國元證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
天壇生物(600161)
事件：
2020年3月26日，公司公告2019年年報：報告期內實現營收32.81億元，同比增長11.97%，歸母淨利潤6.11億元，同比增長19.94%。同時公告，擬向全體股東每10股派發現金紅利0.6元（含稅），每10股送紅股2股。
國元觀點：
整合初見成效，毛利率提升明顯
2018年重組完成後，通過內部漿量調撥，產能利用率、內部管理效率有所提升，2019年毛利率提升明顯，為49.85%，較上年提升2.67個百分點，隨著後續產品獲批，有望進一步提升毛利率水平。分季度來看，Q1-Q4的營收分別為7.05億元（+27.49%）、8.54億元（+28.18%）、9.59億元（+14.68%）和7.62億元（-12.81%），歸母淨利潤分別為1.31億元（+19.39%）、1.62億元（+24.60%）、1.73億元（+10.82%）和1.44億元（+27.84%）。
研發進展順利，新品有望增厚業績
子公司研發齊發力，成都蓉生的狂免於19年初已經取得生產批件，人凝血因子VIII和人凝血酶原複合物已經在上市申請階段，重組8因子、層析靜丙以及纖原正在3期臨床試驗，靜注鉅細胞病毒人免疫球蛋白正在2期臨床試驗；武漢血制的人源8因子在3期臨床試驗；蘭州蘭生的PCC已經獲批臨床試驗；新品上市有望豐富公司產品結構，提高血漿綜合利用率，貢獻業績彈性。
白蛋白和靜丙批簽發表現出色，採漿仍有提升空間
公司2019年各類產品批籤量提升顯著，主力品種白蛋白、靜丙分別提升19.7%和11.5%，三個特免均實現大幅增長，肌丙市佔提升明顯。公司擁有的漿站和採漿量位居行業龍頭，2019年採漿1706噸（+8.8%），公司依託國藥集團與各地戰略合作的背景，在漿站拓展工作上進展順利，17-19年期間新獲批建設漿站數量達10個，其中有6個正處於採漿爬坡期，有望後續提供採漿彈性；疫情短期擾動，目前公司已全面恢復採漿，有望在今年後續月份實現追趕。
投資建議與盈利預測
天壇生物重組歸來，手握最強漿源和銷售推廣渠道，企業價值正在重塑。考慮疫情影響，略微下調盈利預測，預計公司20-22年營業收入分別為34.64/38.28/44.21億元，同比增長5.54%/10.53%/15.48%，歸母淨利潤6.92/8.14/9.85億元，同比增長13.28%/17.54%/21.03%，EPS為0.66（-0.05）/0.78（-0.07）/0.94元/股，對應PE54/46/38倍，維持“增持”評級。
風險提示
採漿不及預期，疫情影響超過預期，產品質量安全風險。
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