一、從80年代以來歷次新興市場國家危機來看本次新興市場發展方向
80年代以來，新興市場危機頻發，且有眾多共同點，匯率大幅貶值，外匯儲備不足無疑是重要原因，我們構建合意外匯儲備測度模型，結果顯示從外匯儲備的合意量來看，土耳其、馬來西亞、阿根廷、墨西哥、南非、印尼、埃及、摩洛哥等國外匯儲備不足，易出現貨幣暴跌現象。從今年爆發的風險來看，土耳其、阿根廷比索、南非蘭特已經大幅貶值，因此，墨西哥、馬來西亞、印尼、埃及等是容易觸發風險的國家。由此來看，本次新興市場危機形勢依然較為嚴峻，若後續這幾個國家也出現匯率大幅波動，貨幣貶值，可能發生新一輪新興市場危機，對全球經濟以及金融市場造成重大影響。
美聯儲仍會持續加息，本輪新興市場貨幣貶值恐是新一輪危機的序幕。從美聯儲加息計劃來看，今年還將有兩次加息，加息進程至少持續至2019年。2013年和2015年分別處於美聯儲開始縮緊的起點，2013年準備開始削減QE，在新興市場資產潰敗，全球債市暴跌之後，美聯儲放“鴿”，穩定市場，浩劫由此止住，2015年同樣，美聯儲推遲了原本計劃在6月進行的加息，延後至12月，新興市場資產重挫的局面得以穩定。本次美聯儲主動調整的可能性較小，本輪新興市場貨幣貶值料將持續，若以上幾個危險國家受到傳染，也進入匯率暴跌時期，很可能意味著新一輪新興市場危機已經拉開序幕。
二、新興市場危機對我國金融市場的啟示：穩匯率是第一要務
1、穩匯率是避免金融市場動盪的第一要務。從新興市場經驗來看，貨幣貶值是危機的第一步，匯率貶值和資本流出互相作用，不斷強化貶值預期，導致新興市場國家金融市場震盪加劇，危機隨即發生，因此穩定匯率是避免資本流出和危機發生的第一要務。對中國而言，自“811”匯改以來，人民幣兌美元匯率幾乎和美元指數走勢基本一致。今年隨著美元走強，新興市場貨幣大幅並且快速貶值階段人民幣匯率未有一次倖免。因此，後續美聯儲加息，新興市場貨幣貶值進一步發酵，為緩解人民幣貶值壓力，央行的干預力度需進一步加強，不排除9月將跟隨美聯儲加息或者直接動用外匯儲備干預匯率的可能。另外，若新興市場國家風波持續，將對我國利率帶來上行壓力，危機期間新興市場表現為“股債匯三殺”，從我國債市來看，4月中旬以及8月初新興市場貨幣匯率大幅貶值時，國內同樣出現了“股債匯三殺”的局面，因此，未來若新興市場國家危機繼續發酵，將對我國利率帶來上行壓力。
2、新興市場危機伴隨著通脹高企，國內應警惕通脹走高風險。雖然近年來新興市場通脹得到控制，但目前危機時期，新興市場國家的通脹壓力再次凸顯，阿根廷、土耳其、巴西、菲律賓等國今年以來隨著貨幣貶值，通脹不斷走高。國內需警惕危機效應導致的通脹走高風險。一方面，目前國內已經出現貿易逆差，未來隨著中美貿易戰繼續發酵，貿易逆差有進一步擴大之勢，貿易戰加徵關稅抬高進口商品價格，疊加匯率貶值壓力加大，雖然國內通脹不會如其他新興市場國家快速飆升，但是輸入性通脹對CPI的壓力不容忽視。另一方面，國內豬週期底部回升、蔬菜價格超季節性上漲等自身因素也將導致通脹上行。若通脹可能超過央行3%的目標，對貨幣政策執行和經濟帶來較大壓力。
