一、公司概况
公司是我国城市轨道交通信号系统国产化先行者，具有基于通信的列车自动控制系统（CBTC）的自主知识产权，是我国最早（2010年）实现自主CBTC产品工程应用的公司，并以此为核心从事系统研发、关键设备研制、系统集成以及信号系统总承包。公司主要产品包括：基础CBTC、互联互通列车运行控制系统（I-CBTC）、全自动运行系统（FAO）。
公司成立于2009年11月，由教育部科技发展中心签发同意北京交大创新科技中心设立北京交控科技有限公司，并于2015年整体变更为北京交控科技股份有限公司。公司第一大股东为京投公司及其一致行动人基石基金合计持股比例为26.7%，京投公司的主要业务是负责北京市地铁等轨道交通的运营管理；交大资产及交大创新为北京交大全资子公司，合计持有公司14.6%股份；公司董事长总经理郜春海持有公司14.8%股份，公司经营管理层大部分具有北京交大背景。公司股权结构较为分散，不存在实际控制人。
公司是国内十二家城市轨道交通信号系统总承包商之一，是国内首家成功研制并应用自主化CBTC 核心技术的厂商。作为行业内国产厂商的龙头企业，公司也是多项行业标准制定的重要参与者，推动了全自动运行、互联互通、车车通信等行业技术的发展和进步，是国内自主化城市轨道交通信号系统技术的领跑者。
二、市场逐年提升，份额已处领先地位
我国城市轨道交通信号系统的技术水平在过去很长一段时间与国外有着显著差距，CBTC的核心技术主要由西门子、阿尔斯通、泰雷兹等国外厂商所垄断。而国外厂商的产品难以满足国内用户的建设速度快、客流密度大、发车间隔小等需求。实现城市轨道交通信号系统自主化，对我国城市轨道交通建设具有重要意义。公司一直专注于以CBTC 为核心的城市轨道交通信号系统的自主研发生产和工程总承包业务。2010年12月，公司自主化信号系统CBTC首次在北京亦庄线应用，实现了我国零的突破，打破了国外的技术封锁，促进了国内信号系统行业自主技术的发展。而随着公司的发展、资金实力持续提高，公司关键设备的研制范围不断扩大，产品不断升级，产品应用领域不断拓展。
目前我国共有12家公司为城轨交通信号系统总承包商，分别为交控科技、卡斯柯、通号国铁、电气泰雷兹、众合科技、华铁技术、恩瑞特、中车时代电气、富欣智控、和利时、交大微联和新誉庞巴迪。从2016-2018年中标情况看，公司与卡斯柯处于领先地位，三年累计中标占比均分别为27.6%，处旗鼓相当地位；华铁科技、和利时、交大微联近三年均未有中标；其他7家瓜分了45%的市场。
公司主要竞争对手为卡斯柯，卡斯柯为中国通号和阿尔斯通合资公司，中国通号控股51%。卡斯柯Urbails 888-GoA4级系统技术来自于阿尔斯通的转让，同时目前已拥有自主研发的CBTC系统（TRANAVI），并于2017年在上海17号线实现了工程应用；另外，卡斯柯自主的I-CBTC系统已经中标呼和浩特2号线，自主的FAO系统已经中标北京地铁3号线，两条自主技术线路尚未开通。从I-CBTC及FAO系统的应用情况看，交控科技处在更为领先的地位。
据中国城市轨道交通协会，截至2018年末，全国35个城市共开通185条城市轨道交通线路。公司的信号系统在国内已开通线路包括14条正线线路和3段延长段，国内在执行线路包括14条正线线路和2段延长段。在国际化业务方面，公司目前已经承接了越南河内的吉灵-河东线路。根据2016-2018年我国城轨招标数据，公司近几年市场份额稳步提升，在2018年公开招标的26条线中，公司中标8条，市占率达30.8%。2019年前三季度公司累计中标11条线路，总金额超过31亿元。
三、新签订单饱满，迈入快速增长期
公司2017-2019年营业收入分别为8.8、11.6、16.5亿元，CAGR为36.9%；实现归母净利润分别为0.45、0.66、1.27亿元，CAGR 为67.9%。公司营收快速增长主要得益于公司份额的提升，而净利润增速高于营收增速主要得益于毛利率的改善及盈利能力提升。
