離開蘋果玩不轉，是對中國不少電子行業細分龍頭最好的概括。
受益於蘋果，國內電子細分行業龍頭們成長迅速，但由於業務過於依賴蘋果，都患有嚴重的“蘋果依賴綜合徵”。
這導致，看起來很硬核的高科技企業，其實尤為“脆弱”。
這些企業大多處於產業鏈底端，主要從事模組製造和設備代工業務，看似業務科技含量十足，但實則賺的是成本紅利的錢。超級大牛股立訊精密，就是最典型的例子。
正所謂鐵打的科技股，流水的“血汗工廠”。市場紅利轉瞬即逝，興於人工成本優勢的公司，終將衰於人工成本優勢。尤其是蘋果產業鏈企業。
唯有掌握上游關鍵器件和關鍵材料的核心技術，才能真正擺脫低被取代的宿命。
/ 01 /摁下歌爾和瑞聲，起了立訊精密
為了保障自己的利潤率，蘋果對供應商的態度是“始亂終棄”：很多廠商因為成本更低切入其供應鏈，也因為有更低價格的被競爭對手替代。
2013年之後，蘋果開始有意扶持大陸供應商，以期制衡臺灣供應鏈。得益於蘋果的“平衡術”，後來者大陸電子廠商們因此茁壯成長，其中包括立訊精密。
2010年至2018年，立訊精密收入從10億元增長至358億元，年複合增速超過30%；更驚為天人的是其股價，上市至今漲幅超過30倍，目前仍在屢創新高，牛氣沖天。
立訊精密原本是一家連接器廠商，強大的臺灣背景，不僅使得公司傳承了鴻海精密優秀的管理基因，還給公司的產業鏈整合提供大量的機會。
通過併購業內成熟企業，獲得其下游大客戶的供應商資格，再通過低價爭奪市場份額……在這一戰略的指引下，立訊精密在蘋果產業鏈上不斷擴展新產品。
如下圖所示，僅在2018年，立訊精密就擴充了iphone lcp天線、線性馬達、iphone 無線充電rx等新產品。
這一年，立訊精密來自蘋果的收入為160.79億元，較2017年83.49億元增長近80億。可見，立訊精密的橫向擴張戰略是成功的。
這依然要得益於蘋果的平衡術。2018年，為制衡歌爾股份和瑞聲科技，蘋果在聲學領域引進了立訊精密。立訊精密的加入，也讓歌爾股份、瑞聲科技等蘋果產業鏈公司備受影響。這一年，瑞聲科技利潤下降了29%，歌爾股份利潤大跌59%，兩者股價雙雙腰斬。
作為受益者，立訊精密業績表現出色。2018年，即便全球智能手機銷量下滑，蘋果概念股增長普遍停滯，立訊精密的收入依然增長了57%。
上市至今，立訊精密完成近20次併購。通過併購，立訊精密業務版圖已經覆蓋“機+電+聲+光”，儼然一副 “全能王”的模樣。
但，這一切真的那麼完美嗎？並非如此。一個看上去越來越強勢的立訊精密，並不是蘋果所樂意見到的；在蘋果的平衡術下成長起來的公司，終究將受制於蘋果的平衡術。
在立訊精密不斷橫向擴張的同時，來自蘋果的收入不斷攀升，也讓立訊精密對蘋果的依賴越來越嚴重。
2017年，蘋果收入佔其營收比重為36.58%；2018年，這個數字上升到44.85%；2019年，在成為蘋果Air pods 頭號代工商後，蘋果貢獻的收入可能超過55%。
這，正是立訊精密最大的隱憂。
/ 02 /紅海市場“掠食者”
要說蘋果沒有無法割捨的供應商，也並非如此。
有兩類公司可以得到豁免：要麼像高通，掌握尖端核心技術，蘋果無從替代；要麼如富士康，雖然技術附加值較低，但規模大到極致、成本足夠低，優勢明顯。
很遺憾，立訊精密並不屬於這兩者。
手機產業鏈中，可以分為“關鍵材料、核心元器件、功能模組和整機設計裝配”4個環節。
上述4個環節中，關鍵材料和元器件行業，具有技術門檻高、研發週期長、毛利率高、行業集中度高的特點；而功能模組製造和整機裝配代工環節，處於產業鏈底端，技術門檻、研發週期相對較低。
