中泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
乐普医疗(300003)
事件：公司公告2019年年报，实现营业收入77.96亿元，同比增长22.64%，归母净利润17.25亿元，同比增长41.57%，扣非净利润12.41亿元，同比增长18.21%；同时公司预告2020年一季度归母净利润增速同比下滑28-43%，扣非净利润增速同比下滑0-20%。
2019年主营业务利润持续快速增长，2020Q1受疫情负面影响，未来有望逐步回升。公司2019Q4实现营业收入19.16亿元，同比增长8.13%，归母净利润1.13亿元，同比增长50.33%，扣非净利润为亏损8811万元，其中收入端增速放缓主要是集采扩面后逐步开始供货带来价格下降导致，利润端主要是商誉减值等缘故；剔除非经常和商誉减值的影响，2019年主营业务利润为15.17亿元，同比增长30.14%，继续延续了前三季度的快速增长。2020Q1受新冠肺炎疫情影响，植入器械、药品临床端和医疗服务受医院门诊量、手术量下降影响加大，对公司业绩产生负面影响，随着国内疫情持续好转，国外疫情扩散下相关器械品种需求上升，公司未来业绩有望持续回升。
2019年医疗器械业务保持快速增长，多个创新器械进入收获期。2019年公司医疗器械业务实现收入36.23亿元，同比增长24.60%，其中重磅新品可吸收支架先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入，在冠脉支架销售结构中的占比为10.24%，其他器械产品中IVD、外科等均保持较快速的增长。其他创新器械中，AI-ECG已于2020Q1获得NMPA和FDA注册，药物球囊有望2020年上半年获批，还有多个品种即将进入临床阶段，创新器械迎来收获。
药品作为现金流业务，持续发挥“原料药+制剂”一体化优势。公司药品业务2019年实现收入38.49亿元，同比增长21.34%，原料药保持26%的快速增长，重点品种氯吡格雷和阿托伐他汀受带量采购影响增速分别为-4%和41%；考虑到公司后续人有多个品种有望通过一致性评价并参与带量采购，有望为公司带来稳定的现金流。
盈利预测与估值：根据2019年年报，我们调整了盈利预测，预计2020-2022年公司收入89.04、108.24、130.22亿元，同比增长14.22%、21.56%、20.30%，归母净利润21.87、28.13、35.74亿元，同比增长26.75%、28.64%、27.02%，对应EPS为1.23、1.58、2.01。目前公司股价对应2020年32倍PE，考虑到公司创新器械进入收获期，药品领域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展，更积极布局创新药等高景气板块，维持“买入”评级。
风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。
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