慘淡的一季度今天開始宣告結束。一季度過去，原油市場波動劇烈，投資者天天見證歷史。作為成熟的投資者，我們不應該止步於當“歷史的見證者”，今天冠通期貨帶您覆盤3月份原油期貨，回顧揪心的一個月。
原油市場在三月份經歷創紀錄的跌幅，本月布倫特原油累計下跌47%，WTI原油下跌46%，美油期貨更是下跌53%。國內上海原油在本輪下跌中抗跌效果最好，3月累計下跌25%。
整個3月份原油期貨的驅動因素較多，從其行情來看，大致可以分為三個階段：3.1-3.6日，亞洲需求削減；3.6-3.15日，OPEC談判破裂；3.15-3.31日，全球需求減弱。
第一階段：亞洲需求減弱
亞洲是冠狀病毒最早爆發的地區之一，最主要的幾個經濟體，中國、韓國、日本、新加坡都不幸遭到病毒襲擊。亞洲國家對疫情普遍採取了積極的應對措施，以犧牲經濟為代價減弱疫情在國內的擴散。3.1-3.6日期間，布倫特原油累計下跌8.4%，市場主要擔憂亞洲製造業在疫情期間停產擴大，影響原油消費。
以中國為例，1月底國內採取措施對重點地區進行封鎖，限制跨地區人口流動，同時全社會大範圍的停工、停產、停學、停市，關閉公共經營場所。封鎖手段對經濟的影響巨大，因此對能源的消耗會出現大幅降低。歷史上六大電廠耗煤數據和中國宏觀經濟增長有較強的相關性，因此大家常用來觀察經濟變化情況。從六大發電集團日均耗煤量來看，今年日均耗煤量在底部維持的時間較去年要延長半個月左右。進入3月份後第一週，日均耗煤量增速明顯加快，顯示中國經濟在當時復產復工較快。不過對比2019年，3月第一週耗煤量仍沒有達到往年同期水平。一般來說，交通運輸需求佔總油品需求的三分之二，封閉區域交通和企業停產停工會帶來油品消費的急速下滑。作為世界第一大原油進口國，中國消費能力減弱無疑會引起原油價格走低。
宏觀角度，國內能源需求在3月初期低於往年；微觀角度，我們可以關注國內的煉油企業的生產情況。疫情的停產停工使山東地區煉油企業的開工率降到歷史低位，在2月19日，地煉廠家僅有36%的開工率。煉油企業開工率低位會直接降低對原油的需求。同期山東汽油、柴油庫存分別環比增加149%和120%。
時間進入到3月初期，中國疫情形式已經趨於好轉，不少省份已經連續14天沒有新增，逐步進入復工復產階段。市場的關注點開始集中到亞洲其他地區，2月中下旬開始日本、韓國、伊朗等亞洲國家疫情呈現蔓延趨勢，三個國家確診人數相繼突破1000人。日韓同樣是製造業大國，伊朗是中東重要產油國之一。3月原油下跌的第一階段是疫情對亞洲國家經濟的短暫“中止”引起的需求減弱擔憂。此時，國外疫情還沒有進入爆發階段，投資者的目光都在3.6號開始的OPEC+減產會議上。
第二階段：OPEC減產破裂
如果要用一句話來形容本週的原油市場，我覺得“屋漏偏逢連夜雨”可能再合適不過了。在疫情削弱原油消費的背景下，市場寄希望於3月6日的OPEC+會議上沙特和俄羅斯能夠達成減產協議，甚至期待俄羅斯能夠進行額外減產，拯救低迷的油價。
此前，俄羅斯的態度是拒絕減產的，但隨著疫情的擴大，俄羅斯對需求下滑出現擔憂。在OPEC+會議之前俄羅斯政府接見了沙特駐莫斯科大使，對外傳達出態度軟化的信號。減產會議之前OPEC+執行的是減產210萬桶/日的協議，市場預計協議將繼續執行到2020年底，同時還會有新的減產計劃執行。然而事情總是出人意料，據外媒披露OPEC部長們拋出更大規模的減產引起俄羅斯的不滿，為了逼迫俄羅斯回到談判桌前，OPEC開始威脅取消減產。一時間雙方劍拔弩張。