兩者本質上都是資本驅動的人力密集性產業。尤其是整機設計裝配環節的純代工企業，利潤率基本是消費電子產業鏈中最低的。最典型的就是富士康。2018年，富士康4153億營收只帶來169億淨利潤。淨利潤率3.64%，賺的是實打實的血汗錢。
從事模塊/模組加工企業，雖然技術含量相對純代工企業要高一些，但壁壘終究不高。行業廝殺慘烈，模組企業的日子也好不到哪去。蘋果產業鏈明星公司歐菲光、舜宇光學的攝像頭模組業務，毛利潤也不過10%左右。
立訊精密目前的業務版圖中，除了連接器屬於核心元器件外，聲學、射頻、無線充電、手機攝像頭業務都處於功能模組和整機裝配環節。
這也很好解釋了，為什麼以連接器起家的立訊精密，能夠橫跨多個領域，並且都取得了不錯的成績。因為立訊精密從來乾的都是精密組裝這事，沒有任何改變。
即便是起家的連接器模塊，技術優勢也不突出。立訊精密主要生產消費電子和互聯網用連接器，儘管兩類產品市場規模大，但技術門檻和毛利率都不高。
總體來看，立訊精密過去幾年毛利率維持在20%左右，淨利率維持在8%左右。其毛利率不僅遠低於國內直接競爭對手，甚至還不如格力電器、美的集團等傳統制造企業，高科技屬性並不突出。
技術優勢不突出，立訊精密的規模優勢也不明顯。目前來看，立訊精密“聯合體”成員的規模，在各自領域都不算佼佼者。
從立訊精密上市10年來的發展路徑來看，立訊精密並不是一個善於做大市場蛋糕，發展新技術，或者實現進口替代的“開創者”，而是扮演一個紅海市場存量蛋糕“掠食者”的角色。
業務規模和技術都難言突出，競爭壁壘也未必可靠，“掠食者”立訊精密之所以成長迅速，本質上要歸功於蘋果的扶持，市場的紅利。
/ 03 /終究只有一個富士康
過去十年，像立訊精密這樣的公司，享受了智能手機產品紅利和成本紅利。牛股輩出，中國電子行業黃金十年成績固然可喜。但不可否認的事實是，大部分中國電子龍頭，依然只是半個富士康。
2018年，超過一半的中國電子龍頭，淨利潤率還不到4%。大部分A股明星公司，依然從事產業鏈中的低附加值業務。
從這一點來看，中國大部分依賴蘋果公司訂單的電子龍頭，都不能說是安枕無憂。尤其是在智能手機紅利消失的當下。蘋果日子不好過，砍單砍價的“大刀”就會揮向供應商。對蘋果沒有議價權的低附加值企業，必然首當其衝。
這也意味著，中國企業電子龍頭，必須要在當下做出改變了。
立足市場，要麼將“血汗”工廠的規模擴大到極致，索性成為下一個富士康。但若非迫不得已，相信沒有人情願成為富士康。“血汗”工廠，在資本市場可不性感。富士康一年的營收相當於蘋果營收的60%，但市值不到蘋果的4%，其根本原因在於毛利太低。
更何況，迄今為止也只誕生了一個富士康。缺乏技術壁壘，市場最終一定會被加工組織能力最強的企業橫掃。大部分企業註定要被時代淘汰，成為炮灰。
除此之外，必然是要擺脫低附加值的宿命，切入關鍵上游元器件和關鍵材料領域，賺高附加值的錢。
也只有聚焦附加值高、強調硬技術硬實力的環節，擺脫“血汗工廠”的地位，才能在產業鏈中掌握話語權，經久不衰。
目前來看，這正是絕大多數中國電子龍頭企業的選擇。包括立訊精密在內的企業，近年來紛紛加大研發投入，瞄準上游高附加值的環節。
在持續的高研發投入下，我們期待有公司能夠脫穎而出，擺脫“血汗工廠”的宿命，完成中國製造業的轉型升級。
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