中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
紫光股份(000938)
3月27日，中國聯通發佈2020年智能城域網設備集中採購結果，華為、中興通訊、烽火通信、新華三（紫光股份）四家公司中標。公司相繼中標運營商5G承載網設備關鍵集採，公司5G運營商市場跑馬圈地邏輯持續獲得驗證，未來或成為運營商在5G時代的核心合作伙伴。維持“買入”評級和目標價56.3元。
新華三連續中標中國電信、中國聯通5G傳輸網設備集採，正式加入5G主設備商跑馬圈地競賽。本次中國聯通招標規模約為20億，華為、中興通訊、烽火通信、新華三中標。我們按照中國聯通公佈的招標規則和中標結果測算，四家廠商份額約為50%~54%、25%~28%、11%、11%，新華三中標金額約為2.5億。在此之前，中國電信在1月公佈2019-2020年STN集採結果，該項目是國內首個5G承載網招標項目，競爭異常激烈，吸引了國內外9個廠家參與競爭。最終華為、中興入圍STN-ER/B/A三個標包，新華三入圍STN-ER、STN-A標包，烽火入圍STN-B標包。新華三連續中標中國電信和中國聯通5G承載網設備集採並切下份額蛋糕，宣告正式加入5G主設備商跑馬圈地競賽。
5G承載主設備市場空間巨大，新華三打開新市場空間。根據我們測算，5G傳輸設備市場規模約為2600億，較4G增長25%，市場空間巨大。目前國內三大運營商的5G傳輸設備分為兩條路線，第一是中國移動主導的5GSPN標準，第二是中國電信及中國聯通主導的5GIPRAN路線。新華三主要參與5GIPRAN設備市場。2G、3G、4G時期，傳輸主設備市場呈現寡頭格局，國內市場基本由華為、中興通訊、烽火通信三家龍頭佔據。隨著5G時代到來，傳統的逐級匯聚型城域網絡架構在承載5G、SDN業務時面臨許多挑戰，運營商加速用雲計算技術、IP技術重新構建電信網絡，打造敏捷高效的極簡網絡。作為雲計算龍頭，為切入運營商5G承載設備市場，新華三2018年啟動5GIPRAN設備研發，僅通過兩年時間便切入極高門檻的5G承載主設備領域，證明了公司強大研發實力，也體現了公司雲基因符合運營商網絡雲化潮流。
無線新業務同樣值得期待。5G時代超密集組網典型場景（密集住宅、密集街區、校園、大型集會、體育場、地鐵等）眾多。隨著5G使用頻段升高，5G宏基站信號在穿透牆壁時相比4G衰減更大，催生了海量小基站設備的“補盲”“補熱需求”，同時運營商也有動力聯合設備商建設5G微基站，從垂直行業用戶獲得更多收入。2020年同時是5G和WIFI6規模建設推廣的元年，新華三是企業網WIFI的龍頭公司，其WIFI6新產品從導入期向成長期過渡。同時其推出的5G雲化小站在3.5G頻段SA模式測試中獲得優異成績，未來有望成為5G小基站主要參與者。
風險因素：疫情對短期業績影響超預期；5G承載網拓展不及預期；WIFI6、5G小基站等無線新產品發展不及預期。
投資建議：公司相繼中標運營商5G承載網設備關鍵集採，5G運營商市場跑馬圈地邏輯持續獲得驗證，公司未來有望成為運營商在5G時代的核心合作伙伴。維持“買入”評級和目標價56.3元。
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