OPEC+將在3月18日再次召開會議，預計那時理性會佔據上風。
研究員｜阿司匹寧
2020年3月9日星期一，這一天是美股這輪牛市啟動的的11週年。2009年3月9日，標普500以676點收盤，隨後，迎來了美股最長牛市。
11年後的天，標普500指數日內跌7.6%，觸發了第一層熔斷機制，也迎史上第三差開盤 僅次於金融危機和911。
“黑色星期一”的詛咒彷彿再次上演，全球資本市場成為屠場。
恐慌來自何處？
這是自1997年舊版熔斷機制第一次觸發後，改為以標普500指數作為參考後的新版熔斷機制的首次觸發。
依照熔斷機制的規定，第一級熔斷為當日下跌7%，全市暫停交易十五分鐘，美東時間15:25之後，則不暫停交易。
依照歷史來看，1997年10月27日受亞洲金融危機影響，道瓊斯工業指數暴跌7.18%觸發了第一級熔斷機制，不過隨後恢復交易後道指便快速恢復了正常交易。
而這一次歷史也是依照相同的劇本上演，在恢復交易以後，標普500跌幅便快速收窄至4.85%左右。
這一切的導因來自新冠狀病毒的全球蔓延令股市已經動盪不安，恐慌指數一度飆升至50%，隨即原油價格暴跌推倒了最後一根稻草。
這對於美股的經濟而言是一次重挫，它打斷了已經維持11之久的牛市，按照歐美的標準（下跌超過20%幅度），全球已經超過一半的股市轉熊了。
為什麼恐慌如此強烈？
投資情緒一直是玄而又玄的一項指標，例如美聯儲順應市場再次降息50個基點，沒想到卻換來了大跌一樣，市場的情緒敏感又多變。
過去的11年間，美國股市的回報率即使與歷史任何一個時間段相比，都算得上是極其強勁的。
我們以標普500指數及其前身指數的11年滾動價格回報率為例—大約是221%。
這相當於7.5%的年化價格回報率;再加上約3%的歷史股息收益率，並且該指數還回饋著你達到10%的長期平均回報率。
這代表著什麼？無疑這代表了整個市場被高估了，股市的泡沫越吹越大，隨時都可能炸開。
從2009年3月9日的低點到2009年底，標準普爾500指數的回報率為65%。我們以此為據，除非這種回報率在2020年剩下的時間裡實現，否則這便彰顯著美國股市的大牛已經消逝了，不幸的是根據我們的推算，這樣的回報率在2020年不會得到實現了。
過去11年美股的成績是一個創紀錄的經濟擴張和被延長的牛市的故事。在數據集上這樣的回報是罕見的。
而在當下這樣的歷史性時刻中你如果選擇投資，或許你有90%的可能會賺到錢，這不是一個準確的估算，但是它確實突顯了危機後投資回報的歷史強度。
不難發現A50指數的逆勢上漲惹人眼球，人民幣或許都將可能成為全球避險型投資產品。
摩根士丹利日前將中國股票由中性調升為增持，建議買入中國股票作為此次全球疫情爆發後的對沖資產。
原因很簡單，在這場災禍中，我們的國家等於面向世界直播了一場快速救援對抗疫情的精彩戰役，全世界都對中國將從疫情很快復甦充滿了信心，再對比其他國家雜亂無序的抗疫表現，這樣的信任情緒空前高漲起來。
如果說這場全球股災終將引發一次金融危機，那麼它的名字或許是“非中金融危機”吧。
原油何去何從？
作為壓垮美股最後的導火索，表面上看起因自然是俄羅斯與OPEC在減產協議上談崩，潛藏的卻是中東地區的地緣政治博弈。
而對這一切此前市場的預期大多是認為會按照慣例的趨勢發展，即全球原油價格飆升。沒曾想，沙特這一次選擇了破釜沉舟，國際油價直接跌至30美元/桶，一桶石油的價格還不如一桶農夫山泉來的貴。
那麼3月的這場會議是如何談崩的呢？
首先阿爾及利亞和安哥拉是沙特堅定的盟友，但卻沒有多少進一步削減配額的空間。
剛果、赤道幾內亞和加蓬都太小，無法發揮作用。伊拉克和尼日利亞幾乎沒有遵守其配額限制，特別是伊拉克的情況，一直都是OPEC內部的分歧點。
接下來，阿塞拜疆、哈薩克斯坦、馬來西亞和阿曼同樣沒有多少減排空間。巴林、文萊、南蘇丹和蘇丹也很小。
在經歷了長時間的持續下跌後，我們認為，在本土因素的潛力方面，墨西哥將面臨上行風險，而非下跌。因此，會議決定的一切都取決於四個國家:科威特、阿聯酋、俄羅斯，當然還有沙特阿拉伯。
最近，俄羅斯成功地將冷凝物排除在其配額之外，這對俄羅斯是有利的。
從理論上講，俄羅斯同意減產的上限為每日270萬桶，最終跌至每日1012萬桶的底部。俄羅斯永遠不可能同意低於這一水平的減排。不僅僅是因為預算方面的考慮，還包括了政治軍事等局面形式。
儘管如此，由於1000萬桶/天的原油產量是俄羅斯不惜一切代價都要去維持的兩位數戰略水平，尤其是考慮到其冷戰對手美國已經接近1200萬桶/天的水平。
因此，考慮到所有上述個別國家的情況，整個集團按比例削減的前景從來就只是痴人說夢而已。
沙特敢破釜沉舟也是被逼到懸崖了。
從2018年11月的1100萬桶/天，沙特的原油產量已經下降了130萬桶/天。此外，沙特阿拉伯的日產量已經比配額低了400多萬桶，也就是說，它要承擔現有減產的所有負擔。
假設石油產量為980萬桶/天，布倫特原油平均價格為60美元，那麼2020年沙特的財政赤字將達到驚人的500億美元。
既然都不想過河，那就把船沉了各憑本事。如今，隨著油價大幅跌破這一關口，沙特便可以按比例削減石油產量。在這種情況下，由於沙特阿拉伯不願單獨削減太多，俄羅斯也不願意再削減任何支出。
那麼沙特和俄羅斯不願意妥協的核心是什麼呢？首先，歐佩克內部的產量增長來自利比亞、伊朗和委內瑞拉。這些國家從一開始就不受產量限制。從各個角度看，它們當前的產量都非常低，而且可以說處於低谷，因此它們都存在嚴重的生產上行風險。累積起來，這些國家的產量可以迅速恢復到每天50萬至150萬桶之間。第二個風險是，儘管增長放緩，但美國石油生產的態勢是健康的，同時還有大量的石油管道堆積。因此，俄羅斯和沙特都不希望失去任何市場份額。
這場價格戰還要持續多久？
從任何方面來看，這都將是沙特的短期策略。事實上，包括特朗普政府以及我國政府都已經展開應對會議，OPEC+也決議將在3月18日再次召開會議，屆時我們相信理智會佔據上風。
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