來源：混沌大學（ID：hundun-university）
“疫情下的市場情緒是有時間區間的。我提醒大家，不僅僅是有一波。很可能還有第二波的衝擊。”
“圍城之下，直播58天”，復星集團聯合創始人梁信軍老師從宏觀經濟角度，破解本次疫情與非典有何不同、貨幣政策有何難點、市場情緒區間與機會何在。
以下為演講精編：
大家好！開講之前，我要特別問候湖北武漢的同學們，相信大家一定能夠走出來，請再堅持一段時間。
我認為疫情的問題一共會持續3—5個月。而我今天重點要講的，核心就是一句話：我們不要“浪費”這場危機。
1 警惕第二輪衝擊
滯脹是貨幣政策的難點
這一次疫情帶來的危機，我們要承認的是，基本會使一季度的損失非常大，這已經是事實。
現在要關心的是第二個問題：如果一些現金流特別緊張的中小企業在可能發生的倒閉之前、一些員工在可能發生的失業導致家庭收入進一步下降之前，不能得到適當的幫助和支持的話，那麼第二輪衝擊將會到來，這對於整個社會經濟和各方面的影響是非常大的。
我基本的觀點就是，中央和地方政府需要快速出臺一系列財政政策，對於中低收入家庭和中小企業進行救急。當然，現在看到了一些政策，但我覺得還不夠，哪怕短期內財政赤字稍微高一點都是必要的，應儘快把避免第二輪需求和供應衝擊作為當務之急。
除了財政政策，就是貨幣政策。貨幣政策方面，政府的難點是如何對待滯脹的問題。
非常尷尬的是，經濟在下行，甚至一、二月份下行得厲害，但是通貨膨脹已經起來了。CPI在過去20年，第6次達到了5.4以上（之前5次，2004年中一次，2007、2008年各一次，2011年頭尾兩次）。
在這一數字的情況下，政府要想在貨幣政策上有作為，是有顧慮和擔憂的。
第一，現在把錢放下去，短期很有可能是沒作用的，石沉大海。
中國現階段，債務和GDP的比例是全球比較高的，排第十七、十八位。
2018年，家庭部門的這一比例已為53.2%，相比發達國家的70—80%、發展中國家的30-40%，雖有一定空間但也是不低的。
這一比例特別高的是企業部門，達143%左右，約是歐洲、美國的兩倍。所以企業的風險積累是非常大的。
政府部門過去一直是非常健康的，基本在37%，但2018年也到了72.3%。如果這次財政上還要繼續拿出錢，意味著槓桿還要進一步升高。
外儲的情況也不樂觀。我們是全世界外匯儲備第一高的國家，有3.1萬億的美元儲備；同時也有2萬億的外債，同期短期外債（一年到期）佔整個外儲規模的43%左右，也非常高。
當然，大家說中國整體經濟比較健康，外債和能支付的利息來較，利息的比例是很低的，是很安全的。
但是，如果在這樣一個債務負擔和槓桿率的情況下，我們進一步放鬆貨幣政策，進一步加大M2投放的話，很自然地就有可能引起海外投資人對中國下一步的通貨膨脹，以及海外債務的可持續性發生擔心。
因此，如果有大的概率這樣做，加槓桿的話，很有可能大概率影響國家的信用評級。企業在海外的信用評級也受影響，會提升企業在海外債券、融資的成本上升；同時，進一步威脅到人民幣匯率穩定的問題。
第二，假如加槓桿的事情發生，會產生什麼樣的結果？
中國M2同比的增速，在這些年已經從將近20%不斷地往下降，到了13%，特別是2017年的7月以後，一直控制在8%—9%之間。
換句話來說，宏觀的管理部門對於控槓桿的問題，決心和行動是一致的，一直是在穩槓桿和控槓桿，逐步下降槓桿。這一次整個貨幣政策轉不轉向，其實是有非常大的風向標作用。
央行還有一個工具就是存款準備金，從過去的高達24%，降到現在的10%左右。這與美國的大銀行接近；而臺灣的話是7%左右。這樣一個工具已經很有限了，最多還有3%左右。
中國的人民幣不是全流通的。在中國最大的資產是房地產，總市值規模超過歐、美、日加總的和。以我經常全世界旅遊來看，這是幻象，這是不真實、不科學的，也是不現實的。所以，如果進一步放水的話，首先漂起來的資產就是房子，房市漲起來的概率非常高。
我特別想給炒房的同志提個醒，第一，現在完全供過於求，勉強有個別城市可能是特例；第二，增加貨幣供應和降息都會促進房價的增長；第三，我不相信老百姓有意願和能力不斷增加和配置房地產。這一輪如果房價增長，出貨是一個合理的決策，追漲則很大概率是接盤俠。