信号系统项目总承包为公司的主要收入来源，2018年占比达94.5%；其中高端I-CBTC系统近三年呈现快速增长态势，分别实现收入2.19、3.95、7.83亿元，占总营收比重分别为25.5%、46.7%、71.2%，呈现逐年增长态势。
公司2016-2018年新签订单金额分别为10.75/18.25/29.93亿元，CAGR高达66.7%，涉及新增线路分别为4/7/10条。2019年前三季度新签订单及中标金额为34.1亿元，涉及新增线路13条。随着新基建项目的逐步落地和公司竞争力的进一步提升，公司新签订单有望保持高增长态势。
四、新基建助力，城轨迎发展黄金期
1、城轨快速发展伴随着信号系统技术的升级迭代
近年来，国内城市轨道交通建设发展迅速，为轨道交通信号系统行业提供了广阔的发展空间。据中国城市轨道交通协会，我国自1965年开始在北京修建第一条地铁线，2000年之前全国城市轨道交通总里程仅为146公里。2000年以来，城轨建设速度不断加快，2001年至2005年建成投运399公里，新增里程相比2000年之前增长173%；2006年至2010年建成投运910公里，相比之前五年增长128%；2011年至2015年建成投运2,019公里，相比之前五年增长122%。
截至2018年年底，我国大陆共35个城市开通运营城市轨道交通。2018年新增运营线路22条，新开延伸段14段，城市轨道交通运营线路总长度达5,767公里，其中地铁4,511公里，占比78.2%。“十三五”以来，我国城市轨道交通继续保持高速增长形势。根据“十三五”规划，到2020年，我国将新增城市轨道交通运营里程约3,000公里，线路成网规模超过400公里的城市将超过10个。城市轨道交通信号系统作为城市轨道交通建设中的重要装备，行业的发展与城市轨道交通行业的发展息息相关。随着科学技术和自动化程度的提高，世界上城轨交通信号系统大致经历了三个阶段：模拟轨道电路阶段、数字轨道电路阶段、无线通信阶段。从城轨信号系统发展历程看，以CBTC为基础，I-CBTC及FAO系统逐渐成为主流发展方向。
2、全球城轨交通集中分布于亚欧，我国位列首位
截至2018年底，全球有72个国家和地区的493座城市开通了城市轨道交通系统，里程超过2.61万公里，其中地铁、轻轨、有轨电车各占54％、5％和41％。从分布区域看，全球城轨交通主要集中在亚欧大陆的城市，占全球的90%。其中地铁和轻轨主要分布在以中国为代表的亚洲国家，有轨电车集中分布在欧洲尤其是西欧国家。从制式看，亚洲地铁和轻轨里程最长，各占全球地铁和轻轨里程的57%和65%；欧洲有轨电车里程最长，占全球有轨电车里程的97%。
其中，地铁是最主要的城轨交通制式。截至2018年底，全球共有56个国家和地区的179座城市开通地铁，总里程达14219公里，车站数超10631座。分区域来看，亚洲地铁运营里程最高，达8137公里，占全球比重为57.23%；其次是欧洲，总里程为3569公里，占比25.10%；北美洲、南美洲运营里程也超过1000公里，占比分别为9.92%、7.07%。具体国家来看，截至2018年底，中国地铁以5013公里的总运营里程排名全球第一，占全球地铁总里程的35.26%；其次是美国，地铁运营里程为1268.7公里，占比8.92%；日本排在全球第三，运营里程达790.6公里；其余前十国家还包括韩国、俄罗斯、印度、英国、西班牙、德国、巴西。
3、新基建加持，我国城市轨道交通建设加快
2018年7月，国务院发布《国务院办公厅关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》，我国城轨审批正式重启，行业迎来发展拐点。发改委陆续批复了苏州、重庆、长春等地的城轨规划；2018年下半年审批城轨规划合计投资额达7253亿元，里程数达912公里。2019年获得审批的项目包括成都四期（177公里），郑州三期（160公里），西安三期（150公里）。进入2020年，受疫情影响下经济承压，新基建将成为重要的稳增长手段。2020年地方专项债发行规模已高达9498亿，城市轨道交通作为新基建重点布局方向，有望实现跨越式发展。城市轨道交通新开工里程的增加，为信号控制系统行业带来良好的发展机遇。
