事件：2020年4月1日，公司發佈2019年年報。2019年公司實現營業收入32.82億元，同比增長11.97%；歸母淨利潤6.11億元，同比增長19.94%。擬每10 股派發現金股利0.6元（含稅），每10股送紅股2股。
穩健發展，歸母淨利潤同比增長20%。血製品實現收入32.74億元，淨利潤約9.26億元。其中白蛋白銷售413.41萬瓶（10.9%+），我們預計銷售額在13億左右體量、佔比40%；靜丙銷售330.75萬瓶（15.1%+），我們預計銷售額在16億左右體量、佔比50%。小製品中，破免銷售117.22萬瓶（7.3%+），我們預計銷售額在2億左右；狂免銷售75.65萬瓶（45.6%+），乙免銷售44.02萬瓶（72.0%+），三者合計佔收入比重預計在10%左右。2019年公司多措並舉提高採漿量，全年採漿1706噸，同比增長8.80%、略高於行業增速。
提質增效效果顯現，毛利率、噸漿收入和噸漿利潤等指標均有所提升。2019年公司血製品毛利率為49.76%，同比提升2.62個百分點，主要是公司積極開展提質增效工作，持續強化生產精細化操作，產品收率同比有所提升。通過強化預算考核等措施，成本費用小幅增長，採漿成本有一定提高（原材料費用同比增長5.48%）。以當年採漿量擬合，2019年噸漿收入約192萬/噸、提升約5萬/噸，噸漿利潤約54萬/噸、提升約7萬/噸。
新開漿站工作卓有成效，在研產品陸續推進，長期發展可期。（1）2019 年公司漿站拓展工作再獲佳績，截止年末單採血漿站（含分站）數量達到58家，其中在營漿站52家。（2）統籌加速研發效率，在研產品陸續推進。成都蓉生的狂免獲得藥品註冊批件，PCC完成臨床試驗，纖原和層析靜丙開展臨床Ⅲ期試驗；蘭州血制的PCC獲批臨床。成都蓉生的重組八因子進入臨床Ⅲ期，重組人活化凝血因子Ⅶ按計劃推進。（3）實現可持續發展，擴大產能。永安項目土建施工已完成約80%，安裝工程施工約完成70%；雲南項目已完成施工勘察、施工臨設搭建等工作。兩個生產基地均符合中國GMP和歐盟GMP標準，設計產能均為1200噸。隨著未來逐步建成投產，公司將擁有兩個單廠投漿能力超千噸的血液製品生產基地，整體生產效率有望提升。
2019年銷售費用率7.05%，管理費用率6.99%，研發費用率3.62%，費用率均小幅提升。銷售費用2.31億元、同比增加16.01%，主要是加大市場拓展力度，增加銷售人員，帶來薪酬和費用增加。管理費用2.29億元，同比增加 17.73%，主要為加強管理隊伍建設和新開業漿站帶來的人員及其薪酬增加。研發費用1.19億元，同比增加12.64%，主要原因為本期研發投入增加。
盈利預測與投資建議：我們預計2020-2022年公司營業收入分別為36.13、41.43、48.84億元，同比增長10.08%、14.67%、17.90%，歸母淨利潤分別為7.22、8.68和10.80億元，同比增長18.07%、20.36%、24.33%，對應EPS為0.69、0.83、1.03元。公司是血製品行業龍頭之一，採漿量和漿站數目行業領先，未來隨著效率提升、產能釋放噸漿利潤有望持續提升，更有層析靜丙和重組八因子等在研產品提供長期發展空間。
風險提示：整合不及預期的風險，產品價格波動的風險，毛利率下降的風險。
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