湯臣倍健發佈2019年報，全年實現營業收入52.62億元，同比增長20.94%;歸母淨利潤-3.56億元，同比減少135.51%。公司同時披露2020年第一季度業績預告，預計實現歸母淨利潤49746.40-59695.68萬元，同比增長0%-20%。
一、大額計提減值準備，充分釋放風險
受電子商務法衝擊，2019年LSG在澳洲市場業績未達成預期，公司基於謹慎性原則對合並LSG形成的商譽進行了減值測試，計提商譽減值準備約10.09億元，計提無形資產減值準備約5.62億元並轉銷遞延所得稅負債約1.69億元。若不考慮合併LSG形成的商譽及無形資產計提減值，公司全年歸母淨利潤約10.46億元，同增4.38%。
公司2019年實現淨利率-7.89%，同比下降28.77pct，淨利率大幅波動主要是受大額計提減值準備的影響;實現毛利率65.78%，同比小幅下降1.88pct，側面說明公司產品未發生重大變化，僅受商譽減值影響較大。期間費用率42.13%，同比小幅上升1.6pct，其中，銷售、管理費用率分別為31.37%、10.56%，較同期上升1.95、下降1.03pct。公司2019年經營性現金流量淨額15.37億元，較上年同期增長13.9%。預收款項5.15億元，同比增長55.93%。
二、品牌矩陣不斷強化
公司啟動以蛋白粉為形象產品的“湯臣倍健”主品牌提升策略，在電視及新媒體等平臺積極投放廣告，努力實現蛋白粉市場的擴容。同時，聚焦關節護理、眼部健康、益生菌三大品類，進一步豐富和夯實大單品戰略。主品牌“湯臣倍健”實現營業收入32.12億元，同比增長約8%;關節護理品牌“健力多”實現營業收入11.90億元，同比增長約47%;“Life-Space”國內產品實現營業收入1.29億元。2020年公司將以“四大單品+兩大形象產品+1個明星產品”全品類營銷出擊，進一步搶佔市場，而“Life-Space”益生菌粉已於2020年1月獲得藍帽子批文，未來將積極佈局，重新激活。
三、線上發展信心十足
渠道方面，公司主要側重電商、商超和母嬰渠道的建設，不斷夯實全渠道銷售體系：開啟電商品牌化3.0戰略，針對年輕消費人群推出線上專供品，同時積極進行品牌推廣活動，增加曝光度;不斷加速覆蓋商超系統，完善門店分銷體系和創新終端動銷模式，結合商超渠道特性推出營養軟糖等新品;母嬰渠道方面推出專業孕嬰童營養品牌“天然博士”和“Life-Space”，線上線下結合推動渠道佈局。分渠道看，線下渠道收入約佔境內營業收入的80%，同比增長約20%;線上渠道營業收入同比增長約17%。分地區看，境內業務實現營收48.36億元，同比增長19.33%;境外業務實現營收4.25億元，同比增長42.83%。
四、財務預測與估值
預計公司2020-2022年實現歸母淨利12.98、15.81、18.89億元，同比增長464.8%、21.8%、19.5%，對應EPS為0.82、1.00、1.19元。當前股價對應2020-2022年的PE為19.3、15.9、13.3倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示。新品拓展不及預期、產品質量和食品安全風險等。
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關鍵字: 湯臣 伴隨成長的中國味品牌 湯臣倍健
