OPEC+會議“談崩”
產油國掀起原油價格戰
上週，因新冠肺炎疫情引發市場避險情緒蔓延導致油價持續下跌的背景下，被市場寄予希望的OPEC+會議最終意外“談崩”，OPEC及非OPEC產油國未能就進一步減產達成共識，主要源於俄羅斯反對OPEC提出的減產150萬桶/日的建議。會後，沙特率先表示將增產，最高將增至1200萬桶/日，而1月沙特原油產量為970萬桶/日，同時大幅下調銷往美國、歐洲以及遠東地區原油銷售價格，下調幅度創近20年來新高，可謂是正式對俄羅斯宣戰。
作為回應，俄羅斯方面表示計劃從4月開始增加原油產量，與此同時，俄羅斯財政部稱，俄羅斯能夠承受油價在6—10年內維持在25—30美元/桶的水平，國家財富基金超過1500億美元，可以在長期低油價的情況下動用。隨後，尼日利亞等部分OPEC成員國也表示將增產。以沙特為首的OPEC國家和以俄羅斯為首的非OPEC國家均毫不示弱引發油市心態崩塌，國際油價繼上週五大跌後，本週一早盤一度下跌超30%，跌幅創1991年以來新高，產油國發起增產“浪潮”及價格戰給油市帶來巨大沖擊。
2017年以來，減產聯盟持續減產對油價形成一定支撐，給油市帶來託底作用，在疫情引發全球原油需求大幅下滑的背景下，市場對此次會議能進一步減產有著較高的預期，但最終結果令市場失望，加劇了市場心態的崩潰。對於產油國來說，油價走高符合其共同的利益，因此才有了過去幾年的聯合減產。而此番俄羅斯拒絕OPEC方面的減產建議，實際上是有一定怨念和底氣的。目前在全球原油市場中，俄羅斯、沙特、美國可謂是“三足鼎立”，三國合計原油產量在全球中的佔比超過40%，但近幾年由於各國產量的變化，其市場份額也在發生著微妙的變化。俄羅斯作為非OPEC國家中最大的產油國，近幾年減產執行率不高，基本未能足額減產，其市場份額基本維持穩定，然而美國頁岩油持續增產以及沙特長期維持超額減產使得美國的市場份額在不斷提高而沙特的份額在不斷下降，沙特與美國之間有共同的政治及經濟利益，讓渡份額或許也是出於無奈，但對於俄羅斯來說，持續的減產非但沒有換來油價的上漲反而某種程度上還損失了市場份額，或許早已“心生怨念”。
那俄羅斯拒絕減產的底氣源於什麼呢？對於絕大部分產油國來說，其財政收入嚴重依賴於原油出口，2018年，沙特原油出口金額在該國總出口中的佔比達到67%，而在2013年之前高達80%，但2018年俄羅斯原油出口金額在總出口中佔比為28%，2013年之前也只有35%左右，顯然，俄羅斯的對外貿易更加多元化，對原油出口的依賴遠小於沙特。
圖為全球三大產油國原油產量
另外，雖然大部分產油國的原油開採成本都很低，尤其是沙特等中東部分產油國開採成本不足10美元/桶，但其能夠維持財政平衡的油價卻非常高，OPEC成員國財政平衡油價普遍在50美元/桶以上，沙特2020年的財政平衡油價在85美元/桶，而俄羅斯財政平衡油價僅在40美元左右，沙特財政平衡油價幾乎是俄羅斯的兩倍，與此同時，俄羅斯已連續兩年實現財政盈餘，而沙特連續6年財政赤字。此前，俄羅斯財政部方面表示，如果油價跌至每桶25—30美元，俄羅斯將有足夠的儲備來支持三年的財政預算支出。因此，從財政收入的角度看，低油價對沙特的衝擊更大。所以我們看到，過去幾年沙特減產更加積極，而俄羅斯也有底氣拒絕減產。但我們認為，無論是在低油價下仍堅持增產還是價格戰，都不是各產油國想要的結果，各國打擊油價的政策更多是逼迫對方重回談判桌。因此，在我們看來，後期各產油國重啟談判的可能性較大，這也是未來油市企穩並反彈的重要條件之一。
全球原油需求遭遇重創
近期，疫情在全球市場蔓延給原油需求造成重創，各大機構紛紛下調今年全球原油需求增長預期，IEA最新的月報顯示，2020年全球原油需求為9990萬桶/日，較上年減少90萬桶/日。2020年第一季度原油需求將同比減少249萬桶/日，預計第二季度原油需求將減少40萬桶/日，第三季度將增加135萬桶/日，第四季度增加80萬桶/日。另外，國際能源署署長比羅爾表示受疫情影響，第一季度原油市場可能出現350萬桶/日的過剩。除此之外，近期也有越來越多的機構認為2020年全球原油需求將出現下滑，尤其是一季度需求降幅將十分明顯，這將是近10年來首次。
受疫情影響，中國原油需求下滑明顯。春節以後，由於各地延遲復工、物流以及下游需求限制，國內主營及地方煉廠開工率大幅下滑，尤其是地方煉廠開工負荷從此前的70%以上降至不到40%，原油加工需求大幅減少，港口油輪出現積壓，部分原油買家延遲收貨。根據路透的船期數據，今年2月，全球發往中國的原油船貨約為3170萬噸，而去年同期為3620萬噸。根據一些機構預計，疫情可能導致國內原油需求下降200萬—300萬桶/日，佔國內總需求的15%—20%。但3—4月是中國以及亞太地區煉廠檢修高峰時期，煉廠原油加工需求本身會出現季節性下滑，這在一定程度上減緩了疫情對需求的衝擊。
市場避險情緒急劇升溫
2月下旬以來，疫情在境外蔓延，亞洲、歐洲及中東多國確診病例數持續上升，市場恐慌情緒加劇，而反映市場恐慌情緒的VIX指數漲幅超過200%。與此同時，全球多國股市出現持續大跌，歐美股市下跌均超20%；美債收益率持續下行，截至上週五，美國10年期國債收益率一度跌破0.5%，創歷史新低；而另一個反映市場情緒的金油比也升至50以上，創歷史最高水平；此外，原油ETF波動率也在不斷接近歷史高位。種種跡象顯示，當前市場仍然瀰漫著恐慌情緒，對未來經濟前景愈發悲觀，各項指標均運行至歷史極端位置，目前疫情仍然在蔓延，對全球經濟的衝擊也是不言而喻的，短時間來看，市場避險仍然是主流，低油價的局面或延續。
圖為金油比走勢
油市轉折的關鍵點所在
在當前市場環境下，油市若要反轉，我們認為有以下幾個關鍵點：一是疫情出現轉折，新增病例數下降，且不再蔓延，市場避險情緒緩和；二是OPEC及非OPEC產油國重回談判桌，重啟減產談判。以上兩個條件缺一不可，另外，若無以上兩個條件，油價近遠月價差幅度拉寬至能覆蓋浮倉囤油成本並引發近月市場囤油行為，也能令油價企穩反彈。目前，1年期原油浮倉成本在10美元左右，而WTI原油和Brent原油月差幅度已分別降至5.9和6.7美元附近，若後期形成super contango結構且價差拉大至10美元附近，將促進近月市場囤油。
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