3、穩步開放國內金融市場，把握外資進入證券市場節奏。對此前幾次新興市場危機進行分析，不難發現這些金融危機都與國際資本流動有關，為了吸引更多的外資，這些國家都採取了許多措施如開放資本市場，但外資多為短期資金，期限錯配問題嚴重，而且外資多進入證券市場，抽離速度非常快。考慮目前我國的情況，資本市場的開放要漸進。日前國務院常務會議決定對境外機構免徵三年境內債券市場利息所得稅和增值稅等，在人民幣貶值壓力較大之際，這一舉措可以吸引外資流入，減輕我國資本流出壓力。但同時警惕其風險。首先，此舉針對三年以下債券，外資進入可能更多購買短期限債券，對長期限券種利好有限，這就使得這部分資金更多是短期資金，易產生期限錯配，並加大外債償還壓力；其次，由於國債和地方政府債持有到期本就免除利息收入，此舉將鼓勵外資更多流入信用債，但若大量中短期外資流入房地產市場，一旦這些資金迅速撤離，將對我國經濟造成沉重打擊。
經過短暫的平息，近期新興市場國家貨幣再遭貶值，阿根廷比索、土耳其里拉、印尼盾暴跌，新興市場國家“股債匯三殺”也再度上演，使得市場對新興市場國家危機捲土重來的擔憂加劇。對於本次新興市場貨幣大幅貶值到底是強美元中的插曲、還是新一輪新興市場危機前序，市場聲音不一。本篇專題我們將對歷次新興市場危機進行詳盡的梳理，總結歷史經驗，探究本次新興市場貨幣暴跌的發展方向。另外，新興市場不斷上演“股債匯三殺”，對國內金融市場同樣造成了衝擊，雖然目前我國與其他新興市場國家有所差別，但也有些許相同之處，考慮到人民幣貶值壓力同樣較大，此前國內也出現“股債匯三殺”局面，因此本篇專題也將對新興市場危機給我國金融市場帶來的啟示進行總結。
一、從80年代以來歷次新興市場國家危機來看本次新興市場的發展方向
上世紀80年代以來，新興市場共發生4輪較為嚴重的金融危機，分別是80年拉美經濟危機、94年墨西哥金融危機、97年東南亞金融危機、15-16年的新興市場國家危機，本部分從這4輪經濟危機來看本次新興市場大面積的匯率波動是否預示著新一輪新興市場危機即將來臨，探究本次新興市場危機的發展方向。
（一）匯率暴跌屢次引發新興市場危機
80年代拉美債務危機——拉美失去十年。1982年8月12日，墨西哥因外匯儲備耗盡而無力償還到期外債本息而誘發了一場席捲整個拉丁美洲的嚴重的債務危機，危機如瘟疫般迅速傳導至其他國家，巴西、阿根廷相繼宣佈無力償債，並引起經濟持續衰退，以致整個80年代成為拉美地區“失去的十年”。
從拉美國家自身來看，過度依賴外資和固定匯率制度是引發危機的主要原因。第一次石油危機之後，受國內儲蓄率較低以及貿易逆差較大影響，為實現經濟增長目標，拉美國家不惜大量藉助外債，其外債總額從1975年的685億美元激增至1980年的2296億美元。第二次石油危機使得美國通脹飆升，美聯儲在1980年短期內快速大幅加息，從而導致拉美國家外債償還壓力大增，不斷借新還舊，使得外債不斷增加。拉美國家的主要借款國(墨西哥、阿根廷、巴西、智利等國)平均每年要用其出口創匯的50%以上來還本付息，導致1982年墨西哥政府不能按時還債，拉美債務危機爆發。
