中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
瑞康醫藥(002589)
投資要點
事件：公司發佈2019年3季報，報告期內公司實現營業收入269.44億元，同比增長9.7%，實現淨利潤5.79億元，同比下降30.56%；Q3單季實現營業收入89.87億元，同比下降0.68%；實現扣非淨利潤2.12億，同比下降15.6%；實現經營性現金流20.05億元。
點評：公司Q3業績略低於市場預期，財務費用控制良好。公司單季度收入增速同比略微下滑，我們認為主要由於公司去年底至今置出部分經營不善的子公司所致。3季度毛利率20.28%，同比上升0.18%；銷售費用率8.01%，同比上升1.32%；管理費用率4.22%，同比上升0.06%；我們認為毛利率和銷售費用率的提升主要由於器械銷售和CSO業務的佔比提升所致；財務費用率2.67%，同比下降0.56%實現了大幅改善。
經營性現金流表現良好，運營數據實現大幅改善。Q3單季度實現現金流超過20億元，公司對應收賬款和預付賬款均實現了良好的控制，於此同時供應鏈金融的使用預計也有較大貢獻；公司的應收賬款週轉天數環比降低7天、存貨週轉天數環比下降1天，公司的運營數據進一步向健康方向發展。
2019為調整整合年，公司的長期成長空間廣闊。自去年下半年起公司的經營重心已由外部擴張變為內部整合及提升經營質量，首要目標為實現現金流的轉正，現已連續5個季度實現；同時在多種措施下實現統一化管理，管理效益有望逐漸產生。公司是少有具有全國器械分銷網絡的商業公司，且以專業化推廣為經營特色，未來受益於器械流通的市場集中度提升，長期成長空間廣闊。
盈利預測與投資建議：由於公司本年度收入增長放緩，財務費用增加幅度較多，我們調整公司的盈利預測，原預測2019-2021年公司的每股收益分別為0.61元、0.77元和0.94元，現調整為0.54元、0.67元和0.81元，經過本年度經營調整後我們預計公司有望迴歸良性的增長狀態，給予公司2020年16-18的PE，對應目標區間10.7-12.1元，維持“買入”評級。
風險事件提示：整合工作不達預期，器械受行業政策影響降價風險。
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