導語：自2015年以來，瑞康醫藥不斷擴張，短短几年時間已經併購了一百多家公司。瘋狂併購，讓其收入快速增加的同時，商譽也迅速累積，而其2018年業績的下滑和今年預計出現的大額虧損，都與商譽減值息息相關；另外其經營性現金流淨額連續數年出現持續流出，再加上即將到期的大量債券，其公司資金鍊顯得越來越脆弱。
2月21日，瑞康醫藥披露了2019年度業績快報，其中歸屬於上市公司股東的淨利潤為-10.21億元，同比減少231.06%。這亦是2011年瑞康醫藥上市以來的首度虧損，其主要原因在於大幅度的商譽減值。據快報顯示，2019年度瑞康醫藥預計對90餘個資產組計提商譽減值準備金額約為22.4億元。
自2015年以來，瑞康醫藥不斷擴張，短短几年時間已經併購了一百多家公司。“一路狂奔”的併購模式，對於瑞康醫藥營收規模的增長起到了不少作用，但同時也讓其商譽倍增，本次商譽“爆雷”就造成了其業績的大幅度虧損。
儘管近年來瑞康醫藥通過不斷併購使得營收增長表現不錯，但其“造血”能力卻並未改善，再加上其今年即將到期的8支債券，瑞康醫藥的資金鍊著還是比較脆弱。
昔日併購成風險
瑞康醫藥於2011年登陸A股市場，是一家主要向全國醫療機構直銷藥品、醫療器械、醫用耗材，同時提供醫療信息化服務、醫院管理諮詢服務、院內物流服務和醫院後勤服務的綜合服務商，目前瑞康醫藥的主要運作模式是“併購 合夥人”。
年報顯示，2015年，瑞康醫藥做出了三年完成全國30個省份（自治區、直轄市）設立控股公司、完成全國市場覆蓋的戰略規劃。以控股收購醫療器械公司為主，收購藥品經營公司為輔，向省外擴張。對於這項收購計劃，瑞康醫藥2015年下半年啟動再融資項目，募集資金高達31億元。
《紅週刊》記者據往期年報梳理，2016年瑞康醫藥花費了2.38億元收購了13家公司；2017年花費了21.59億元收購58家公司；2018年花費了4.57億元收購32家公司，三年間的投資總額近29億元。
在其諸多的併購中，亦不乏關聯交易。2019年10月31日，瑞康醫藥發佈《關於收購控股股東資產暨關聯交易的公告》稱，擬使用自有資金購買威海衡健醫院管理有限公司72%股份、內蒙古包氏蒙醫國際整骨醫院有限公司70%股份，收購價合計4975.18萬元。其中威海衡健醫院管理有限公司的實控人為瑞康醫藥控股股東韓旭、張仁華。而購買的包氏蒙醫公司股份系瑞康醫藥控股股東張仁華及其子韓春林所有。而據交易報告書顯示，2018年和2019年前三季度，威海市衡健醫院管理有限公司的淨利潤分別為-1037.90萬元和-33.35萬元；內蒙古包氏蒙醫國際整骨醫院有限公司的淨利潤分別為-39.91萬元和-17.21萬元。顯然兩家公司都是持續虧損的企業，上市公司不避“瓜田李下”之嫌，收購兩家持續虧損企業又為什麼 呢？這難免令人遐想，不過至少可以看出，其併購的標的公司並不都是優質公司。
在其最初開始收購的幾年裡，瑞康醫藥的營收在呈現大跨步增長的態勢。據Wind數據顯示，2016年至2018年，其營業收入分別為156.19億元、232.94億元、339.19億元，分別同比增長60.19%、49.14%、45.61%。然而在看似不錯的營業增長背後，伴隨著商譽風險的激增。據Wind數據顯示，2015年，瑞康醫藥的商譽僅有4.64億元，而截至2018年末，其商譽已經增長到33.08億元。2018年瑞康醫藥的業績首次下滑，當年其實現歸母淨利潤7.79億元，同比下滑22.77%，而這其中最重要的原因就是商譽“爆雷”，其當年計提商譽減值準備金額高達7.24億元。
2019年度，其再次大額計提商譽減值，致使業績大幅虧損。瑞康醫藥在快報中表示：“2019年公司多數子公司實現盈利，但業績沒有完全達到預期，基於謹慎性原則，2019年度預計對90餘個資產組計提商譽減值準備金額約為22.4億元”。前期先募集資金頻繁收購，待到積累的商譽風險十分巨大時，再不惜讓業績大幅虧損而集中大幅計提商譽減值，如此操作難免有業績“洗澡”之嫌。
“造血”能力不佳
近年來，瑞康醫藥的大手筆收購，雖然讓其收入規模快速“促肥”，但其薄弱的造血能力卻並未得到改善。據Wind數據顯示，2011年至2018年，瑞康醫藥經營活動產生的現金流量淨額一直為負數，其累計流出金額高達59億元。特別是2016年和2017年，當時正值瑞康醫藥瘋狂併購之際，上市公司營活動產生的現金流量淨流出金額合計為41.81億元。也就是說，該公司通過大肆併購所帶來的利潤增長，並未為其轉化為現金，反倒是在大幅“失血”。
瑞康醫藥瘋狂併購的另一個結果是應收賬款的快速增加。據Wind數據顯示，2015年末瑞康醫藥的應收賬款僅有44.44億元，而截至2019年6月末，其應收賬款已經突增至192.34億元。其中2016年和2017年瑞康醫藥應收賬款分別同比增長了75.95%和57.84%，而同期其營業收入增長率分別為60.19%和49.14%，其應收賬款的整體增速明顯超過營業收入增速。應收賬款的瘋狂增長，意味著其大量資金還被客戶所佔用，而為了繼續開展併購計劃，其不得不大量融資，進而導致公司的資產負債率不斷攀高，據Wind數據顯示，2016年至2019年6月末，瑞康醫藥資產負債率分別為52.08%、64.15%、67.55%、68.79%。
更為重要的是，瑞康醫藥還有多支債券即將到期。據Wind數據顯示，目前瑞康醫藥還有9支債券沒有兌付，總規模37.1億元，除了“18瑞康01”之外，其它所有債券都在將2020年到期，儘管“18瑞康01”的最終兌付時間是明年4月，但在今年還有一次投資者回售，對於瑞康醫藥來說，可能又會有一筆大額現金流出。截止2019年三季度，其公司賬戶上雖然尚有幾十億元的貨幣資金，但與此同時，其短期借款金額也不低，因此，總體來看其資金鍊還是比較脆弱的。
根據Wind數據統計的瑞康醫藥當前債券情況
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