華金證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
用友網絡(600588)
2019年年報數據摘要：用友網絡2019度收入85.10億元,同比增長10.46%；歸母11.83億元,同比增長93.26%；扣非6.77億元,同比增長27.30%；毛利率65.42%,同比下降4.53PCT；淨利率13.90%,同比增長5.96PCT；EPS0.47元/股,每股經營性現金流0.62元/股。分紅方案是每10股派2.6元（含稅），並每10股轉增3股。
雲業務維持高速增長，軟件業務略下滑：報告期內雲業務（不含金融類雲服務業務）收入19.7億元，+131.6%，收入佔比提高12個百分點至23.15%；支付服務增長319.1%至6.5億元，收入佔比提高5.5個百分點至7.64%。傳統軟件業務下滑6.9%至52億元，收入佔比下降11.4個百分點至61%。公司向雲業務轉型步伐加快。
研發投入持續加大，佔收入比例維持在20%附近，其中資本化研發支出佔當期研發總支出的10.6%：公司繼續加大對雲服務業務的研發投入，整體研發投入較2018年度增長了10.6%，收入佔比維持在20%附近。公司對符合資本化條件在中長期產生效益的全新形態的產品與技術研發項目進行了研發投入資本化，資本化研發投入金額佔當期研發總投入的10.6%。2019年發佈了YonSuite、NC Cloud1909及全新一代企業雲服務平臺iuap5.0等重要產品，並取得了重要進展；雲市場實現入駐夥伴超過5000家，產品及服務超過8000個。
中臺戰略有望厚積薄發：用友iuap雲平臺是用友自主研發的新一代數字化、智能化、全球化、社會化、安全可信的商業創新服務平臺，採用移動互聯網、雲計算、大數據、人工智能、物聯網、區塊鏈等新一代技術，具有云原生、微服務、DevOps、低/無代碼開發、社會化連接集成、混合雲、數據智能、VPA/RPA等豐富領域及行業應用融合的關鍵技術優勢，形成以技術中臺、業務中臺、數據中臺為核心的中臺架構，支撐起公司領域雲、行業雲及平臺生態的快速發展。2019年，用友精智工業互聯網平臺取得重大進展，平臺升級到2.0版本，形成了融合IT、OT、AI及企業核心業務應用於一體的“製造中臺”。
2020年將進入用友3.0第二階段，即用友3.0-Ⅱ，繼續向雲業務轉型:公司將在3.0-I的基礎上繼續深化公司戰略轉型，升維和加速雲服務業務發展，構建和運營全球領先的企業雲服務平臺。公司該平臺的目標是服務超過千萬家企業客戶，聚合十萬家生態夥伴、億級社群個人，實現更高數量級的用友和生態夥伴的營業收入規模；支撐和運行客戶的商業創新，幫助客戶構建競爭優勢；創造巨量的就業和創業機會，為經濟和社會發展做出重要貢獻。
投資建議：公司研發實力雄厚，用友精智工業互聯網平臺被工信部授予“2019年十大跨行業跨領域工業互聯網平臺”。據賽迪顧問數據顯示，公司榮獲2019年度中國企業SaaS市場佔有率第一、2019年度中國企業雲服務市場佔有率第一、2019年度中國企業級應用軟件市場佔有率第一、2019年度中國企業財務雲市場佔有率第一、2019年度中國企業工業雲市場佔有率第一。
我們預計2020-2022年每股收益分別為0.43、0.54和0.75元/股。淨資產收益率分別為13.5%、15.6%和18.8%。公司質地優異，雲轉型空間較大，具有成長性，但當前估值高於行業，給予增持-A建議。
風險提示：市場競爭加劇風險、新冠疫情拖累宏觀經濟下行導致下游客戶需求不足風險、互聯網金融業務發展風險、高端人才競爭加劇以及成本上升等。
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