申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
用友網絡(600588)
公告：公司公告 2019 年報，營業收入 85.10 億元，同比增長 10.46%（其中，2019Q4為 35.01 億元，同比增長 10.94%）；歸母淨利潤 11.83 億元，同比增長 93.26%（其中，2019Q4 為 7.36 億元，同比增長 59.55%）；扣非歸母淨利潤 6.77 億元，同比增長 27.30%（其中，2019Q4 為 5.04 億元，同比增長 24.36%）。業績符合市場預期。
收入增長 10.46%符合預期，雲業務增長 131.6%超預期，且 Q4 單季度雲繼續加速。報告期內，公司錄得營業收入 85.10 億元，同比增長 10.46%。增長的主要驅動力為雲業務，實現收入 19.70 億元（yoy +131.6%）。由於 2019H2 銷售政策調整，傳統軟件業務收入略有下滑至 51.95 億元（yoy -6.9%）。支付服務業務實現收入 6.51 億元（yoy +319.1%)；互金業務在繼續堅持穩健經營方針指引下，實現收入 6.42 億元（yoy -41.0%）。
毛利率略有下滑至 65.42%，預計為解決方案類項目軟硬件一體化比例增加；非經常損益5.06 億元。毛利率同比下滑 4.53pct 至 65.42%，2014~2018 年基本維持在 67%~72%之間，毛利率短期承壓預計為智能製造解決方案類項目增加，實際是公司業務向生產核心部環節、向大客戶拓展體現。非經常項目是影響淨利潤率核心原因，非經常損益 5.06 億元，主要項目包括處置長期股權投資 2.57 億元，金融資產相關收益 2.47 億元。
費用管控初見成效，銷售費用/管理費用/財務費用分別增長-0.9%/1.0%/7.5%。實際公司 2018 年末已經提出“控費增效”，經營效率提升作用初顯。研發費用同比增長 17.3%。2019 年公司重點增加了雲服務研發人員。
資產負債表整體健康，且有向好趨勢。在收入增長的同時，應收款項反而小幅下滑 3.95%，體現資產負債表整體健康且有向好趨勢。宏觀環境相對較弱，管理軟件整體行業增長平淡下，用友現金流關鍵指標改善，隱含公司產業話語權與產品能力一起上升，應重點關注！存貨與預付款保持健康小幅增長，且週轉率高；預收款 12.68 億元（yoy +17.41%），主要驅動力是雲相關預收款增加至 5.94 億元（yoy +97.0%）。
預計 2020~2022 年高端管理軟件最佳國產替代窗口期，公司標杆性項目仍將不斷湧現，新客戶拓展應為 2020 年重點關注方向之一。考慮公司在企業管理軟件領先優勢，受益企業智能化升級，企業級服務空間巨大，預計雲服務收入維持高增，維持 2020-2022 年盈利預測，預計 2020-2022 年收入為 117 億元、142 億元、172 億元，歸母淨利潤為 10.67億元、14.84 億元、19.98 億元。維持“增持”評級
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