川財證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
今世緣(603369)
核心觀點
今世緣為蘇酒領導者之一，國緣放量帶動盈利能力穩步提升今世緣為蘇酒領導者之一，省內市佔率約9%，僅次於洋河位居第二。自199年成立以來，公司前瞻性的推進管理層持股，當前管理層和核心員工合計持股比例為16.76%，行業領先的激勵制度助力公司管理水平持續優化。隨著國緣系列快速放量，公司營收、歸母淨利潤呈現加速增長的態勢，盈利能力穩步提升
外在驅動：迎合次高端持續擴容機遇，與洋河競爭壓力趨緩
1）江蘇市場整體消費力強勁，城區白酒消費水平已上移至次高端價格帶，次高端市場持續擴容。當前江蘇次高端酒市場規模約80億，次高端酒佔比約20%，遠高於全國10%的次高端酒佔比。2）洋河自12年提出打造新江蘇市場以來，戰略重心移至省外，15-18年省外營收維持高增長，省內競爭環境相對溫和。
內在驅動：精準卡位凸顯高性價比，深耕團購渠道具備先發優勢
1）國緣系列產品營銷採取跟隨策略，偏低的定價疊加更高的渠道利潤凸顯國緣高性價比優勢。2）國緣系列團購渠道優勢明顯主因長期政府用酒定位佔據主流地位、行業調整期逆勢搶佔團購資源、國緣四開大單品精準卡位政府規定用酒標準以內等，高渠道壁壘下具備了明顯的先發優勢，品牌競爭力持續提升。
未來增長空間：省內精耕細作提升市佔率，省外開拓穩步推進
省內淮安大區、南京大區為優勢市場，我們測算大本營淮安大區市佔率約29%第一大市場南京大區市佔率約18%；對比來看，蘇南、蘇中、徐州大區僅處於5%-7%區間，未來有望複製南京模式成功路徑，持續精耕細提升市佔率。省外戰略聚焦“1+2+4”重點市場，重點突破山東市場，未來有望通過“大區運營+資本收購+大商合作”，助力公司新五年省外銷售佔比突破20%。
首次覆蓋，給予公司“增持”評級
我們預計公司2019-2021年營業收入分別為48.64、58.37、72.15億元；歸母淨利潤分別為14.45、17.56、21.82億元；EPS分別為1.15、1.40、1.74元/股，對應當前PE分別為24.73、20.36、16.38倍。考慮到省內精耕細作有望持續提升市佔率，省外開拓加快推進，國緣系列高增長能維持，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：食品安全風險；省外渠道拓展風險；產業政策風險。
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