穆迪：予正商實業(00185.HK)擬發行美元票據“B2”高級無抵押債務評級，展望“負面”
久期財經訊，3月6日，穆迪授予正商實業有限公司(Zensun Enterprises Limited，簡稱“正商實業”，00185.HK)擬發行美元票據“B2”高級無抵押債務評級。擬發行票據由正商集團有限公司(Zensun Group Limited，簡稱“正商集團”，B1，負面)提供不可撤銷且無條件擔保。
展望為“負面”。
正商集團將主要利用債券收益對現有債務進行再融資，用於項目開發和一般企業用途。
評級依據
穆迪助理副總裁兼分析師Celine Yang表示：“擬發行債券發行如果完成，對正商集團的信用狀況產生的影響有限，因為收益將主要用於對該公司現有債務進行再融資。”
穆迪預計，該公司將在未來6-12個月加速土地收購，這將增加其債務融資需求。因此，在未來12-18個月內，正商集團的收入/調整後負債可能從截至2019年6月30日12個月內的111%降至66%-70%左右。同時，由於槓桿率上升和利潤率下降，同期內的EBIT/利息可能從4.5倍下降到2.3倍-2.7倍。上述數據水平對於該公司的“B1”CFR來說是很弱的。
2019年，正商集團的合同銷售額增長了4.3%，達到374億元人民幣（如果包括安置房銷售額，則為518億元人民幣）。穆迪預計，2020年其合同銷售額將較2019年下降約5%，部分原因是預計2020年第1季度因冠狀病毒爆發而銷售疲軟。如果中斷時間超過2020年第一季度，穆迪將繼續監控事態發展並評估信貸影響。
正商集團“B1”CFR反映了公司（1）在河南鄭州已確立的品牌和領先的市場地位；（2）在鄭州建設了城市重建項目的過往歷史記錄，支持該公司獲得鄭州重建項目新合同的能力。
然而，正商集團的“B1”CFR受到該公司在鄭州的地理集中度、其不斷減弱的信貸指標以及與其在國內市場以外擴張相關的執行風險的制約。“B1”CFR進一步影響了其私營企業地位，儘管其子公司的上市地位，但私營企業狀況有可能限制其公司治理和透明度。
“負面”評級展望反映了穆迪的預期，即正商集團的信貸指標將在未來6-12個月惡化至當前評級的疲弱水平，主要原因是該公司的現金回收速度放緩，現金回收週期延長，以及執行業務增長計劃的能力受到限制。
在環境、治理和社會（ESG）因素方面，穆迪考慮了該公司的私營企業狀況和集中所有權。但是，這些風險部分得到了緩解：（1）其香港上市子公司正商實業，按照當地《上市規則》的要求，符合公司治理標準；（2）河南宏光正商置業有限公司(Henan Hongguang Zensun Real Estate Co., Ltd.)披露的適用於其核心內部附屬公司的披露要求，發行在岸債券。這兩家子公司佔據了正商集團的大部分業務。
考慮到“負面”展望，正商集團的評級不太可能獲上調。
然而，穆迪可能將展望修正為“穩定”，如果正商集團：(1)在不犧牲利潤率的情況下實現合同銷售(不包括安置類銷售)和收入的持續增長;(2)在不損害其流動性狀況的情況下，補充其土地儲備;(3)切實改善現金回收率和境內融資渠道。
可能引發展望修正為“穩定”的具體信用指標包括：EBIT/利息持續保持在2.5-3.0倍以上，收入/調整後債務持續保持在75%以上;現金(包括限制性現金)持續改善至短期債務的1.0倍以上。
另一方面，穆迪可能會下調評級，如果正商集團：(1)未能執行其業務增長計劃;(2)未能收回現金;或(3)大幅增加其債務槓桿。
表明評級下調的信用指標包括：EBIT/利息保障率降至2.5倍以下，或經調整的收入/債務持續降至70%-75%以下。
若該公司流動性惡化，導致再融資風險大幅上升，也可能導致評級下調。
正商集團有限公司是一家總部位於中國鄭州的住宅開發商。該公司由黃豔萍女士和張敬國先生100%持有。截至2019年12月31日，正商集團的土地儲備總計約540萬——可售總建築面積570萬平方米。
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