五、布局全自动运行系统FAO，继续引领行业
1、新一代轨交系统FAO
国际公共交通协会将列车运行的自动化水平（Grades of Automation，简称GoA）划分为GoA0到GoA4五个等级，其中CBTC系统为GoA2级，FAO为GoA3和GoA4级。公司的FAO系统是基于CBTC 的自主技术，自动化水平可以达到GoA4级。
2、加大轨交装备关键技术产业化投入
公司科创板上市募资净额为5.85亿元，其中将投入2.5亿元建设轨道交通列控系统高科产业园项目，该项目将扩大公司新产品的生产能力，确保公司可以为更多客户提供创新产品；另外公司还将投入1.5亿元用于新一代轨道交通列车控制系统研发与应用项目和列车智能网络控制及健康管理信息系统建设与应用项目。国家发改委发布的《轨道交通装备关键技术产业化实施方案》中明确提出的发展先进城市轨道交通装备的任务，其中包括“研制城市轨道交通综合检测列车”、“开发列车健康信息系统”、“开发城市轨道交通主动检测与智能维护列车”。公司募资用于新一代轨道交通列车控制系统研发与应用项目和列车智能网络控制及健康管理信息系统建设与应用项目，均为面向国家重点支持的科技创新领域开展的研发。
3、自主化率提高，毛利率有较大提升空间
公司的CBTC信号系统由以ATP/ATO（VOBC）为最核心的七个主要子系统组成，包括：车载控制器VOBC、区域控制器ZC、数据存储单元DSU、数据通信系统DCS、列车自动监控系统ATS、计算机联锁系统CI、维护支持系统MSS。公司发展初期，由于资金实力等制约因素，公司自制核心子系统主要为VOBC、ZC、MSS，其他子系统以分包方式从专业厂家采购。公司自制子系统是信号系统的核心设备，技术附加值高，2016-2018年核心技术贡献毛利率分别为55.33%/54.99%/52.48%。而分包合同供货清单价格与公司总包合同中列明的价格基本一致，毛利几乎为零。
报告期内，分包部分相关成本（包括信号系统设备分包成本和施工安装成本）占信号系统总包业务成本的比例约为50%左右，分包模式降低了项目的整体综合毛利率。目前对外分包的主要子系统为ATS和CI，主要分包商为华铁技术和交大微联。其中交大微联2016年、2017年和2018年的综合毛利率稳定在50%左右，表明信号系统的重要子系统具有较高的毛利率水平。随着未来公司技术和经验的积累，公司将会不断扩大自产设备范围，提高项目整体毛利率水平。
六、盈利预测
公司2016-2018年公司信号系统项目总承包业务占公司总收入比重分别为97%/96%/95%。2016-2018年及2019前三季度，公司的城轨信号系统订单分别为11/18/30/34亿元，保持了快速的增长势头。我们预测公司信号系统项目总承包业务在2019-2021年增速分别为42%/35/35%。毛利率随自主子模块占比提升而稳步提高，预计分别为26%/27%/28%。
公司另外两项业务分别为零星销售和维保服务占比较小，预计2019-2021年零星销售收入增速分别为35%/30%/30%,毛利率稳定在45%；维保业务将享受城轨保有量提升带来的维保需求增长红利，预计收入增速略高于总承包业务，预计收入增速为45%/40%/45%,毛利率稳定在65%。
预计公司2020-2021年营业收入分别为22.3亿元、30.1亿元；归母净利润分别为1.90亿元、2.78亿元，对应当前动态市盈率分别为40倍、27倍。考虑到公司在国内城轨信号系统行业处于领导地位，市占率仍有提升空间，多个关键子系统正逐步实现国产化，以及“新基建”下城市轨道交通的投资节奏将加快
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