發達國家壓低初級產品價格、提高利率加劇拉美主要國家的債務負擔，是引發債務危機的主要原因之一。在遭遇了石油危機之後，發達國家經濟自身陷入泥潭，進口需求大量減少，為轉嫁危機，發達國家利用提高關稅和實施進口限額等貿易保護主義措施壓縮從發展中國家的進口，1980年至1982年，美國實際關稅稅率明顯上行，減少購買壓低初級產品價格。由於拉美國家出口商品中多為初級產品，因而成為發達國家這一舉動的直接受害者。據拉美經委會統計，拉美各國出口商品的貿易條件指數從1980年開始明顯下降，1983年比1979年下降了17.6%，嚴重影響拉美國家出口創匯能力。1983年拉美國家的出口總額為874.6億美元，若按照1979年的貿易比價計算，出口創匯額為1061.4億美元，因此，拉美國家損失了186.8億美元，而當年拉美各國新增加外債金額總和近200億美元左右，因此，貿易比價降低使得拉美國家的債務負擔更加沉重。
1994年墨西哥金融危機——外資引發的“特基拉震盪”。經過80年代數十年的調整和恢復，90年代初期，墨西哥膨脹得到了控制，外匯儲備迅速增長，經濟似乎非常健康。外國投資大量增加，據國際貨幣基金組織估計，在1989~1993年間，墨西哥吸收了767億美元的外資，但是這些外資有546億投資於墨西哥股市，221億投資於債券市場。國際資本大量進入證券市場，具有很大的投機性，能夠迅速撤出，為墨西哥經濟埋下了隱患。1994年，面對大量外資出逃，比索貶值壓力劇增，12月20日，墨西哥政府宣佈比索貶值15.3%，非但並未緩解貶值壓力，這加劇外資流出速度，引發金融市場劇震，索羅斯等投機者外匯市場上大量拋售比索，導致墨西哥外匯儲備迅速枯竭。與此同時，比索大幅貶值導致通貨膨脹飆升，墨西哥經濟進入了嚴重的衰退時期，1995年墨西哥國內生產總值下降了6.2%。
比索貶值直接引發外資對墨西哥股市釜底抽薪，墨西哥金融市場暴跌。由於外匯儲備不斷減少，不足以維持盯住美元的固定匯率而導致的比索貶值無疑是墨西哥金融危機爆發的重要因素。除此之外，以下因素也不容忽視，首先，拉美債務危機爆發之後，拉美主要國家進入惡性通脹時期，墨西哥總統上臺之後便將匯率作為反通脹的政策，該政策雖然成功控制了通脹，但是由於通脹的上行幅度小於匯率的升值幅度，所以導致墨西哥比索的實際利率大幅攀升，在這種情況下，匯率一旦出現貶值預期，將會迅速貶值。其次，這種反通脹的方法使得墨西哥國內消費大增，墨西哥進口大幅增加，貿易逆差逐步走擴，雖然資本項下是順差，但是此時的外資大多是投機性和流動性較強的短期資本，而且這部分資金大多是投入到墨西哥證券市場，因此危機爆發之後，資金迅速撤出，導致股市和債市大跌，造成金融危機。
東南亞金融風暴——“傳染效應”的最好驗證。東南亞1997年的金融風暴是由索羅斯突然拋售泰銖搶購美元引起。1997年7月2日，泰國政府和金融當局宣佈放棄長達13年之久的泰銖與美元掛鉤的匯率制，隨後泰銖貶值高達48%左右。泰銖暴跌危機迅速波及菲律賓、馬來西亞、印尼、新加坡等國的金融市場，造成一場席捲整個東南亞的金融風暴。
15-16年資源型國家新興市場危機——強美元和大宗商品暴跌引發資源型市場國家步入衰退。 受美聯儲加息預期影響，強美元使得新興市場國家貨幣在2014年下半年開始大幅貶值，2015年8月，全球市場發生巨大波動，新興市場國家貨幣持續貶值，巴西、印尼、墨西哥、南非、土耳其等主要新興國家的貨幣處於多年的最低位。受此影響，新興市場國家主權和公司接待成本上升，同時受中國經濟放緩影響，新興市場國家信心更加脆弱，隨著新興市場資本流動“突然中斷”的擔憂加重，新興市場資本持續流出。另一方面，強美元導致大宗商品價格暴跌，新興市場出口大幅下滑，巴西、俄羅斯、印度尼西亞等國出口轉負，面對貨幣貶值和出口下滑，不得已壓低進口保持貿易順差，使得新興市場經濟增速走低。
