最近一段时间以来，新冠肺炎疫情开始在全球蔓延，再叠加原油价格暴跌影响，欧美股市受到暴击，短短一个月时间内，最大跌幅普遍高达30~50%，股市下跌速度之快远超08金融危机。
期间，欧美资本市场甚至一度出现流动性危机，造成所有资产均被抛售，包括债券、黄金和比特币。
恐慌情绪不可避免的感染A股，再加上外资频频从港股和A股市场抽资回流，造成最近这段时间A股也开始大跌，下图即是A股主要指数在最近一段时间的股价表现：
那么本轮回调后，A股的估值水平来到哪里了呢？
我们下面从估值指标、风险补偿收益率和股债收益比三个角度来看：
1.估值指标
估值指标主要是PE(市盈率)、PB(市净率)及其分位数。
一般来说，PE估值法适用于盈利相对稳定、周期性较弱的行业，如公用事业、必须消费品业等，而PB估值法适用于固定资产较多、账面价值相对稳定的行业，如化工业、钢铁业、航空业、航运业等，对于周期性较强的行业，如证券业、银行业，市净率也是重要参考指标。
相对来说，沪深300、上证50等规模指数更适合用PE法来估值。
这里我们直接看重点指数，代表大盘蓝筹股的上证50目前PE仅8.60倍，PB仅1.05倍，都是一个很低的值，而其PE分位数、PB分位数更是基本为0，说明从历史看，现在上证50是最近这些年最便宜的时刻。
所以说，目前的上证50是极度低估的。
而相对更均衡的、代表中大盘蓝筹、消费白马的沪深300，目前估值水平也很低，PE11.07倍，PB1.32倍，PE分位数和PB分位数都在10%以下，因此，现在的沪深300估值也是很低的。
2.风险补偿收益率
从概念角度看，市盈率反映的是以当前价格买入该股票后，要多少年才能回本，即：
市盈率(PE) = 股价(P) / 每股盈利(Eps)
我们对此公式两边同时取倒数，得到：
1/市盈率(PE) = 每股盈利(Eps) / 股价(P)
那么，市盈率的倒数(即1/PE)代表的经济意义就是，以价格P投资该股票后，所能获得的隐含收益率，并且该收益率是风险收益率，因为企业未来的盈利Eps具有高度不确定性。
既然是风险收益率，那么它应该高于无风险利率，因为承担风险需要有额外的收益补偿。
我们以十年国债到期收益率(简称“十债YTM”)来代表无风险利率，并定义风险补偿收益率为承担风险所获得的额外收益率，即：
风险补偿收益率 = 风险收益率 - 无风险收益率= 1/市盈率(PE) - 十债YTM
其中，我们选取万得全A指数来代表风险资产，也即A股，万得全A指数以沪深两市所有的股票为样本股，并以自由流通股本作为权重进行计算，它对A股的整体代表性很强。
首先，风险补偿收益率应该是要大于0的，因为承担额外的风险应该获得补偿，也即获得高于无风险收益率的收益。如果风险补偿收益率小于0，那么说明此时的股市是极度高估的，往往对应牛市顶部，具体可以看上图的红色箭头处。
风险补偿收益率越大，就说明股票资产的吸引力越高，从历史上看，4%是风险补偿收益率的一个顶部区间。
当风险补偿收益率达到4%左右时，往往对应的是股市底部区域，如图中黄色方框处，2008年12月~2009年2月、2012年1月~2014年6月以及2018年12月~2019年1月，此时的股价足够低估，低到购买1单位风险资产，可以额外获得4%的风险补偿收益。
此轮股市回调后，风险补偿收益率3.5%，已经快接近4%区域了，因此，从这个角度看，目前A股的估值离历史底部也已经不远了，稍微还有些许距离。
3.股债收益比
股债收益比 = 股票的股息率 / 债券的到期收益率
它基于这么一种情形假设：我们可以把股票当成是一种特殊的债券，即永续债券，它每年付息，但永不还本。每年的股息率就是股票付给投资者的利息。
那么，对于长期配置型资金，它会考虑买入股票这只永续债券的利息收益高，还是买入债券的利息收益高，哪个高就买哪个。
对于股票资产，我们选上证50指数，因为它是A股市场的核心宽基指数中股息率最高的，股息分红稳定，也不存在违约风险。而债券方面，我们仍然选择十年国债到期收益率(简称“十债YTM”)。
一般来说，股息率应该是要小于债券到期收益率的，因为上市公司的盈利是会增长的，对应公司分红自然也会增长。倘若股价不涨，股息率会逐年提高，而股价涨了，又获得了股价上涨带来的收益。
而反观债券利息，在债券发行的那一刻就已经确定了，不可增长。
所以，当股息率大于债券到期收益率，也即股债收益比大于1时，此时股票资产的长期配置价值是明显高于债券资产的 。
这一点，我们可以从上图看出，当股债收益比大于1时，对应的基本都是股市底部，此时买入股票资产的长期回报都很不错。
目前的股债收益比已经达到1.2倍了，可以说，现在股票资产的长期配置价值是远高于债券资产的。
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