即便馬上要贖回、且面臨15%左右的虧損可能，“末日轉債”的交易仍然如火如荼。
3月24日，是南威轉債、再升轉債這兩隻可轉債最後一天交易的日子，截至當日收盤，南威轉債上漲5.8%，報收122.53元/張；再升轉債上漲1.71%，報收120.19元/張——這也意味著，按照贖回價格計算，收盤後持有人將分別錄得18.1%和16.4%的虧損。
“最後要看看今天盤後還剩下多少餘量。從過去的情況來看，還是有個人投資者忘記轉股，甚至一些機構投資者也不例外。”北京某公募固收基金經理表示。
統計顯示，今年3月停止交易的可轉債共有12只，其中3月24日（包含）以後結束的有5只，中來轉債、雨虹轉債和曙光轉債分別在3月25日、3月29日和3月30日結束交易。
<table> <tbody>面臨近20%的虧損
根據相關規定，當可轉債的正股股價在連續30個交易日中有15個交易日的收盤價格不低於當期轉股價格的130％，就能觸發可轉債的贖回條件，上市公司有權行使提前贖回的權利。
南威轉債、再升轉債便是如此。
3月24日，是再升轉債的最後一個交易日，而贖回價格為100.459元/張（債券面值加當期應計利息）。截至3月24日收盤，再升轉債報收120.19元/張；同樣，南威轉債最後一個交易日是3月24日，贖回價格為100.347元/張。從下一個交易日起（2020 年 3 月 25 日），“再升轉債”和“南威轉債”將停止交易和轉股；隨著提前贖回完成後，“再升轉債”將在交易所摘牌。
Wind統計顯示，截至3月24日收盤，南威轉債、再升轉債分別報收122.53元/張和120.19元/張，也就是說，與100.347元/張和100.459 元/張的贖回價格相比，持有人目前將分別遭遇18.1%和16.4%的虧損。
再升轉債是當下市場高度關注的一隻“網紅”可轉債，曾經在3月9日盤中最高衝到415元/張，在11個交易日內暴漲逾2倍，更有一個交易日放出成交天量（28億元）。但隨著觸發贖回條款，再生轉債價值便一路下跌。
“轉債現在確實有不少散戶在參與，而有一些人對轉債條款規則還不太瞭解，今天是應該賣出或者轉股了。”3月24日中午，上述北京公募固收基金經理說。
分析人士表示，當轉股溢價率折價時，及時轉股，並且正股不下跌，那也不會虧損。
“折價溢價不大的情況下，轉股後明天才能拿到股票。對明天的股票漲跌不好判斷。其實賣出或者轉股都可以。差別不大。不過折價情況下，理論上轉股是更好的選擇。”該北京公募固收基金經理經理告訴第一財經記者。
此前，南威軟件（603636.SH）公告，本次可轉債贖回價格可能與“南威轉債”停止交易和轉股前的市場價格存在較大差異，特別提醒持有人注意在2020年3 月24日當日及之前完成交易或轉股，否則可能面臨損失。
Wind統計顯示，在此前的已經停止交易的利歐轉債，債券餘額為1160萬，未實施轉股的比例是0.53%。
“理論上是，但如果你看好後面幾天正股上漲的話，可能會考慮轉股。尤其是部分不能主動買入股票的產品，這種方式可以被動持股。因為有些賬戶不允許主動買入股票，轉債可以買。若特別看好這隻正股未來一段時間的走勢，他可以買入轉債，然後轉股，持有一段時間，在規定的時間內賣出。”該公募固收基金經理進一步說。
博傻再次上演
由於可轉債T+0交易、沒有漲跌幅限制以及近一段時間來股市的大幅調整，可轉債成為遊資的“樂園”。
“這段時間，身邊的確是有一些遊資的朋友在做轉債。”一位私募機構人士透露。