（二）為何受傷的總是新興市場國家
對幾次新興市場危機進行總結，雖然危機的發生背景、導火索截然不同，但是新興市場危機爆發的國家和產生後的後果卻有諸多相似。從爆發的幾個新興市場國家來看，有以下共同點：首先，過度依賴外債融資。外部融資是一把雙刃劍，在發達經濟體貨幣政策寬鬆週期中，資金流向新興經濟體，有利於經濟的加速增長，但在貨幣政策緊縮週期中，資金撤離新興市場，將導致經濟下滑、匯率貶值。其次，經濟結構單一，對外依存度高。新興經濟體當中許多是資源國，國內經濟受全球經濟影響大，呈現出很強的順週期性，一旦發達市場貨幣政策收緊，需求下降，新興市場經濟很容易步入衰退，巴西、俄羅斯、南非、印尼、阿根廷等尤為典型。再次，金融自由化進程過快，外匯儲備不足，一旦出現危機無力抵擋。最後，貨幣政策有效性不足。由於經濟增長過度依賴海外資本，因此一旦發達市場貨幣政策收緊，資金外流，即使新興市場收緊貨幣政策，效果也較為有限。
從外部環境來看，均恰逢美聯儲加息時期或美聯儲加息之後。四次新興市場危機均於美聯儲加息階段爆發，並非湊巧。在此之前外資大量流入新興市場國家，其外債佔比較大，但是經常性項目又多為逆差，外匯儲備佔外債比重較小，美聯儲加息提高美元利率，一則將提高外債成本，還本付息壓力劇增，極易引發債務危機，二則，美元利率提高，容易造成外資大量撤出，從新興市場國家迴流美國，從而危及新興市場經濟發展，三則，美聯儲加息週期中易引發美元升值，疊加資本外流恐慌，易導致新興市場貨幣大幅貶值，匯率貶值進而對新興市場國家的金融市場造成重創。
從危機的結果來看，歷次危機基本均造成相關國家經濟增速、出口大幅下滑，通脹走高，外匯儲備迅速降低，金融市場則出現“股債匯三殺”的局面。
（三）本次新興市場匯率大幅貶值是插曲還是新一輪危機的序幕
今年以來，隨著美國經濟數據持續超預期，通脹快速上升加重美聯儲繼續加息預期，疊加歐元區經濟放緩，美元持續升值，受此影響，非美貨幣大幅貶值，尤其是新興市場幅度較大。
對此前歷次新興市場危機進行分析，不難發現新興市場危機大多數是由匯率貶值引發。一方面，新興市場投機性外資較多，當發生貨幣貶值時，外資極易撤離，新興市場國家短債佔比較大，對外匯儲備需求較多；另一方面，由於部分新興市場國家採取的匯率制度與貨幣政策制度原因，新興市場貨幣實際匯率大多是升值，實際匯率的大幅升值會令本幣面臨較大的貶值壓力，一旦出現貶值，貶值壓力便會迅速釋放。因此外匯儲備對新興市場來說，是抵禦貨幣危機的重要屏障，若沒有充足的外匯儲備，在本幣貶值時將十分危險。
我們借鑑儲備需求函數法對新興市場國家外匯儲備的適宜規模進行測度，探究哪些新興市場國家易被傳染，較大概率發生危機。該方法從儲備需求角度出發構建模型，一般來說，外匯儲備的基本功能包括調節國際收支、償債能力的信用擔保、干預外匯市場、保持本幣匯率的穩定、應對突發意外事件等。我們借鑑學者滿向昱[1]的分類及測度方法，將外匯儲備的持有動機分為交易性動機、預防動機以及投機動機三大類，由此決定償債性需求、交易性需求以及保障性需求是影響外匯儲備的最終需求主要因素，在此基礎上構建外匯儲備適宜規模的測算模型。
