方正證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
生物股份(600201)
事件：公司發佈2019年年度報告，報告期內實現營業收入11.27億元，同比減少40.59%，其中生物製藥營業收入為10.84億元；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.21億元，同比減少70.70%；公司擬向全體股東每10股派送現金紅利0.60元（含稅）。
點評：
1、受下游非瘟疫情影響，公司19年業績下滑明顯。由於非洲豬瘟疫情導致下游生豬養殖大幅去化，公司2019年共實現營收11.27億元，同比減少40.59%；實現歸母淨利潤2.21億元，同比減少70.70%，其中公司對部分應收賬款、長期應收款計提壞賬準備，對部分存貨計提跌價準備以及計提商譽減值損失，共計影響約0.82億元。2019年，公司整體銷售毛利率為62.31%，同比下滑10.19pcts。從分產品的銷售情況看，除豬偽狂犬等疫苗外，公司口蹄疫、豬圓環、豬藍耳疫苗銷量均出現不同程度下滑，其中口蹄疫疫苗銷量同比下滑34.73%；受益於19年禽板塊高景氣度，公司禽用疫苗銷量增長；布病疫苗銷量同比減少35.40%；狂犬疫苗銷量同比增加16.94%。單四季度來看，公司實現營業收入2.79億元，同比減少39.96%；實現歸母淨利潤-0.27億元，同比減少137.32%，主要系公司在第四季度銷售費用率提升較多以及投資淨收益、信用減值等方面的損失。
2、養殖復甦帶動豬用疫苗需求提升，公司業績拐點已至。根據農業農村部的數據，能繁母豬存欄已經連續5個月環比增長，基礎產能恢復已見成效。從國家獸藥基礎數據庫的批簽發情況看，隨著動保企業陸續復工復產，豬用疫苗批簽發數量穩步提升；非瘟疫情導致動保企業深度去化後，龍頭企業的市佔率得到進一步提升。我們認為，對於公司而言最困難的時候即將過去，隨著下游生豬養殖補欄回升，豬用疫苗需求也有望提升。生豬養殖規模化加速推進將帶動整體防疫投入的增加和市場苗滲透率的提升，公司憑藉在產品工藝方面積累的領先優勢和在市場化銷售方面拓展的穩定渠道，有望鞏固在豬用疫苗領域的領先地位。在其他產品方面，禽用疫苗“量價齊升”的局面有望延續，公司禽苗業務也有望在20年繼續保持增長，此外布病疫苗和寵物疫苗也有望成為公司未來業績增長的亮點。
3、公司以智能製造、智慧防疫、科技創新三輪驅動新模式打造全球動保研發中心，踐行國際化發展之路。在智能製造方面，隨著金宇生物科技產業園口蹄疫生產線通過GMP動態驗收並取得GMP證書，公司新園區4個智能化車間、5條智能化生產線將在今年內實現全面投產。在智慧防疫方面，未來公司將在診斷檢測和技術服務的基礎上，建立以客戶需求為中心、由產品線負責人牽頭的“一針多防、無針多防”組合免疫方案，為客戶降低免疫程序中的風險，提高公司多個產品線收入增長。在科技創新方面，公司未來將充分發揮動物生物安全三級實驗室（ABSL-3）等三個國家級實驗室的平臺優勢，打造全球動物疫苗研發中心，以自主或合作研發的方式加快推動非洲豬瘟疫苗、布病疫苗、口蹄疫聯苗等產品的研究開發，提高研發效率，豐富產品研發管線。
4、盈利預測與評級：我們預計公司2020-2022年實現營業收入分別為15.75/20.45/25.69億元，實現歸母淨利潤分別為4.51/7.94/10.60億元，EPS分別為0.40/0.71/0.94元，對應PE分別為51.79x/29.42x/22.05x，維持“推薦”評級。
風險提示：研發結果不確定的風險，養殖行業疫情的風險，市場競爭加劇的風險，行業政策監管變動的風險等
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