个，数量最多，18年采浆量1568吨，规模最大。当前公司单个血浆采浆量32吨左右，与成熟浆站采浆量50吨相比，仍有较大提升空间，蓉生当前采浆量接近饱和（预计70-80%），我们预计未来采浆增长主要动力来自上海、武汉和兰州三大血制，仅考虑现有浆站，天坛采浆量有望突破2500吨。
2、与国药强强联合，渠道优势明显。
公司拥有国药集团和中国生物独特优势，进一步提升核心竞争力。一方面借助国药覆盖全国的强大终端渠道，天坛产品已基本覆盖全国省市地区的重点终端。截止2019H1，公司已经覆盖三级医院及其他医疗机构、药店9938家，药店覆盖3436家，并进入25家标杆医院与36家重点开发医院。
3、新产能21/22年陆续投产，血制品航母扬帆起航。
子公司蓉生在成都天府国际生物城园区内建设永安血制品基地，计划投资14.5亿元，设计产能1200吨，产品包括比蛋白、丙球蛋白和因子类产品，血制品生产车间建设符合中国GMP和欧盟GMP标准，项目预计2020年竣工，21年正式投产使用；上海血制迁往云南滇中新区，基地设计产能1200吨，预计22年投产；永安和云南量大生产基地21/22年陆续投产，公司投浆能力将达4000吨，且血浆利用效率将大幅提升，向海外血制品龙头看齐。
4、中长期稳定增长的血制品龙头。
采/投浆稳定增长，21-22年新产能陆续投入使用，整合后经营效率提升，中长期业绩稳定增长确定性高。预计19-21年净利润6.14/7.44/8.73亿元，同比增速20.6%/21.1%/17.4%，公司龙头地位稳固。血制品行业政策壁垒高，医保控费政策免疫性强，考虑到公司龙头地位稳固，长期稳定成长性高，给予一定估值溢价，20-21年合理估值370亿（20PE50X）/420元（21PE48X），
给予“买入”评级。 浆站数量最多
截至18年底，天坛生物全国13个省/自治区单采血浆站（含分浆站）57家，其中在营浆站49家，国内最高；
采浆量公司最大
18年采浆量1568吨，增幅11.86%，高于行业平均增幅5个百分点，预计未来三年采浆量维持10-15%左右增长；
产能存瓶颈
1）蓉生投浆产能700吨，17年开始满产，21年永安基地投产，新增500吨产能；
2）上海血制400吨，产能限制因子类生产，22年云南基地1200吨产能投产，可实现因子类产品产业化，提升血浆综合利用；
白蛋白和静丙为主，未来因子类业绩贡献弹性大
从收入结构上看，静丙和白蛋白占比超85%，新产能投产后毛利率高的因子类有望显著贡献业绩弹性。
业绩稳健增长
19H1收入15.6亿元，同比增速27.9%，归母净利润2.9亿元，同比增速22.2%，预计未来三年利润端复合增速20%左右，增长动力源于销售渠道拓展和整合后经营效率提升：
1）19年上半年三级医院及其他医疗机构、药店覆盖数量达9938家，同比增长46%，其中药店3436家，通过比增速64%，并进入25家标杆医院和36家重点开发医院；
2）整合后四大血制经营效率提升。
毛利率和净利润率有提升空间
相比华兰（毛利率65%、净利率38%）、泰邦（毛利率69%、净利率32%），天坛（毛利率47%、净利率25%）较低，主要是几个血制并表所致，未来产能提升，血浆综合利用水平提升，整体毛利率和净利率有望持续提升。
风险提示：销售低预期；新品获批进展不及预期；行业黑天鹅事件等。
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