對三大需求進行簡單說明，首先，從期限結構來看，外債有短期和中長期之分，這兩種性質外債的償債用匯需求存在一定的差異。短期外債還本付息壓力較大，應有100%儲備與之對應，按照國際慣例，新興市場國家中長期外債對外匯儲備的需求約為其中長期外債餘額的15~25%。其次，根據美國經濟學家特里芬的研究（1960），一國的外匯儲備至少要滿足3個月的進口對外匯的需求，慣例適度比例區間為20-40%。最後，保障性需求分為兩部分，一是外國直接投資企業會出利潤的用匯需求。根據世界銀行的測算，20世紀90年代，發展中國家的外資直接投資企業的平均收益率為16%~18%，以此確定下限為16%。另外，據估計，1999年以後，外商投資企業利潤會出率為50%。二則是維持本國匯率水平基本穩定的需求，有管理的匯率制度要求各國央行擁有一定的外匯儲備來調節外匯市場需求，一般國際上認為這一需求為30-50億美元。
由此構建外匯適度規模測算模型為：
其中， 是短期外債，是長期外債，是進口額，是外商投資額，是維持本國匯率水平基本穩定的需求，將其最低額設定為30億美元。取15%，取25%，分別取16%和50%。
從外匯儲備的合意量來看，土耳其、馬來西亞、阿根廷、墨西哥、南非、印尼、埃及、摩洛哥等國外匯儲備不足，易出現貨幣暴跌現象。從今年爆發的風險來看，土耳其、阿根廷比索、南非蘭特已經大幅貶值，因此，墨西哥、馬來西亞、印尼、埃及等是容易觸發風險的國家。由此來看，本次新興市場危機形勢依然較為嚴峻，若後續這幾個國家也出現匯率大幅波動，貨幣貶值，可能發生新一輪新興市場危機，對全球經濟以及金融市場造成重大影響。
美聯儲仍會持續加息，本輪新興市場貨幣貶值恐是新一輪危機的序幕。從此前我們對新興市場危機進行的梳理來看，歷次新興市場危機發生前美聯儲均進行了加息，本次也不例外，而且今年美聯儲還將有兩次加息，加息進程至少持續至2019年。2013年和2015年分別處於美聯儲開始縮緊的起點，2013年準備開始削減QE，在新興市場資產潰敗，全球債市暴跌之後，美聯儲放“鴿”，穩定市場，浩劫由此止住，2015年同樣，美聯儲推遲了原本計劃在6月進行的加息，延後至12月，新興市場資產重挫的局面得以穩定。本次境況有所不同，美聯儲主動調整的可能性較小，因此，本輪新興市場貨幣貶值料將持續，若以上幾個危險國家受到傳染，也進入匯率暴跌時期，很可能意味著新一輪新興市場危機已經拉開序幕。
二、新興市場危機對我國金融市場的啟示：穩匯率是第一要務
從以上分析我們得出，目前新興市場國家不乏外匯儲備不足，貨幣面臨較大貶值壓力的國家，近期阿根廷比索和土耳其里拉再次崩塌，表明本輪新興市場貨幣貶值並未結束，新興市場確實可能爆發新一輪金融危機，由於目前我國依舊屬於是新興市場國家，並且人民幣匯率面臨較大貶值壓力，國內經濟下行壓力也較大，為了保持我國金融市場穩定，有必要對此前新興市場危機經驗進行總結。
（一）穩匯率是避免金融市場動盪的第一要務
