事件：
2019年12月新增人民幣貸款11400億，前值13900億，市場預期11600億，我們的預測值為10500億。新增社會融資規模2.10萬億，前值1.99萬億，市場預期1.65萬億，我們的預測值為1.60萬億。M1同比4.4%，前值3.5%，市場預期3.7%，我們的預測值為3.5%。M2同比8.7%，前值8.2%，市場預期和我們的預測值為8.3%。
點評：
1、房貸鬆動的信號
2019年12月新增人民幣貸款總量與市場預期差異不大，但貸款結構有兩點值得關注。第一，個人住房貸款額度或出現鬆動。12月新增居民中長期貸款4824億，同比多增了1745億，同比增幅是2017年3月以來的最高水平。2019年商品房成交情況與居民中長期貸款之間出現了一定的分歧，在商品房成交同比上升時居民中長期貸款同比並未出現明顯的回升，反映出住房貸款額度管理較為嚴格，部分個人房貸需求可能被延後。12月居民中長期貸款增長加快可能說明房貸額度有所鬆動，前期積壓的房貸需求集中釋放。結合12月中央經濟工作會議提出的“全面落實因城施策，穩地價、穩房價、穩預期的長效管理調控機制”來看，“穩”字是當前房地產調控政策的基調。
第二，企業中長期貸款繼續改善。12月企業新增中長期貸款3978億，同比多增2002億。自2019年8月以來企業中長期貸款已經持續同比正增長。這既是政策引導的結果，也折射出融資需求的改善。央行公佈的企業家調查數據顯示，2019年第四季度貸款需求指數同比提高了2.3個百分點，其中基建貸款需求更為旺盛，較去年同期提高了2.6個百分點。
2、此次社融口徑調整的不同
2019年12月起，央行進一步完善社會融資規模統計，將“國債”和“地方政府一般債券”納入社會融資規模統計，與原有“地方政府專項債券”合併為“政府債券”指標。2018年以來社融口徑已經歷了4次調整：2018年7月加入了存款類金融機構ABS和貸款核銷；2018年9月加入了地方政府專項債；2019年9月進一步加入了交易所企業ABS；2019年12月加入了國債和地方政府一般債。與此前納入地方政府專項債不同，此次國債和地方政府一般債納入後，社融增速沒有出現明顯的提高，仍然穩定在10.7%左右。央行調查統計司司長表示，將“國債”和“地方政府一般債券”納入社會融資規模統計，將更好地支持貨幣政策與財政政策的協調。就觀察宏觀經濟而言，由於國債和地方政府一般債發行也能夠起到提振總需求的作用，納入國債和一般債之後的寬口徑社融能夠更好地刻畫信用擴張及其對宏觀經濟的影響。
從社融的結構來看，表外融資方面，12月資金信託到期規模為6746億，較上月提高3217億。到期量的顯著上升使得12月信託貸款同比降幅擴大至1092億，較上月降低418億。此外，受節前開票需求上升的影響，12月新增未貼現銀票951億，較上月提高382億。
貸款核銷方面，在季末、年末等影響財務報表的關鍵時點，貸款核銷規模往往會出現季節性的上升。12月貸款核銷力度進一步加大，核銷規模達到3018億，同比增加了496億。
債券融資方面，企業債券收益率表現較為穩定，12月企業新增債券融資2625億，較上月下跌704億，但絕對水平仍然不差。
3、M1與M2雙雙超預期
得益於房貸額度的鬆動，居民存款更快地向單位存款轉化，M1增速超出市場預期。12月M1同比為4.4%，較上月提高0.9個百分點。
同時，12月M2同比上升至8.7%，較上月大幅提高了0.5個百分點。這是三方面因素共同作用的結果。第一，在對11月貨幣信貸數據的分析中我們曾指出，2018年年末財政投放節奏特殊，2018年11月投放偏快而12月偏慢。這使得2019年11月M2同比基數偏高，而12月偏低。第二，票據融資是企業存款的領先指標。隨著融資環境的改善，企業存款同比逐漸企穩回升。12月企業存款同比增長5.8%，較上月提高約0.2個百分點。
第三，房屋出售收入是居民財產性收入的重要來源，因此居民存款同比與居民中長期貸款之間有一定的關聯。12月居民中長期貸款的增加提高了部分居民的財產性收入，進而帶動居民存款增速上升0.3個百分點至13.5%。
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