長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
牧原股份(002714)
2010~2019年牧原股份的加權ROE平均達到30.2%，市場一直很關注牧原股份未來能否維持高ROE。我們認為，牧原股份長期高ROE有望繼續維持。一方面生豬養殖行業存在明顯的規模不經濟現象，本次非洲豬瘟疫情導致成本優勢較強的散養戶加速退出，龍頭企業的競爭優勢日益顯著；另一方面牧原股份具有成熟的管理體系，年輕化和專業化的人才梯隊為公司的長遠發展注入強大的動力。我們認為，牧原股份是生豬養殖行業先進生產力的代表，隨著公司智能化養殖水平的提升，公司有望繼續擴大其領先優勢，重點推薦。
生豬養殖行業規模不經濟
生豬養殖行業存在明顯的規模不經濟現象，本次非洲豬瘟疫情導致散養戶加速退出，龍頭企業的競爭優勢日益顯著。從生豬養殖行業成本曲線來看，不考慮折舊和人工成本的家庭農場通常是養殖成本最低的。隨著養殖場規模的擴張，養殖成本溢出效應明顯，費用和折舊攤銷的增加以及人工成本的提升導致養殖成本不斷增加。而大型養殖企業由於養殖效率更高，養殖管理水平和生物安全防控能力更好，整體養殖成本相對較低。綜合來看，位於養殖成本曲線兩端的散養戶和大型養殖企業具有較強的成本優勢。本次非洲豬瘟疫情導致眾多散養戶被迫退出，相比於大型養殖企業完善的生物安全防控體系，散養戶往往面臨比較大的疫情防控壓力。我們認為，高投入帶來的資金壓力以及疫情帶來的防控壓力是散養戶難以復產的主要原因，行業產能恢復速度緩慢，大型養殖企業有望憑藉完善的生物安全防控體系實現加速擴張。
牧原股份的競爭優勢有望進一步拉大
非洲豬瘟常態化背景下，公司在養殖端和管理端的競爭優勢不斷加強。歷史來看，公司自繁自養一體化的養殖模式優勢明顯，公司在食品安全、疫病防控和成本控制等方面具備明顯的競爭優勢。本次非洲豬瘟疫情進一步考驗了公司的疫病防控能力，公司自繁自養一體化的養殖模式也在不斷升級和進步，智能化管理水平實現快速提升。長期來看，公司成熟的管理體系競爭優勢日益顯著。公司一直踐行年輕化和專業化的人才選拔思路，更多優秀的年輕人才已經躋身於高管團隊，這也順利實現了公司管理體系的傳承。公司高層次人才梯隊不斷壯大，大批年輕幹部開始成長為公司發展的中堅力量，與此同時，公司激勵機制完善，員工積極性和責任感的提升也將促進公司管理水平提升。我們認為，牧原股份成熟的管理體系為公司長遠發展注入強大的動力，養殖端和管理端競爭優勢的加強也將進一步增強公司的核心競爭力。
風險提示：1.豬價下跌風險；
2.公司生豬出欄量不達預期風險。
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