家族辦公室作為家族資產的重要管理機構，已成為全球重要機構投資者，具有投資期限長、投資策略穩健等特點，資管機構需要根據其投資偏好做好資產供給和相關服務。
一、家族辦公室的興起和模式！
家族辦公室並沒有明確的定義，主要是指為富豪提供財富管理諮詢的機構。家族辦公室最早的雛形是中世紀皇室以及有錢人的管家，隨著不斷的演變，19世紀洛克菲勒家族等富豪家族開始建立真正的家族辦公室，家族辦公室開始盛行起來並得到快速發展。據統計，目前家族辦公室主要分佈於歐美地區，其中美國大約有3000家家族辦公室，歐洲大約有1000家。
從家族辦公室服務看，大致可以分為財富管理、財富規劃、慈善、信託和公司服務、稅務規劃、家族治理幾類，具體包括投資、風險管理、法律、稅務、家族治理、家族教育、傳承規劃、慈善管理、藝術品收藏、安保管理、娛樂旅行、全球物業管理、管家服務等。總的來說，家族辦公室的作用可以總結為專注於富豪家族的投資並解決家族的“軟性”需求。與一般私人銀行服務相比，家族辦公室服務更加從客戶本身出發，以管理資產管理規模收取服務費，服務以整個家族需求為出發點，更加體現家族財富管理和傳承的特殊需求。
根據服務範圍，家族辦公室可以分為單一家族辦公室和多家族辦公室。單一家族辦公室主要是為某個家族提供專業服務，具有較強的私密性，但是由於無法實現規模效應，所負擔的成本較高。多家族辦公室主要是服務於多個家族的財富管理事務，具有一定規模效應，但是私密性要進一步降低。單一家族辦公室可以轉變為多家族辦公室，洛克菲勒家族最開始是單一家族辦公室，後開始為其他家族客戶提供財富管理服務，根據公開信息披露，其服務的客戶已接近300家。
二、家族辦公室資產配置特點和策略！
家族辦公室主要服務於超過淨值客戶及家族企業，其資產配置和管理與一般高淨值客戶理念和實際操作有所區別。
一是家族辦公室資產配置需要配合委託人的目標和實際需求。家族企業或者超高淨值客戶具有慈善、財富傳承、養老、子女教育、家族企業管理等多重目標，其相關的資產配置需要結合這些目標和需求開展，尤其是可能與家族企業運營管理形成密切配合。因此，家族辦公室的資產配置方案需要在這些目標和實際需求之下開展相關方案的制定。
二是家族辦公室資產配置更加科學和專業。家族辦公室或者自身開展資產配置方案和執行，或者與外部專業機構共同開展此項工作，但是無論如何，都是有非常專業的投資人員參與，而且為了保障家族辦公室資產配置方案的科學和合理，很多家族會設立投資決策委員等類似職能機構，參與資產配置和投資管理決策，提供專業意見和建議。
三是家族辦公室配置期限更長。家族資產一般會形成代際傳承，因此相比一般高淨值客戶而言，其能夠承受更大的風險，能夠配置久期更長的資產，從而獲取更高的投資收益，從這一點看，家族辦公室管理的資金很多都屬於長期資金，因此其也成為另類資產市場的重要參與者。
從家族辦公室的投資策略看，目前全球家族辦公室投資策略以均衡為主，佔比為56%，實現穩健投資，以資產增長和增值的佔比要略高於保值為目標的投資策略。不過，各個區域由於資產性質和麵臨的生命週期不同，造成了家族辦公室投資策略的差異性。新興市場家族辦公室均衡投資策略佔比最高為67%，其次為北美地區，最後為歐洲，而歐洲家族辦公室保值投資策略的佔比最高，為23%，這可能在於歐洲很多家族的財富主要來源於代際傳承，而且也面臨更高的傳承需求，因此投資需求更為穩健。美國家族辦公室投資策略中增長策略是各區域之間最高的，佔比為31%。
圖1：家族辦公室投資策略比較
數據來源:《The Global Family Office Report 2019》
三、家族辦公室資產配置現狀分析！
