川财证券发布投资研究报告，评级: 增持。
今世缘(603369)
核心观点
今世缘为苏酒领导者之一，国缘放量带动盈利能力稳步提升今世缘为苏酒领导者之一，省内市占率约9%，仅次于洋河位居第二。自199年成立以来，公司前瞻性的推进管理层持股，当前管理层和核心员工合计持股比例为16.76%，行业领先的激励制度助力公司管理水平持续优化。随着国缘系列快速放量，公司营收、归母净利润呈现加速增长的态势，盈利能力稳步提升
外在驱动：迎合次高端持续扩容机遇，与洋河竞争压力趋缓
1）江苏市场整体消费力强劲，城区白酒消费水平已上移至次高端价格带，次高端市场持续扩容。当前江苏次高端酒市场规模约80亿，次高端酒占比约20%，远高于全国10%的次高端酒占比。2）洋河自12年提出打造新江苏市场以来，战略重心移至省外，15-18年省外营收维持高增长，省内竞争环境相对温和。
内在驱动：精准卡位凸显高性价比，深耕团购渠道具备先发优势
1）国缘系列产品营销采取跟随策略，偏低的定价叠加更高的渠道利润凸显国缘高性价比优势。2）国缘系列团购渠道优势明显主因长期政府用酒定位占据主流地位、行业调整期逆势抢占团购资源、国缘四开大单品精准卡位政府规定用酒标准以内等，高渠道壁垒下具备了明显的先发优势，品牌竞争力持续提升。
未来增长空间：省内精耕细作提升市占率，省外开拓稳步推进
省内淮安大区、南京大区为优势市场，我们测算大本营淮安大区市占率约29%第一大市场南京大区市占率约18%；对比来看，苏南、苏中、徐州大区仅处于5%-7%区间，未来有望复制南京模式成功路径，持续精耕细提升市占率。省外战略聚焦“1+2+4”重点市场，重点突破山东市场，未来有望通过“大区运营+资本收购+大商合作”，助力公司新五年省外销售占比突破20%。
首次覆盖，给予公司“增持”评级
我们预计公司2019-2021年营业收入分别为48.64、58.37、72.15亿元；归母净利润分别为14.45、17.56、21.82亿元；EPS分别为1.15、1.40、1.74元/股，对应当前PE分别为24.73、20.36、16.38倍。考虑到省内精耕细作有望持续提升市占率，省外开拓加快推进，国缘系列高增长能维持，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：食品安全风险；省外渠道拓展风险；产业政策风险。
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