緊固件就是用以固定工業部件用的東西，比如螺母、螺栓之類，被稱為“工業之米”，可以說是任何工業都需要的剛需部件，無論是自行車，汽車，鐵塔，高鐵，航天飛機，空間站……都少不了緊固件的存在。風電緊固件只是其中一個細分行業。
上下游產業鏈及其關係
如圖，任何緊固件行業的上下游，都遵循著一樣的模式。上游基本上是原材料，下游則是直接使用緊固件的行業，比如這裡是風電整機的製造商。如果是高鐵用的緊固件，則下游對應的就是類似中國中車這樣的企業。由此可以看出整個產業鏈的基本格局：首先下游是金主，所以下游的格局就很重要。就風電來說，風電製造商多為大客戶，議價能力強，同時它們要用到的緊固件也和自行車什麼的不一樣，要求也比較高，因此緊固件行業就會來自下游的壓力。同時，他們對上游原材料成本的變動也非常敏感。處於中間的緊固件廠商，就跟夾心餅一樣。總體上，就風電緊固件這個細分領域來說：需要一定的技術門檻，要求高，因此小、散、亂、弱的作坊搞不定，在這裡形成隱形巨頭是很有可能的。除了技術，成本控制也很關鍵。行業平均毛利率在20%-30%的檔次，屬於工業企業的正常水平。
行業容量和增長率
緊固件行業的市場容量幾乎等同於下游產業的容量，因此這個命題其實就是“風電行業的市場容量和增長率”。
國內很多緊固件廠商其實是做外貿的，境外業務佔了很大比重，因此不能只看中國的情況。2018年，全球前十國家風電累計裝機容量約佔全球的80%，其中，亞太地區新增裝機容量佔52.1%，歐洲22.8%，美洲23.3%，是全球最大的市場。中國累計風電裝機容量佔比已超過全球的1/3，全年新增風電裝機容量佔到全球的約44.8%，美國僅為中國的1/3左右。但是，全球已有100多個國家提出了發展風電的計劃，且不說靠不靠譜，需求至少是存在的。亞、非、拉美有很大市場空白，將是接下來的增長點。
中國有32000千米的海岸線，風能資源豐富，潛力巨大，其中達到三級以上風能資源的陸上潛在開發量為 2380GW，四級以上1130GW ，而且 5 至 25 米水深線以內 的近海區域三級以上風能資源潛在開發量為 200GW。 2018年，中國的海上風能累計裝機量才4.59GW，遠遠沒有充分利用。 這還不包括西北等地的陸上風能的情況。
根據《國家應對氣候變化規劃（2014-2020年）》，到2020年裝機將達到2億千瓦時。到2050年，風電總裝機規模將在此基礎上增長9倍，其所消費電量將佔據國內能源總消費量的80%，成為名副其實的主體能源。因此，和風電設備同步增長的緊固件市場的增長率，應該也會維持在每年30%左右的高增長。如果把現有舊設備的升級改造算進去，對風電緊固件的需求可能會更大。
行業風險
前面提到，行業風險主要來自上下游的博弈，下游客戶集中，議價能力就大，但緊固件比較分散，勢必受到來自下家的壓價。同時，作為工業產品，對上游原材料的成本也很敏感，近幾年隨著“去產能”的政策，鋼價有回升的跡象。最後第三個風險是來自於政策。能源可以說幾乎是政策驅動型的，不過清潔能源是大勢所趨，是板上釘釘的，國家對此大概率還是扶持。因此，行業的主要風險還是市場競爭本身，也就是市場高速增長，勢必吸引一批競爭者進入，如果產品“貨品化”，價格戰將是不可避免的。
典型公眾公司名單（上市公司與新三板）
新三板：飛沃科技、中成發展、海力股份、上海底特。主板：晉億實業。創業板：金雷風電。
晉億實業是唯一一家A股主板上市公司，年營業額30個億，是緊固件行業龍頭，當前主要戰略是細分在高鐵、航天等高精尖領域。金雷風電專業研發、生產風電主軸，年營業規模大約10億級。飛沃科技雖然只有2億左右，但集中於風電設備中的“預埋螺套”產品，其實和金雷股份不構成直接競爭。也就是說，因為緊固件行業夠大，應用範圍夠廣，在任何一個細分領域站穩腳跟，都可以活得很好。
典型公司財報分析（飛沃科技2018年年報）
湖南飛沃新能源科技股份有限公司（飛沃科技）是新三板掛牌企業，位於湖南常德，以風電設備中的預埋螺套為主打產品，佔比約86%，還包括雙頭螺桿、塔筒螺栓等。其中，境外業務約佔23%。
公司2018年的營業額大約2.7個億，比上年增長87.47%，毛利率大約30%左右，比A股主板公司晉億實業要高6-8個百分點。因為期間費用較少，加起來也就3千多萬，因此利潤率還挺高，有12.27%。因為客戶穩定，因此管理費用比銷售費用要高50%。
同樣，作為一家工業公司，資產項的大頭同樣是存貨|（4000萬）和應收賬款（1.4億）。相比於晉億實業，公司的存貨其實並不算多，一年的週轉率是接近6次，也就是2個月可以週轉一次，算是非常高的。我猜測是因為多為定製款，因此不需要大量備貨的緣故。應收賬款一年週轉2.51次，也就是140多天週轉一次。我認為，這個速度也並不算太有問題，尤其公司要通過放寬信用政策來刺激業績的話。
不過，公司為了獲得高速增長和高週轉，也是必須付出代價的。現金留存不算多，也就4000多萬，只佔流動資產的17.7%，因此也有著3000多萬的借款。公司為買貨，招工墊付的錢比較多，所以現金流相對吃緊。
結論
中國經濟轉型處於關鍵期，在人均GDP剛破1萬美元的當下，能不能轉過去，就意味著能不能跳出“中等收入陷阱”，而關鍵就是不能再做低端大路貨，接下來，“強”比“大”重要，這是第一個大前提。其次，根據“三四律”，一個行業能不能做到前三，不是將來能不能賺錢的問題，而是會不會死的問題。因此，在一個大的行業裡，找到一個細分的行業，在這個行業裡做到前三，是中國企業轉型的出路。比如飛沃科技，它無需在整個緊固件行業裡和晉億實業爭搶蛋糕，牢牢抓住預埋螺套，先做到行業第一，再開發下一個產品就行了。
林昌華，領君資本合夥人，和君商學院福建班主任，廈門大學經濟學碩士。
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