這一段時間爆炒的轉債來看，最高換手率達到2273.1%，來自於晶瑞轉債；新天轉債最高換手率為1916.1%；另外，橫河轉債、凱發轉債、尚榮轉債、通光轉債等多隻轉債最高換手率都超過15倍。3月21日轉債的成交額更是突破800億，市場整體換手率近20%。
“為何會產生個券爆炒現象？根源是轉債的交易機制被利用，股市機會有限導致遊資轉戰轉債。股市近期缺少機會，導致遊資轉戰轉債市場。”華泰證券債券分析師張繼強表示。
一般來說，該玩法參與者以遊資等高風險偏好、操作靈活的中小資金為主。原因在於，第一，適合爆炒的轉債品種絕大多數都不滿足機構入庫標準，公募基金和保險公司等投資者基本零參與；二是公募基金等機構不能進行日內迴轉交易；三是一旦估值過高，機構投資者會選擇減持。
“但遊資和散戶等投資者往往是短線操作，每個人都不覺得自己是最後一棒。”張繼強表示。
在遊資及其他各路資金炒作下，個券不斷出現天量成交與誇張換手，個券的風險也在積累。但隨著市場波動加大，部分投資者對這一品種認識不足，盲目追漲殺跌，就有可能會造成巨大的損失。
上週五（2020年3月20日）盤後 ，上交所、深交所均提到了要對轉債加強監管。
上交所發佈公告稱，將可轉債交易情況納入重點監控，對影響市場正常交易秩序、誤導投資者交易決策的異常交易行為及時實施自律監管。深交所方面也表示，對近期部分漲跌幅和換手率異常的可轉債持續進行重點監控，並及時採取監管措施。
因此，對於轉債這樣的小眾市場，快進快出的玩法更多是擾亂而非價值發現。也有業內人士猜測，在定增放寬、減持新規實施後，轉債市場的交易規則也不排除出現微調。
“為防止遊資等機構惡意投機而進行日內超高換手行為，可限制日內單隻個券的迴轉次數，例如只能進行一次。”張繼強建議。
可轉債投資分歧乍現
2019年以來，轉債市場表現出良好的賺錢效應。特別是去年下半年開始，10年期國債收益率在寬鬆背景下低位運行，大額轉債的陸續走高與退市造成了轉債市場的“資產荒”，轉債估值維持高位運行。
東方財富choice統計顯示，截至3月24日，市場上共有可轉債249只，可轉債餘額為3977.3億，可轉債數量和餘額都處於過去15年來的高位。
另外，從轉股溢價率、隱含波動率這兩項指標來看，當前可轉債估值水平仍然顯著高於歷史均值。
因此，隨著針對轉債市場的監管加碼，市場對可轉債的投資也出現一定分歧。
一種觀點認為，在監管提到的近期漲跌幅和換手率異常的個券上，相關標的熱度消退是風險釋放的過程，或許短期內在流動性層面上會影響到其他機構參與的標的。並且由於當前可轉債估值水平顯著偏高，導致可轉債整體的性價比已經低於股票。
另一種觀點認為，可轉債估值水平短期顯著下降的可能性並不大，主要原因在於當前純債的利率偏低，權益市場大幅向下調整的可能性較小，投資可轉債是固收類賬戶提升收益率的重要途經，可轉債對固收類賬戶的吸引力仍然較大。
“由於極度寬鬆的流動性環境，利率快速下行後，股票相對於債券性價比處於高位。政策對權益市場友好，市場風險偏好提升，可轉債表現亮眼，尤其是彈性較大的科技板塊的轉債。”博時榮升穩健添利混合擬任基金經理李漢楠便向第一財經表示，目前轉債估值水平離歷史最高仍有距離，轉債的數量、規模不斷擴大，所屬行業、風格類型齊全，是低利率環境下掘金的重要途徑。
第一財經不完全統計，2月份以來已經有15只可轉債公告了提前贖回，其中不乏是機構的底倉品種。而機構出於配置的需求，往往需要優質底倉作為配置，因此目前存量底倉品種便可能得到機構的重點關注。
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