中銀國際證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
國泰君安(601211)
2019年公司實現營業總收入299.49億元，同比增長31.83%；實現歸母淨利潤為86.37億元，同比增長28.76%；19EPS0.97元，19BVPS13.63元。
全年業績穩健增長，自營業務貢獻佔比提升：1）公司2019年營收和歸母淨利潤同比分別增長31.83%與28.76%，業績符合預期；實現扣非歸母淨利潤81.63億元，增長40.57%。2）公司2019年ROE與淨利潤率分別為6.62%和28.84%。3）自營、經紀、信用、投行、資管收入佔比分別為30%、19%、17%、9%、6%，自營業務佔比較18年末提升5個百分點。
自營投資貢獻業績彈性，經紀、投行業務均+29%：1）公司實現自營業務收入88.37億元，同比增長54%。截至年末，公司自營資產規模2,668.36億元，較18年末提升38%，其中股票佔比由8%提升至13%，放大了自營收入的彈性。2）19年公司經紀業務市佔率4.86%，穩居行業前列，得益於市場成交額增長35%，公司經紀業務收入56.30億元，同比增長29%。3）投行業務收入25.93億元，同比增長29%。19年公司股債合計承銷金額為5,783.51億元，同比增長44%，股、債承銷額分別位列行業第五與第四；得益於科創板開板，公司IPO承銷金額74.59億元，同比增加160%。
資管主動管理業務佔比大幅提升，大宗商品交易量激增：1）19年在全行業資管業務收入持平的情況下，公司資管業務收入52.27億元，同比增加11%；19年末資管規模為6,974億元，較18年末減少7%，主動管理佔比提升19個百分點至60.22%。2）公司實現信用業務收入52.27億元，同比下滑10%。截至19年末，公司兩融餘額與股票質押餘額分別為629億元與304億元，較18年末分別增加38%與下滑21%。3）公司實現其他業務收入59.97億元，同比增長85%，主要受益於大宗商品交易量的大幅增長，但同時也拉低了公司的營業利潤率。
估值
受疫情擴散等不確定性因素影響，我們將公司20/21年歸母淨利潤預測值由102/114億元下調至100/113億元，新增22年預測值128億元。鑑於公司龍頭地位穩固，綜合實力強勁，且當前估值較低，維持增持評級。
風險提示
政策出臺對行業的影響超預期；市場波動對行業業績、估值的雙重影響。投資摘要
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