新興市場危機從貨幣貶值開始，穩匯率是避免金融市場動盪的第一要務。從新興市場經驗來看，貨幣貶值是危機的第一步，無論是墨西哥比索、泰銖、俄羅斯盧布等等，匯率貶值和資本流出互相作用，不斷強化貶值預期，導致新興市場國家金融市場震盪加劇，危機隨即發生，因此穩定匯率是避免資本流出和危機發生的第一要務。對於中國而言，作為最大的新興市場國家，雖然我國經濟結構相對較為健康，外債較低，並且外匯儲備較為充足，但是，自“811”匯改之後，人民幣匯率對美元的依賴性十分大，人民幣兌美元匯率幾乎和美元指數走勢基本一致，即美元指數上升，人民幣兌美元貶值，這就意味著若未來隨著美元指數走高，人民幣匯率仍將繼續貶值。今年以來，隨著美元走強，新興市場貨幣大幅並且快速貶值可以分為三個階段，即4月中旬至5月下旬、8月初至8月中旬，8月底至今。而這三個階段人民幣匯率未有一次倖免，均與新興市場國家一道，大幅貶值。因此，後續美聯儲加息，新興市場貨幣貶值進一步發酵，為緩解人民幣貶值壓力，央行的干預力度需進一步加強，不排除9月將跟隨美聯儲加息或者直接動用外匯儲備干預匯率的可能。
若新興市場國家風波持續，將對我國利率帶來上行壓力。對於新興市場國家本身來說，危機期間新興市場表現為“股債匯三殺”，土耳其、馬來西亞、印尼等新興市場國家債市收益率均大幅上行。究其原因，一方面，受美聯儲加息影響，新興市場償債壓力徒增，匯率大跌，導致資金加速流出，由於外資多投資於新興市場證券市場，大規模撤資必然導致股市和債市同步下跌。與此同時，為避免貨幣貶值，新興市場只能選擇跟隨美聯儲加息的方式抑制資本流出。正如已經發生的，阿根廷、墨西哥以及土耳其等國均已開啟加息，墨西哥連續加息9次、土耳其加息300bp，8月31日，阿根廷央行加息1500bp等。考慮到目前美國經濟仍然強勁，年內還有兩次加息，因此新興市場“股債匯三殺”料將持續。從我國債市來看，4月中旬以及8月初新興市場貨幣匯率大幅貶值時，國內同樣出現了“股債匯三殺”的局面，因此，未來若新興市場國家危機繼續發酵，將對我國利率帶來上行壓力。
（二）新興市場危機伴隨著通脹高企，國內應警惕通脹走高風險
新興市場危機引發通脹高企，控制通脹是避免經濟受損的重要一環，本輪新興市場貨幣貶值或將扭轉新興市場通脹低迷形勢，而通脹壓力較大國家經濟易受到衝擊。在此前幾次新興市場危機中，隨著匯率的大幅貶值，多數新興市場國家發生惡性通脹，對新興市場國家經濟造成嚴重打擊。近20年以來，新興市場國家為了應對通脹，調整匯率制度和貨幣政策制度，建立自由浮動匯率制度、實施通脹目標制的貨幣政策體系等，幫助新興市場國家通脹整體走向更加健康的方向，使得一些新興市場國家通脹得到了有效控制，部分國家通脹甚至較為低迷，如泰國陷入通貨緊縮階段。本次新興市場貨幣貶值，部分國家的通脹壓力再次凸顯，阿根廷、土耳其、巴西、南非、菲律賓等國今年以來隨著貨幣貶值，通脹不斷走高，尤其是土耳其和阿根廷，通脹為兩位數，通脹走高無疑將加劇經濟陷入危機的概率。而其他國家，雖然通脹整體水平不高，但上升趨勢明顯，值得關注，菲律賓和南非通脹已經升至5%以上，巴西通脹接近5%，泰國通脹也明顯回升，近幾個月上升1%，因此，本輪新興市場貨幣貶值或將扭轉新興市場通脹低迷形勢，而通脹壓力較大的國家經濟易受到衝擊，從而對全球經濟造成影響。
