安信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
交通銀行(601328)
業績概述：交通銀行發佈 2019 年年報，營收增速為 9.3%（2019年前三季度增速為 11.7%）；歸母淨利潤增速為 5.0% （2019 年前三季度增速為 5.0%），基本符合預期。
經營亮點：
1. 2019Q4 淨息差環比顯著上行。交行 2019 年全年淨息差為1.58%，同比提升 7bp；其中 2019Q4 單季淨息差為 1.62%，環比提升 6bp，不斷改善的淨息差驅動交行 2019 年以及 2019Q4淨利息收入增速均在提升，表現也優於可比同業，這主要得益於以下方面的貢獻：
① 從資產端來看，推動資源向信貸傾斜， 2019Q4 貸款佔總資產比重為 52.3%，環比提升 1.1 個百分點，較年初提升 2.6個百分點。而在貸款內部，加大對零售貸款投放，通過資產結構優化對沖整體利率下行。
② 從負債端來看，推動存款迴歸，以主動管理機制推進負債結構優化和量價協調，2019 年下半年負債成本明顯下行，其中存款成本下降是主因，預計管控高成本結構性存款成效逐步顯現；同時受益於貨幣市場利率下降，同業負債成本也有所改善，負債端成本的節約成為交行息差表現優異、拉動盈利增長的主要因素。
2. 資產質量總體平穩。①2019Q4 不良率為 1.47%，環比持平，連續三年穩定在 1.5%左右，其中信用卡貸款不良率較 2019 年 6月末下降 11bp 至 2.38%，得益於公司主動實施加強信用卡業務發展與風險管理平衡的措施。②關注率、逾期率等指標較 6月末均有較大幅度下行，對公逾期 60 天以上貸款全部納入不良，資產質量認定更加嚴格；③撥備覆蓋率為 171.77%，較2019Q3 下滑 2.45pc。
3. 成本收入比降幅較大。2019 年交行成本收入比為 30.11%，為2014 年以來最好的水平，同比下降 1.39pc，主要得益於通過金融科技的投入大幅提升業務開展的效率，與此同時壓降業務費用，進一步優化成本支出結構，使全行管理更加精細化。
美中不足之處：
4. 2019Q4 手續費及佣金淨收入增速為- 6.88%，較 2019Q3 增速下降 17.9pc，主要受到信用卡髮卡量下降、投行類項目顧問業務收入下滑、代理保險業務收入增長放緩的拖累。
總體來看，交行基本面穩健，近年來資產質量不斷夯實，目前 A股股息率超過 5.5%，具備一定的配置價值。
投資建議：增持-A 投資評級，6 個月目標價 6.06 元。我們預計公司 2020 年-2022 年的收入增速分別為 4.11%、4.18%、4.33%，淨利潤增速分別為 4.23%、4.28%、4.78%；給予增持-A 的投資評級，6 個月目標價為 6.06 元，相當於 2020 年 0.6X PB。
風險提示：經濟持續下行；資產質量大幅惡化
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