家族辦公室成為僅次於保險、年金、主權財富基金等機構資金之外的重要資金來源。從目前家族辦公室的資產配置比例看，現金類資產佔比為7.6%，債券資產佔比為14.3%，股票類資產佔比為32.5%，未上市股權投資佔比為18.7%，不動產資產佔比為17%，對沖基金佔比為4.5%，REITs佔比為1%。從中可以看出，家族辦公室的資產配置相對均衡，尤其是與一般家庭相比，配置的資產種類更多，而且非固定收益類資產佔比較高，與此同時另類資產佔比高達43.7%，顯示了家族辦公室作為長期資金機構，可以犧牲流動性來換取高收益。此外，家族辦公室對於全球配置的關注比較突出，而不僅限於本國。
圖2：家族辦公室大類資產配置情況
受限於各國和地區的家族辦公室投資策略差異性以及金融市場、監管政策的不同，導致了其具體資產配置也不一樣。相比較而言，新興市場國家的家族辦公室在固定收益類資產方面配置佔比較高，為23%，高於歐洲和北美的家族辦公室8-9個百分點，而歐洲和北美的家族辦公室在權益類資產方面配置力度較大，超過30%，其中北美家族辦公室該比例為38%，在除PE以外的另類資產中，新興市場國家的家族辦公室佔比較高，為25%，其他類資產方面基本處於相對差異不大的情況。上述差異體現了發展中國家家族辦公室與發達國家家族辦公室在風險偏好、金融市場發展等方面的差異，這與兩類國家和地區普通居民家庭在資產配置方面的差異相近。
圖3：各區域資產配置情況
全球家族辦公室對於另類資產配置較高，遠高於其他機構資金。從家族辦公室對於各種類另類資產的選擇和關注來看，PE、對沖基金、不動產是最受歡迎的另類資產，有近一半或者超過一般的家族辦公室有投資此類資產，而信貸基金、基礎設施基金、自然資源基金相對小眾。不過，從2016年至今的趨勢看，家族辦公室對於PE、不動產以及信貸基金的配置傾斜力度有所加大，投資不動產和信貸基金的家族辦公室佔比提升了7-8個百分點。以PE投資為例，家族辦公室更願意進行直接投資，而不是通過PE基金，通過主動管理更好地參與投資標的管理，以此獲取更高的投資收益。
圖4：家族辦公室對於各類另類資產的關注情況
從家族辦公室對於另類資產的管理規模來看，規模主要集中於1億美元至50億美元之間，佔比達到77%，與2016年相比，2019年管理規模在1-5億美元管理規模的家族辦公室佔比上升，而其他規模的佔比有一定下滑。
圖5：家族辦公室管理的另類資產規模情況
四、家族辦公室資產配置展望！
過去一年，家族辦公室資產組合投資收益情況主要還是達到了或者超越了基準收益，不過仍有19%的家族辦公室沒有達到基準收益類。
全球家族辦公室資產組合平均收益類約為5.4%，高於基準收益類2.5個百分點，新興市場國家的家族辦公室實現了最高收益率，為6.2%，歐洲和北美地區的家族辦公室實現的投資收益率分別為4.3%和5.9%，這與投資策略、區域內金融市場表現都有很大關係。
圖6：全球家族辦公室資產組合投資收益類情況
從各類資產收益率情況看，債券和股票投資收益類並沒有達到預期，低於預期0.8-10個百分點。對沖基金實現了2.3%的收益率，也沒有達到預期，低於預期3.4個百分點，這與全球金融市場的較大波動有關係。PE直接投資實現了16%的收益，PE基金實現了11%的投資收益，遠高於其他資產收益表現，主要得益於PE行業持續吸引資金流入以及估值的上升。不動產投資實現了9.4%的收益，僅次於PE投資，高於預期1個百分點。大宗商品投資實現了2-3%的投資收益，仍低於預期。
為了更好地應對資產組合的變化，全球家族辦公室開始應對當前經濟增速放緩的衝擊，持續調整資產組合，以提升投資回報。展望2020年，家族辦公室傾向於降低發達國家股票、大宗商品、以及現金的配置，而是進一步增加PE、不動產以及發展中國家股票投資。同時，為了應對全球經濟緊縮的影響，45%的家族辦公室計劃調整投資策略以轉移風險，42%的家族辦公室計劃提升現金類資產的儲備，42%的家族辦公室準備好撲捉機會性投資機遇，此外家族辦公室也在降低投資槓桿，縮減債務規模。
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