在2020年之前，每逢春天換季，都會有一大批兒童上呼吸道感染，輕者打針吃藥，重者住院治療。
對於輕症患兒來說，很多醫療機構都會不約而同的開同一種藥：蒲地藍口服液。這款藥由四味中藥構成，蒲公英、板藍根、苦地丁、黃芩，從使用情況來看，對扁桃體炎、皰疹性咽峽炎確實有效。
本文我們不討論中醫，那是另外一個複雜的話題。
蒲地藍口服液的生產廠家是濟川藥業，公司一年賣蒲地藍口服液超過40億元，把這一單品做成了非常恐怖的銷量。
只探討濟川藥業的經營模式。
一、差強人意的2019年業績
3月12日，公司發佈年報，2019 年公司實現營業收入 693,999.38 萬元，較上年下降 3.72%。歸屬於上市公司股東的淨利潤 162,267.39 萬元，歸屬於上市公司股東扣除非經常性損益後的淨利潤 156,592.18 萬元，分別比去年下降 3.84%、 1.70%。
這不是一個讓投資者滿意的業績，股價應聲而落。
公司的輝煌止於2018年。當時國家藥品監督管理局（CFDA）發出了公告，要求蒲地藍消炎製劑（片劑、膠囊劑、口服液）修改說明書，並對【不良反應】【禁忌】【注意事項】等項增加說明。
由於對適用範圍做出了限制，濫用、濫開蒲地藍的情況自此結束，公司停止了高速的增長，2019年的答卷並不美麗。只能勉強看的下去，可以用差強人意這個詞。
二、平淡中的亮點
年報顯示，公司這一年的經營也不全是壞消息。
首先是公司的營收構成比例更合理了，對蒲地藍的過度依賴有了一定的緩解，公司的西藥產品增幅比較明顯。
其次，公司雖然很依賴單一藥品，但和莎普愛思不同，蒲地藍口服液是《流行性感冒診療方案（2018 年版）、（2018 年修訂版）》推薦藥物，作為用藥指南里指定藥物，療效不錯，蒲地藍比較受醫療工作者和年輕家長們的歡迎。
再次，公司的淨利潤雖然下滑，但經營性現金流在增長。公司利息支出較低，資金儲備充裕。
也就是說，公司在悶聲發大財。
三、新常態下，現金流的魅力
2020年初，因為特殊時期，很多企業都遇到了現金流危機。比如著名的餐飲巨頭西貝自稱現金流支撐不了三個月，而上汽甚至開始減薪，更不用說，眾多的中小企業面臨虧損甚至破產的危機。
這個時候，企業家會發現，手裡的現金，遠比賬面的利潤更重要。
2019年業績乏力的“大白馬”不止濟川藥業，比如洋河股份、涪陵榨菜等著名公司，甚至茅臺的輝煌業績也讓投資者不滿意，都遇到了成長瓶頸。
這些企業是不是失去了投資價值呢？
以濟川藥業為例，我們看看這類企業的共同點。
2018年，公司淨利潤為16.88億，比2017年的12.2億增加了38%，假設2019年和2020年繼續維持這樣的利潤增幅，那麼，2020年的淨利潤是多少呢？
36億，差不多是2017年的三倍。很多公司的淨利潤從1億漲到3億，不會特別難，但從12億漲到36億，那就太難了。
企業規模達到一定程度，公司的產品數以億件記的時候，營收、淨利潤再在短期內翻番，這幾乎是不可能的任務。
再比如，由於我國通常只宣佈GDP增速，很少通報數值，導致不少人對GDP的情況有所誤解。
10年來，中國的GDP已經漲了2.5倍多，所以不可能繼續維持兩位數的增速。
這是基數的威力。
當一家上市公司的產品達到其市場佔有率的瓶頸後，往往就會遇到增幅變緩甚至原地踏步的情況，對於消費品公司來說，這不一定是壞事。
比如巴菲特喜愛的可口可樂，近十年來業績基本變化不大，卻不影響成為投資的好標的。
投資它的什麼呢？
現金流。
長期以來，大白馬們的增長邏輯是什麼？
是經營有方？還是行業一枝獨秀？
雖然有這些原因，但很大程度上，是因為中國發展的大趨勢。
上世紀90年代以來，驅動中國消費行業前行的主要動力，是人口增長紅利和城市化進程。隨著人口增速的斷崖式下跌和城市化進程接近尾聲，這個階段也進入了尾聲。
比如表哥經常提到的青島啤酒，早早進入了佛系發展階段（當然也並不完全是佛系，公司為了搶奪啤酒頭把交椅也是嘔心瀝血），公司營收也淨利潤數年沒有大幅變化。
隨著經濟的變化，以及人口基數的變化，這種情況將在A股成為常態。
低增長甚至負增長都有可能藏著好企業，鑑定方法不再是淨利潤增長率，而是現金流。
濟川藥業有好的產品，有忠實客戶，有權威機構做背書，那麼公司的現金流就不會差。
公司有錢了幹嘛呢？
分紅。
現金流量表顯示，公司分紅和賺錢一樣豪邁，2019年的業績下滑並沒有阻擋住公司分紅的腳步。
其中的原因就是，公司真實賺現金的能力非常強。
公司發佈的利潤分配方案顯示，擬向全體股東每 10 股派發現金紅利 12.30 元（含稅）。截至 2020 年 2月 29 日，公司總股本 814,922,199 股，以此計算合計擬派發現金紅利1,002,354,304.77 元（含稅）。本年度公司現金分紅比例為 61.76%。
四、風險提示
1、作為一家中藥為主的企業，需要提示一個比較大的風險，就是中藥的爭議性。
表哥不是中醫粉也不是中醫黑，是實用主義者，也知道很多中藥已經搞了科學的驗證試驗以及嚴格的雙盲測試，但是大部分中藥的生效機制還是一片空白，很多人對中藥頗有微詞。
不過，公司似乎也意識到了這個問題，已經開始在西藥領域開展多元化發展。
2、對蒲地藍口服液的過度依賴，是公司發展過程中的一個瓶頸。
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