曾多次賣殼遇阻
資深殼股ST昌九（600228.SH）又要賣身了。這次來借殼的是返利網。
日前（3月4日），ST昌九發佈公告，稱將收購上海中彥信息科技100%股權，可能將導致控股股東、實際控制人變更。停牌公告未披露更多的交易細節，僅表示交易標的業績承諾計劃為三年6億左右。
上海中彥是電商導購平臺“返利網”的經營主體，實控人為葛永昌。一旦返利網借殼ST昌九成功，將成為A股市場繼值得買（300785.SZ）之後的又一隻電商導購股。
“難嫁”的ST昌九
ST昌九是A股市場的老牌“殼股”。
公開資料顯示，ST昌九主要從事精細化工產品的研發、生產與銷售，主營產品為丙烯酰胺，2018年開始增加私募基金業務。ST昌九在1999年上市，由於業績差強人意，從2009年起，ST昌九一直是保殼節奏：連續兩年虧損之後一年盈利，且虧損金額超出盈利金額。2019年，ST昌九預虧500萬-700萬元。
最近幾年，ST昌九賣殼意願強烈。
2013年，ST昌九稱手握近百億元稀土資產的贛州稀土有借殼意向，但結果一心二用的贛州稀土選擇了威華股份——贛州稀土借殼威華股份的交易後來也未能成功。2014年，ST昌九以資抵債重大資產重組被中小股東否決。2016年賣身中農也折戟。
2017年，ST昌九的控制權公開掛牌轉讓，最終航美傳媒子公司航美創美出資1.43億元受讓昌九化工100%股權，從而間接持有*ST昌九18.22%股權，成為第一大股東。
航美創美受讓昌九集團股權後，後者由昌九化工改名為昌九集團，目前持有ST昌九25.58%股權。
從昌九集團的股權結構可以看出航美傳媒背後的國資力量。股權信息顯示，昌九集團是同美企業管理的全資子公司。同美企業管理的唯一股東為杭州同美股權投資基金合夥企業（有限合夥），後者的執行事務合夥人是上海文心智合企，穿透後，由北京市國有文化資產監督管理辦公室全資持有。
值得一提的是，航美傳媒入主之後，由於控股股東的內訌，ST昌九業績並無太大起色，董事長姬連強也因內部鬥爭辭職。繼任者李季出身北京國資，接任董事長時僅有32歲。
隨後，ST昌九再傳重組傳聞，但由於違反收購框架協議，該重組被監管叫停，昌九集團和ST昌九董事長李季被監管層出具警示函。
航美傳媒受讓昌九化工時曾經承諾“受讓方自昌九集團完成工商變更登記之日起五年內（至2022年），不讓渡昌九集團和昌九生化的控制權”。
2018年11月，ST昌九披露控股股東昌九集團與常州天寧物流簽署了《股份轉讓意向協議書》，擬向天寧物流轉讓昌九集團所持ST昌九的全部股份，該事項可能導致ST昌九控制權變更。
由於涉及違反此前交易承諾，江西證監局去年對昌九集團和李季出具了警示函。
即使如此，ST昌九仍然要堅持“賣殼”。本次重組交易的出讓方仍是昌九集團，而其承諾的五年內不得轉讓的條款尚未到期。也就是說，本次借殼能否得到監管批准，還未可知。
ST重九也承認這次借殼還有一定的不確定性。公告顯示，本次交易正處於籌劃階段，交易各方尚未簽署正式的交易協議，具體交易方案仍在商討論證中。而且，本次交易尚需提交ST昌九董事會、股東大會審議，並經監管機構批准。
電商導購第二股？
接盤方返利網成立於2006年，創始人為葛永昌。
作為第三方返利平臺，返利網接入天貓國際、京東全球購、考拉等電商平臺，當用戶點擊產品鏈接去對應的商家網站下單購物後，商家會為用戶的訂單支付給平臺一筆營銷費用，該平臺會將這筆費用的大部分以返利的形式返還用戶，以此來吸引客戶，並賺取中間費用。
股權信息顯示，返利網運營主體上海中彥共有十名股東，其中48.72%股權在五個有限合夥企業手中，其餘股東均為外資。天眼查數據顯示，這五家有限合夥企業的執行事務合夥人雖然並不相同，但其工商註冊電話一致。以此來看，這五家有限合夥企業應為同一主體控制。雖然穿透後由不同自然人持股，但結合實控人為葛永昌來看，這些合夥企業最終應都是由葛永昌控制。
返利網成立至今共經歷三輪融資，最近一次在2015年，總投資高達1億美元，領投方為日本樂天，當時返利網的估值已達到10億美元。在此之前，返利網還獲得SIG海納亞洲創投基金的2000萬美元B輪融資，以及啟明創投和思偉投資的數千萬美元A輪融資。
返利網曾打算獨立IPO。2018年9月，上海中彥曾做過上市輔導備案登記，但之後再無任何實質性進展。外界猜測，P2P推廣等“黑歷史”或是返利網上市的重要阻礙。
返利網曾在旗下理財頻道推廣多個P2P平臺。但隨著P2P爆雷潮來襲，返利網上線過的國盈金服、普天金安、田金所、金豆包等平臺相繼跑路，受害投資者達數千人，涉及金額過億。為此，2018年上海市崇明區市場監管對返利網做出行政處罰，理由是“互聯網廣告發布者、廣告經營者未對廣告內容進行核對”。
目前披露的交易信息中，返利網需要在未來三年完成6億元的業績承諾。
值得一提的是，另一家導購類電商平臺值得買於2019年7月上市，目前市值在百億左右。2017-2019年，值得買營收分別為3.67億、5.08億和6.62億，淨利分別為8624萬、9572萬和1.17萬。
值得買招股書曾披露，值得買、返利網這類價格類導購企業由於業務模式較為簡單，同質性和可替代性較高，行業競爭較為激烈。除二者外，市面上還有一淘網、淘粉吧等競爭對手。
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