國泰君安證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
天壇生物(600161)
業績符合預期，維持增持評級。公司2019年實現收入32.82億元，同比增長11.97%；歸母淨利潤6.11億元，同比增長19.94%，業績符合預期。公司採漿量不斷提升，同時利潤率穩步提高，2019年毛利率49.85%(+2.67pp)，淨利率27.25%(2.14pp)，龍頭規模效益凸顯。考慮到疫情影響投漿量，下調2020-2021年預測EPS至0.68/0.81元（原為0.74/0.89元），新增2022年EPS0.97元/股。由於公司產能擴建及新產品研發進展有序，給予一定估值溢價，上調目標價為41.06元（對應2020年PE約60X），維持增持評級。
採漿量穩步增加，整體採漿規模保持全國首位。2019年公司單採血漿站（含分站）數量達到58家，其中在營漿站52家公司，全年採漿量1706噸，同比增長8.8%。2019年蘭州血制獲批設置涇川漿站，成都蓉生宜賓漿站、武漢血制大同漿站和鄖陽漿站鄖西分站開業採漿。此外，公司新建永安基地和雲南基地，設計產能均為1200噸，未來產能有望進一步擴增。
銷售渠道持續拓寬。2019年覆蓋終端總數達15114家，同比增長28.3%；其中藥店覆蓋5017家，同比增長36.11%；進入標杆醫院31家、重點開發醫院52家，已基本覆蓋除港澳臺地區外的各省市地區主要的重點終端。
研發力度加大，在研產品進展順利。2019年公司研發費用1.19億元，同比增長16.01%，報告期內，成都蓉生的狂免獲藥品註冊批件，人凝血酶原複合物（PCC）完成臨床試驗，靜丙、注射用重組人凝血因子Ⅷ和人纖維蛋白原開展Ⅲ期臨床試驗；蘭州血制的人凝血酶原複合物獲得藥品臨床試驗通知書。隨著未來因子類產品上市，採漿效率有望進一步提高。
風險提示：血製品復甦低於預期，流感疫苗增長低於預期。
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