光大證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
恆源煤電(600971)
邁入豐收時節，股息率高達7.4%
公司作為皖北煤電集團上市平臺，通過資產注入方式實現了快速發展，2016-2019公司進行產區結構調整，先後關閉了百善、劉橋一礦、臥龍湖等高成本礦井，開採成本大幅下降。公司固定資產佔比與貨幣資金佔比走出了“剪刀差”趨勢，2019年三季度二者數值分別為22%/21%。公司資本開支已進入尾聲，具有持續穩定的現金分紅能力。根據3月25日收盤價計算，股息率高達7.4%。
煤炭板塊估值修復，外資佔比提升
長協執行效果讓市場逐步認識到，穩定、可持續的煤價綠色區間將使煤炭企業週期性大大弱化。2020年是煤炭供給側改革的收官之年，板塊估值修復仍將持續。3月24日煤炭板塊外資持倉佔比前三位分別是恆源煤電、盤江股份、陝西煤業，比例分別為7.7%/6.5%/4.2%。從外資的持倉結構和比例變化，我們認為兩類煤炭公司符合其“審美觀”：（1）掌握煤炭核心資源，成本優勢顯著的煤炭公司，例如陝西煤業、中國神華；（2）區域市場龍頭，資本開支進入尾聲的煤炭公司，例如恆源煤電、盤江股份。
安徽毗鄰華東消費市場，公司外延空間廣闊
我國煤炭資源呈產需逆向分佈特徵，供給側改革加大了運輸壓力。安徽省作為華東地區主要煤炭資源地，具有顯著區位優勢。近年來隨著“皖電東送”的推進，安徽省供需缺口逐漸擴大，煤炭價格顯示出較強韌性。皖北煤電集團省外煤礦產能超過2100萬噸/年，公司具有優先認購權，外延空間廣闊。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2019-2021淨利潤分別為12.5/12.9/12.8億元，對應EPS分別為1.04/1.07/1.06元。當前股價對應PE分別為4.5/4.3/4.4。綜合絕對估值法與相對估值法，我們給予公司2020年6倍PE，對應目標價6.42元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：控股股東資產注入進度不及預期；實際分紅率難以準確預測；疫情可能導致下游需求大幅下降。
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