作者|張可心 來源|無冕財經（wumiancaijing）
20年間屢傳上市的農夫山泉，終於只差臨門一腳。
3月24日，證監會官網公告，已於3月23日受理農夫山泉境外IPO相關審批資料。
此前，以“現金流充裕”、“沒有上市計劃”等回應數次破上市傳聞後，農夫山泉早已被消費者歸為“堅決不上市的行業巨頭”一類。然而，就在其依舊穩居中國瓶裝飲用水龍頭地位之時，突然決定敲開資本市場的大門。
“資本市場講究需求與被需求”，這是極少數公開的，來自農夫山泉創始人鍾睒睒關於資本市場態度的言論。 過去“農夫山泉沒需求，因此不需要上市”，那現在農夫山泉的需求在哪裡？是缺錢，還是另有所圖？
賣水一年淨賺36億
農夫山泉的成功，離不開其創始人鍾睒睒。即便近20年來甚少公開露面，江湖上關於他的傳說依舊不少。
1998年，一句“農夫山泉有點甜”，迅速為剛成立不久的農夫山泉，在嚴重同質化的中國瓶裝飲用水市場撕開一道口子，並站穩腳跟。
2000年，農夫山泉初生牛犢不怕虎，公開宣戰市面上主流飲用水類別純淨水，轉產天然水，並提出“我們不生產水，我們只是大自然的搬運工”的廣告語。得罪整個行業的農夫山泉，彼時一度被以娃哈哈為首的同行企業聯合封殺。
重壓之下，是農夫山泉率先拿下浙江千島湖20年獨家開發權的孤注一擲。最終，天然水獲得消費者更多認可，農夫山泉得以成功擠進市場前三甲。
而這兩句家喻戶曉的廣告語，以及使農夫山泉品牌迅速出圈的行業顛覆性“水戰”，均出自“神人”鍾睒睒。
農夫山泉創始人鍾睒睒
為什麼說鍾睒睒“神”？因為其“獨”。
公然挑起行業競爭，並說出“這是一個人的性格決定的，沒有對錯，只有適合不適合”的鐘睒睒，也曾自我評價，“ 我是一個獨來獨往的人，同行們在幹什麼、想什麼，我根本就不管。 ”
除此之外，不參加企業協會，企業界交友不廣，沒有政界身份，甚少參加應酬等，都為鍾睒睒貼上了自負、好鬥、桀驁不馴的標籤，圈內人送外號“孤狼”。
其獨特的個性也被看作是農夫山泉遲遲不上市的一大理由。據天眼查數據顯示，鍾睒睒目前通過直接及間接合計持有農夫山泉81%的股份，擁有絕對話語權，以其慣常的行事作風，恐難忍受來自資本的“鉗制”。
那為何又在此時選擇上市，是因為缺錢了嗎？
似乎也不盡然。據公開資料顯示，2014-2015年，農夫山泉營收規模尚過百億，隨後開始飛速發展，2018年農夫山泉營收突破200億大關，同比增速近行業平均增速的2倍。同年未經審計淨利潤完成36.1億元，同比增長7.33%。銷售市場佔有率28.3%，高出第二名華潤怡寶6個百分點。
農夫山泉業績情況
同時，農夫山泉還擁有強勁的現金流。截至2018年底， 農夫山泉未經審計的總資產為200.75億元，淨資產為144.11億元，資產負債率僅為28.2%。
因為一手締造的“水王國”，2019年鍾睒睒以137.9億元身價登上中國福布斯富豪榜，位列186位。
大健康版圖隱憂
農夫山泉尋求境外IPO，市場上關於飲用水競爭激烈，企業需要大量資金開啟多元化發展等推測此起彼伏。但這些以農夫山泉優質的盈利能力、穩健的負債率完全可以通過向銀行借款所得，此番謀求上市，是要解燃眉之急麼？
事實上，眾人皆知鍾睒睒是農夫山泉背後的男人，卻甚少了解其實際掌握著一個龐大的大健康產業版圖，而農夫山泉不過是旗下一角。
據天眼查信息顯示，鍾睒睒旗下100%控股的核心資本主體為養生堂有限公司（以下簡稱“養生堂”），成立於1993年。彼時鐘睒睒還是萬千海南“淘金熱”中的一員，因見海南人談生意時都習慣點一盆由龜與鱉共同熬製的養生湯而得靈感，用超低溫冷凍技術研製出養生堂龜鱉丸，從此一炮而紅。
鍾睒睒產業版圖，圖片來自天眼查。點擊可看大圖
隨後不久便延伸出以農夫山泉為主，包括東方樹葉、茶π等多品牌軟飲料產業，以“清嘴”“母親牛肉棒”系列產品為代表的食品產業，以及養生堂樺樹汁系列的化妝品產業等。