一直以來沙特通過減產來支撐油價，且在2019年達成減產協議上自願額外減產40萬桶/日，為此沙特在國際原油市場上份額一直在減少。俄羅斯在減產上拖泥帶水，遲遲未能達到減產配額，沙特早已感到不滿。藉著談判破裂，沙特宣佈，大幅降低售往歐洲、遠東和美國等國外的市場的原油價格，同時對外宣稱4月沙特的原油產量可能會從本月的約970萬桶/日增至1000萬桶/日，甚至達到1200萬桶/日的紀錄水平。俄羅斯本次的表現也相當強硬，經過多年的休整，俄羅斯外匯儲備已經有明顯恢復，同時用於平衡石油收入的“國家福利基金（National Wellbeing Fund）”增加至1500億美元，抗風險能力顯著增加。俄羅斯財政部對外稱：“如果油價在未來六至十年內跌至每桶25至30美元，該基金也足以彌補收入損失。”至此，OPEC+減產會議已經徹底開成了“OPEC增產會議”。3月9日開盤後布倫特原油最大跌幅超過30%，最低跌至31.02美元/桶；WTI輕質原油當日收盤下跌26.74%，進入到20-30美元/桶的時代。WTI輕質原油盤中最大跌幅33.65%，刷新了1991年海灣戰爭以來單日最大跌幅。
3月原油價格走低主要發生在第二階段，3月6日到3月15日期間，原油下跌29%。供給端的突發性增產，給低迷的油價沉重的打擊。煉油企業的日子雪上加霜，標普500指數里全年跌幅最大的10家企業裡有8家是石油企業。美國頁岩油企業今年普遍面臨債務到期，遭遇歷史性的低油價暴露出經營風險。根據最近的消息，美國頁岩油巨頭切薩皮克與債務重組顧問接觸。很多投資者當時心裡在想，油價都跌到30多美元，應該到底了吧。原油觸底？不存在的。
第三階段：全球需求減弱
時間進入到3月下旬，亞洲的疫情已經控制住，中國除湖北外確診人數已經清零；韓國伊朗疫情進入拐點，新增人數減少；日本增長緩慢；新加坡情況穩定。由於歐洲各國防止疫情的態度普遍消極，美國更是隻當作“大號流感”對待，疫情在上述地區出現急速發展的形勢。
3月6日,OPEC減產會議談判時，全球確診人數為10.2萬人，其中中國有8萬人，國外還沒有加大檢測力度，對各自國內實施管控。到3月18日，僅過去12天，全球確診人數突破20萬人，國外恐慌情緒大幅增加。為了拯救市場，美聯儲在3月16緊急降息至零利率，但降息不僅沒有緩解資本市場壓力，反而加重市場對經濟衰退的預期和金融市場系統性風險擔憂，次日美股全線下跌。
海外疫情的全面擴散，最終讓歐美國家在3月底開始認真對待。多個國家封鎖全境，實施旅遊限制。隨著全球航空公司大量停飛航班，航空燃油需求迅速下滑；各國限制人口流動的措施也降低交通運輸對油品的消費。俄羅斯能源部副部長預計，為控制新冠疫情采取的措施已導致美國、歐洲、中國的石油需求每日減少1500萬桶至2000萬桶。國外機構預計到4月份，石油需求減少或增加到3000萬桶/日。
供應端仍在角力，需求端又出現大幅減少，第三階段國際原油市場再度下跌24%，美油期貨在3月31日跌破20元/噸。
對於原油市場或許不需要過度悲觀，低油價背景下頁岩油企業即使不會破產也會開始主動減產，穩定市場。主要原油消費國當前正在抓住機遇準備充實國家儲備，需求端或會因為補庫需求不會快速衰減。最大的不確定因素還是新冠病毒在全球的擴張，從3月底的情況來看，國外情況不容樂觀，對需求壓制多久還需要觀察。
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