同樣，它對股市有很大影響。過去幾年，當貨幣增發時，股市有很大概率增長。我也提個醒，由於一二季度業績受到衝擊，中國上市公司的慣常手法是借疫情把過去的壞賬和利空出清。雖然貨幣政策利好，但股價短期可能會有回調和下降。
中國的供應鏈在全球的佔比也非常高，可能全球很多供應鏈的績效會受到衝擊，它們一二季度的效率也會受到影響。所以大家已經看到了股價的變化。
2 注意第二波衝擊
頭部企業上升，在線行業被催熟
市場情緒是有時間區間的。我提醒大家，不僅僅是有一波。
從1月到4月份復工以後恢復正常，這是第一波。官方的口徑認為4月份一切都基本上恢復正常，我覺得從企業和投資人的考慮來說，稍微打點餘量，要到5月份。
很可能還有第二波的衝擊，我覺得到6、7月份。
所以，把疫情界定為3—5個月，可行性是非常大的。
有同學問，疫情後是否會出現報復性消費，我告訴你這是不可能的。損失終歸是很大。
但是，你要記住：現在很多的行業受到衝擊，比如交通運輸、餐飲、旅遊、文化行業，可是這個行業是不會消失的，等疫情過去它還是存在的。
當一些中小企業現金流比較緊張、負債率比較高、資產鏈不夠好，受到影響要放棄這個行業時，將導致頭部的前幾名的企業上升。
所以，這個過程中大家千萬不要跟風，覺得不好就一窩蜂地扔股票。這時候你應該看看頭部企業，它們在市場的規模很容易擴大。因為小的企業離開了，空間都騰出來了。
這次疫情還會催熟、催大兩個戰略性行業：在線教育和在線辦公。
像疫情這樣的情況，我們不知道什麼時候完全恢復正常辦公、開學，什麼時候恢復購物和餐飲，我認為在線教育和在線辦公還會持續相當長的時間。
這個過程有利於：
第一，對很多做內容的，如教授、講演者、老師，他原來可能很排斥種網上的模式，但是現在他不得不去習慣，然後習慣習慣著，他就會發現，有些內容、有些方法、有些課程、有些教育是可以On line的，而且效果很好。
第二，對內容的提供商、消費商，以及對系統提供支持的服務商，各方都會支撐起來，使大家更熟悉、更擅長，去把這個行業做得極致一點。
3 和非典不可同日而語
應申請優惠債貸
受疫情影響的企業該怎樣行動？
要積極等待國家和各級政府的財政政策。現在應該積極準備好資料以備隨時申報，比如申請優惠的疫情貸款、債券。
另外我想說，這場疫情對於全球和中國經濟的影響，都遠大於非典。
經濟階段不同：2003年中國剛加入WTO，經濟快速衝高，基本上是11-12%的GDP的增長。而現在正好是經濟下行，而且是下行的加速期。
中國的出口量、供應量的規模不同：過去中國發生一點事，對全球的受影響是非常小的；而現在我們影響全球的比例是很高的。如果看GDP也是，那時我們佔全球GDP的8%不到，現在佔17-18%。
槓桿率不同：2003、2004年的時候，中國政府的債務佔GDP只有47.3%，整個國家的總債務佔GDP只有158%。而2019年，政府的債務佔GDP將近81%，總債務是278%。在這樣的情形下，我們來抗這個危機，壓力比2003年大得多。
服務業的比重不同：這次遭受第一大沖擊的是服務業。當然製造業也有一定影響，主要是受開工、復工的影響，還不是消費的影響。而現在的服務業比重達到55%左右，所以疫情對中國的衝擊影響更大。
影響人口範圍不同：最近朱民教授做了一個測算非常棒，疫情影響的人口，非典時只有18%的人，這次是36%的人。對應GDP，非典隻影響26%的GDP地區，這次要影響74%。
零售業的GDP佔比，2003年時只有25%，現在達到71%。財政收入方面，非典時影響的地區只有24%，這次影響到的地區達61%左右。
非典時的封閉式管理也很少，而這次的“封閉”基本覆蓋了2/3的中國。此外，全球對中國人的旅行限制，2003年時也遠沒有今年這麼大。
中美貿易情況不同：一個2003年不曾有的東西，就是這次疊加了美國強制中國從美國加大進口。
表面上來看，這次影響的是中國的進口和中國本地的生產，但是它間接影響到第三方國家對中國的出口，潛在也會增加第三方國家對中國的進出口摩擦，進一步影響到中國的出口商對這些第三方的出口。
希望大家一定要早做準備。
本文來源：公眾號 @混沌大學。混沌大學是一所面向商業創新群體的在線商學院，以哲科思維為根基，遍邀200位全球頂級師資，打造創新教育體系，幫助中國職場精英培養創新能力。
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