天味食品10月29日公佈三季報當天即跌停，第二天收盤再度下跌8.36%、盤中曾一度又觸及跌停，股價從上市以來最高時的61.46元一路下跌至昨日收盤的42.46元、跌幅達30.91%，在無其他方面重大不利變化的情況下市場認為導致股價下跌的原因是其三季度營業收入同比增速不及預期。
三季度單季，天味食品實現營業收入44,829.99萬元、同比增長14.77%，而一、二單季及前三季度的營業收入同比增長率分別為25.14%、39.01%及24.20%，這樣的同比增長率顯然有些暗淡。
是什麼原因造成天味食品三季度單季出現較低的同比增長率呢？
從下圖天味食品2018年1-9月、2019年1-9月各產品收入佔比可以看出，火鍋底料、川菜調料是其兩大核心業務，合計收入佔比分別高達91.95%、93.08%。因此，火鍋底料、川菜調料兩項業務的收入增長情況必然是影響營業收入增長的關鍵驅動因素。
下表對天味食品2018年1-9月、2019年1-9月火鍋底料、川菜調料及營業收入按單季度加以拆分，同時測算2019年單季度各項業務同比增長情況。可以看出，川菜調料三個單季同比增長率雖然逐次下降但均處於一個較高的水平，但火鍋底料一季度、三季度的單季同比增長率僅為6.07%和7.78%，嚴重拖累營業收入的整體增長。
下圖能夠讓大家看得更為直觀：
根據天味食品招股說明書，火鍋底料銷售具有明顯的季節性，每年下半年是銷售旺季，其他時期是銷售淡季，在旺季增長率偏低的情況下，不免會在一定程度上拖累全年的營業收入增長，市場出現悲觀情緒也在情理之中。
天味食品在11月9日投資者關係活動中解釋三季報收入放緩，主要因為：（1）公司雙流、郫縣兩個生產基地同時改擴建，導致生產車間部分生產線無法正常生產；（2）生產工人不足影響生產。但是查閱與成都市雙流區人民政府簽訂項目投資協議的公告內容，成都雙流食品、調味品產業化生產基地擴建項目對公司2019年度的營業收入、淨利潤等不構成影響，這樣的解釋顯然難以讓人接受。
天味食品所處的川味複合調味料行業屬於完全競爭的市場，業內生產企業眾多，既有像頤海國際這種背靠海底撈同時以以“海底撈”品牌獨立市場化運營的行業龍頭，又有眾多如“海天”、“恆順”等同品或競品的競爭者。
而且我們注意到，天味食品近年來營業收入增長率一直處於大幅波動之中；這樣的不穩定性，自然也容易影響市場投資者的情緒。
2019年畢竟是天味食品上市的第一個年頭，能否憑藉資本市場的力量在白熱化競爭的川味複合調味料市場中進一步鞏固和提升市場地位，我們將予以持續跟蹤研究。
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