國內需警惕危機效應導致的通脹走高風險。國內通脹上行壓力不斷增加，一方面，目前國內貿易順差趨勢收窄，未來隨著中美貿易戰繼續發酵，可能轉為逆差，貿易戰加徵關稅抬高進口商品價格，疊加匯率貶值壓力加大，雖然國內通脹不會如其他新興市場國家快速飆升，但是輸入性通脹對CPI的壓力不容忽視。另一方面，國內以下幾點自身因素也將導致通脹上行：國內豬週期底部回升已經開始，雖然目前速度較為緩慢，但豬肉同比跌幅已經在收窄；即將進入蔬菜價格季節性回升階段，今年雨水較多，疊加壽光蔬菜基地被毀，蔬菜價格可能超季節性回升；夏糧減產，若佔比更大的秋糧繼續減產，不僅可能導致糧食價格的反彈，也將增加養豬成本，加速豬價回升；國際油價維持高位，上游價格回升對下游價格的傳導。若通脹可能超過央行3%的目標，對貨幣政策執行和經濟帶來較大壓力。
（三）穩步開放國內金融市場，把握外資進入證券市場節奏
考慮目前我國的情況，應當把握外資進入國內金融市場的節奏。從新興市場危機經驗來看，墨西哥、泰國和東南亞國家的金融開放盡管速度很快，而國內金融監管以及匯率制度改革沒有跟上使得它們為此付出了沉重的代價。考慮到我國目前的情況，一方面，金融監管仍在繼續推進，監管配套措施還未出全，業務整改剛剛起步，此前遺留的監管問題並未全部清理，金融市場基礎設施以及立法還有待進一步成熟完善，在這種情況之下，若貿然加大對資本開放，吸引大量外資進入，尤其是進入證券市場，可能導致此前的監管努力付諸東流。另外，進入證券市場的大多為短期資金，這些資金流入易出現中斷甚至快速抽離，從而造成金融市場劇震。另一方面，作為我國防止金融危機的第一道屏障，經常賬戶貿易順差未來可能持續縮小並轉為負值，這道防線被衝破無疑是一個危險信號，因此，應該把握資本開放的節奏。
日前國務院常務會議決定對境外機構免徵三年境內債券市場利息所得稅和增值稅等，在人民幣貶值壓力較大之際，這一舉措可以吸引外資流入，減輕我國資本流出壓力，但同時也需警惕風險。首先，此舉針對三年以下債券，外資進入可能更多購買短期限債券，對長期限券種利好有限，這就使得這部分資金更多是短期資金，易產生期限錯配，並且加大短期外債償還壓力；其次，由於國債和地方政府債持有到期本就免除利息收入，此舉將鼓勵外資更多流入信用債，但若大量中短期外資流入房地產市場，一旦這些資金迅速撤離，將對我國經濟造成沉重打擊。
總結來看，隨著美聯儲持續加息，本次新興市場貨幣貶值料仍將持續一段時間，從目前新興市場國家外匯儲備規模來看，部分國家外匯儲備不足，抵禦風險的能力較差，尤其是土耳其、阿根廷、馬來西亞、墨西哥、南非、印尼和埃及等國外匯儲備並不充足。從今年爆發的風險來看，阿根廷比索、土耳其里拉、南非蘭特跌幅已經較大，後續來看，墨西哥、印尼、馬來西亞和埃及是容易觸發風險的國家。若隨後這幾個國家貨幣跟隨阿根廷比索暴跌，則極易造成新興市場國家新一輪危機爆發，對新興市場乃至全球經濟造成不利影響。考慮到美聯儲將繼續加息，這次新興市場貨幣貶值恐是新一輪危機的序幕。對此，中國有必要總結新興市場經驗，避免國內金融市場遭到重創。首先，新興市場危機從貨幣貶值開始，穩匯率是避免金融市場動盪的第一要務，而若新興市場繼續上演“股債匯三殺”，將對國內債券市場帶來不利影響；其次，新興市場危機引發通脹高企，控制通脹是避免經濟受損的重要一環，需警惕危機效應導致的國內通脹走高的風險；目前國內金融監管目標仍未達成，經常項目順差趨勢收窄，甚至可能轉為逆差，防範金融危機的第一道屏障有被衝破的風險，應謹慎擴大金融開放。
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