這些產業均通過養生堂有限公司主要持有。唯一有一個部分，由鍾睒睒本人持有超過20%，合計通過養生堂及持有約84%的股份為北京萬泰生物藥業股份有限公司（以下簡稱“萬泰生物”），專注體外診斷及疫苗研發的平臺。
萬泰生物與鍾睒睒發生關聯，可以追溯到2001年。
因經營狀況不理想，萬泰生物股權轉讓頻繁，因萬泰生物與養生堂均與廈門大學有合作， 鍾睒睒於2001年得知萬泰生物想再次轉讓股權後，一舉拿下萬泰生物95%股權。
“飲料始終只是企業的一塊，對於一個公司來說，它必須有高技術。”早年，鍾睒睒曾表達過自己對萬泰生物的希冀，“我們想在中國的高技術領域當中，有屬於中國自主知識產權，自主品牌，自主中國人研發，某種性能技術上還要超過外國人的東西。”
然而萬泰生物發展不盡如人意。2016年，一直對資本市場表現高冷的鐘睒睒開始推進萬泰生物上市計劃，其中，招股書的數據也讓企業經營狀況一覽無餘。
首先是收入增長顯著放緩，2018年相比2019年收入僅同比增長3.47%。其次是盈利情況一般，儘管賬面數據顯示，2018年萬泰生物實現盈利2.93億元，同比增長95.33%。但實際上，萬泰生物曾於2018年發生兩筆關聯交易， 通過向控股股東養生堂兩次技術轉讓，總計獲利1.34億元。
萬泰生物業績情況
若去除技術轉讓費用，萬泰生物2018年利潤幾乎沒有增長。而利潤停滯不前除生物技術未有顯著突破外，銷售費用也連年高居不下。2016-2018年，公司平均銷售費用為28%，超出行業平均水平約8個百分點。
常年超額的銷售費用，沒能換來與之匹配的收入增長，萬泰生物上市之路屢戰屢敗。
農夫山泉救急？
2020年1月3日，萬泰生物成為國內首批獲准正式生產二價HPV疫苗的企業，看似打了一個漂亮的翻身仗。而實際上，經過國外九價HPV多年滲透市場與消費者心智教育，萬泰生物獲准的二價早已失去先發優勢，最後只能靠低價搶佔市場。
但萬泰生物轉型疫苗行業的決心昭然若揭。儘管公司對外宣稱的主營業務一直包括體外診斷與疫苗銷售兩大類，但實際上，體外診斷收入佔企業總營收比重超過50%，而 主力疫苗產品戊肝疫苗至今對公司總營收貢獻不足1%。
相比體外診斷試劑主要仰仗國際巨頭，疫苗才是真正能實現鍾睒睒高技術、高利潤目標的發展方向，但前期投入也不容小覷。
因此，即便屢戰屢敗，三年來，鍾睒睒依舊堅持推進萬泰生物上市計劃。
但在努力為萬泰生物“造”了1.34億元利潤後，萬泰生物的募資能力依舊平平。2019年12月27日，萬泰生物批准過會，擬募資金額3.8億元，其中僅1.5億元預計用於HPV疫苗質量體系提升及國際化項目。
同時，萬泰生物的獨立研發能力亦飽受質疑。其主營的戊肝疫苗以及二價HPV疫苗等，均來源於與廈門大學的合作研究成果。自2001年受讓萬泰生物股權後，大股東養生堂便與廈門大學合作建立“廈門大學養生堂生物藥物實驗室”。
目前，雙方正履行2011年簽署的《“廈門大學養生堂生物藥物聯合實驗室合作”研究協議》，協議期限為2011年至2021年。
合作期間，除自身投入研發費用外，萬泰生物每年還需單獨支付廈門大學研發費用以及提成金額，2016年該金額佔同期研發費用總額的27.27%，到2018年該佔比已降至10.02%。
萬泰生物坦言，如果與廈門大學的合作協議到期後不能續簽，公司診斷試劑產品的更新換代及新產品推出速度將受到一定影響。由此，加強自身研發能力建設，或轉戰與其他高校及科研機構合作等，成為萬泰生物未來發展不得不考慮的方向。
但錢從哪兒來？
自身盈利能力疲軟，募資效果欠佳的情況下，農夫山泉是不是有可能用來救急？既要避免關聯交易，又要獲得源源不斷的資金支持，選擇旗下最優質的一塊資產上市，為萬泰生物“輸血”或成為目的。
“我養生堂這個公司首先有一個使命，為生命的健康提供產品和服務。使命定下來後，就會想到產業該如何佈置，戰略怎麼謀篇、佈局。”鍾睒睒早期接受媒體採訪時曾談到自己的商業帝國。
萬泰生物作為養生堂使命裡舉足輕重的一環，想必不會被輕易放棄，“兄弟有難，農夫來幫”？“水國王”能否在醫藥界再創一個奇蹟呢？
閱讀更多 i黑馬 的文章
