海利尔药业集团股份有限公司主要从事农药制剂、农药原药及相关中间体的生产与销售。公司主要产品有杀虫剂、杀菌剂、除草剂、吡虫啉、啶虫脒、甲维盐、二氯。 2015年公司荣获山东省农药工业协会颁发的“科技创新奖”和“山东省农药行业优秀企业奖”、入选“2015年中国农药行业百强榜单”。2016年，公司被评为“省级管理文明先进单位”、入选“2016年中国农药行业百强榜单”。
主要观点
一、行业趋势：农药指数连续上涨，蝗灾、草地贪夜蛾等虫害防治存在压力，利好杀虫剂需求提升，全球产能集中国内
二、公司简介：海利尔是国内新烟碱类杀虫剂龙头，公司综合盈利能力提升，近年实现阶梯式跨越
三、催化剂：成立境外子公司，响应一带一路战略，赋能海外竞争力，杀菌剂和杀虫剂项目均有望今年实现放量
四、东方证券给予目标价为37.38元，高于现价55%
相关标的：海利尔
一、行业趋势：农药指数连续上涨，蝗灾、草地贪夜蛾等虫害防治存在压力，利好杀虫剂需求提升，全球产能集中国内
1、农药指数连续上涨，蝗灾、草地贪夜蛾等虫害防治存在压力，利好杀虫剂需求提升
中农立华农药价格指数3月上涨3.4%，除草剂、杀虫剂和杀菌剂价格环比分别上涨 4.3%/2.8%/2.7%，暂时结束连续八个月下跌走势。我们认为2020年农药整体供需保持平衡，但受疫情影响短期农药供需紧张，同时蝗灾、草地贪夜蛾等虫害防治存在压力，利好杀虫剂需求提升。
2、新烟碱类杀虫剂是全球第一大杀虫剂
目前主要的杀虫剂产品有新烟碱类、拟除虫菊酯类、有机磷类、发酵类、氨基甲酸酯类等几大品种，其中新烟碱类、拟除虫菊酯类和有机磷类杀虫剂占全部杀虫剂过半，新烟碱类为规模最大的杀虫剂产品。2016年新烟碱类、拟除虫菊酯类、有机磷类杀虫剂分别占据杀虫剂市场份额的18.2%、16.9%、15.2%。
3、全球产能集中国内，海利尔产能占比10%
目前全球吡虫啉产能主要集中于国内，2018年国内名义产能约2.9万吨，国外产能仅有拜耳的6000吨（德国4000吨，印度2000吨）。吡虫啉产能在国内分布相对集中，中农联合、扬农化工、海利尔和河北野田四家企业产能领先，行业CR4达50%。海利尔目前具备吡虫啉产能2,500吨，国内产能占比达10.3%，是吡虫啉龙头之一。
二、公司简介：海利尔是国内新烟碱类杀虫剂龙头，公司综合盈利能力提升，近年实现阶梯式跨越
1、海利尔是国内新烟碱类杀虫剂龙头
公司主要从事农药中间体、农药原药、农药制剂以及水溶性肥料的研发、生产和销售。公司农药制剂业务包含多种杀虫剂、杀菌剂和除草剂，原药产品涵盖吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯等，同时生产农药中间体2-氯-5氯甲基吡啶（二氯），这是生产吡虫啉、啶虫脒的重要原材料。2017年公司进军化肥领域，生产水溶肥产品。
2、“中间体-原药-制剂”一体化生产，提升公司综合盈利能力
公司目前已形成“中间体-原药-制剂”一体化生产链：中间体2-氯-5氯甲基吡啶（二氯）是生产吡虫啉和啶虫脒的主要原材料，公司生产的二氯基本自用，已经完全满足吡虫啉、啶虫脒的原料需求；吡虫啉、啶虫脒是公司的核心产品，大部分直接外销，同时也有少量产品进一步生产农药制剂。一体化生产能够有效降低原药、中间体价格波动风险，充分发掘产业链各环节的盈利机会，提升公司整体的抗风险能力及盈利水平。
3、公司业绩稳定增长，近年实现阶梯式跨越
2013-2016年在原药及制剂销量增长的带动下，公司业绩稳中有升，期间归母净利润CAGR为16.8%。2017年受益于原药产品价格大幅上涨，公司业绩实现阶梯式跨越。2018年产品价格维持高位，原药销量进一步提升，带动公司业绩再上台阶，全年实现营业收入21.90亿元，同比+37.9%；实现归母净利润3.70亿元，同比+28.4%。
三、催化剂：成立境外子公司，响应一带一路战略，赋能海外竞争力，杀菌剂和杀虫剂项目均有望今年实现放量
1、境外子公司完成注册，公司2月18日公告完成菲律宾子公司注册登记
走出深度国际化战略的重要一步。目前公司已取得澳大利亚，新西兰等50个国家800多个产品的支持登记和自主登记，正在哥伦比亚、多米尼加、肯尼亚等60多个国家进行支持登记和巴西、欧盟的自主登记。通过设立南美和东南地区的境外子公司，积极响应“一带一路”策略，公司有望进一步加强海外市场登记力度，拓展海外业务并提升自主品牌的知名度，提升长期竞争力和盈利能力。
2、丙硫菌唑杀菌剂原药和第三代烟碱类杀虫剂项目有望今年实现放量
公司19上半年已完成第二代烟碱类杀虫剂噻虫嗪和噻虫胺原药项目整体工程的建设，丙硫菌唑杀菌剂原药和第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺原药项目有望在加快建设中，有望今年实现放量。
四、东方证券给予目标价为37.38元，高于现价55%
东方证券预测公司19-21年每股盈利EPS分别为2.30、2.67、3.43元，按照可比公司20年14倍市盈率，给予目标价为37.38元并维持增持评级。
本文由以下信息整理采编：
1、《东方证券：海利尔——成立境外子公司，赋能海外竞争力》东方证券化工团队、万里扬（S0860519090003）2020-03-16
2、《中信证券：海利尔——一体化杀虫剂龙头，新产品打开成长空间》中信证券化工团队、王喆（S1010513110001）/袁健聪（S1010517080005）2019-07-11
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