經濟與貸款投放：2月份的確是面臨壓力；主要影響居民端，節奏有後移。 1、對公貸款方面。1月份對公貸款和存款增長都是比較好的；2月份需求就下來了，對公存款也是類似情況。對公貸款節奏上有延後，所以疫情結束之後會有一個強勢的增長。預計全年計劃能完成。2、居民貸款受疫情影響較大。按揭貸款投放後移：由於按揭貸款投放需要面籤，目前趨於停滯；基於消費場景的信用卡和消費貸受到衝擊較為明顯個人經營貸有一定影響，未來看復工的時間。3、銀行內部排查風險來看，某些行業壓力較大，小微企業和個人消費貸款要看結構。
貸款利率下行是各家銀行共識，節奏平穩。1、2020年政策大趨勢是降低融資成本，銀行還是會按政府的指導運營，疫情的爆發造成降息小幅提前。2、LPR新的定價方式，銀行定價加點根據客戶綜合貢獻度進行；目前，增量貸款利率是微幅下行趨勢；對公端利率下行較為明顯，個人貸款利率總體趨於平穩，但農商行個人經營貸投放利率呈現下行。3、負債端預計穩中有降：存款付息率在結構和成本的博弈下或有下行空間。
銀行是怎麼看相關政策。1、房地產融資政策還沒看到邊際寬鬆；房地產融資的相關需求還比較充足，銀行也有意願。2、存款基準利率下調是存在可能，但也要看到約束條件。3、目前還沒收到加快投放的指導，但政策給了資金端和資產端一些彈藥。
銀行對未來經營的判斷：總體平穩。1、資產質量方面，短期不良可能會有上行，但全年資產質量仍平穩。2、利潤和收入增速方面。各家銀行均未對全年的財務預算進行調整，仍是按照原來的預算推進考核；1季度利潤增速略有壓力。3、銀行未來的經營。資產端，零售貸款仍是各家銀行全年的投放重點；對公貸款聚焦重點行業和重點客戶；項目貸款和涉房貸款仍是保持原有規劃進行按需投放。負債端保持存款增長穩定，適度增加主動負債力度。
投資建議：看好銀行板塊穩健收益。 1、市場對銀行預期較悲觀，而銀行全年的基本面還是穩健，有預期差；安全邊際高。2、大類資產配置資金和絕對收益的資金會持續流入資本市場，逐漸提升銀行估值。3、銀行股雖然不是方向資產，彈性有限；但穩健收益會持續。4、個股看好核心資產：招商銀行、寧波銀行、平安銀行和常熟銀行；政策放鬆則看好興業銀行、南京銀行和光大銀行的彈性。
1、經濟與貸款投放：2月份的確是面臨壓力
2月對公貸款需求減弱，預計全年計劃能完成。1月份對公貸款和存款增長都是比較好的，到了2月份需求就下來了，對公存款也是類似情況，1月增長比較好，2月出現下降的情況。不少銀行2月對公存款都是下降的情況。2月本身有春節因素，疊加疫情影響，對企業的融資產生了一定的延後。展望未來，但企業融資需求不會因為疫情而消失，只是節奏上有延後，所以疫情結束之後會有一個比較強勢的增長。
個人端零售貸款短期受疫情影響相對較大。1、按揭貸貸款投放後移。由於按揭貸款投放需要面籤，受疫情影響工作趨於停滯，導致2月按揭貸款投放受到影響。全年看由於住房是剛需，疫情對按揭貸款的影響不大，只是在節奏上出現2-3月延後現象。2、基於消費場景的信用卡和消費貸受到衝擊較為明顯。疫情影響下居民外出減少，消費需求可能受到抑制，1季度對於信用卡和消費貸目標計劃會減少。現在的應對措施，主要是加強線上經營，做好線上管理和系統穩定。3、個人經營貸有一定影響，疫情結束後有望實現恢復性反彈。2月受疫情影響衝擊較大，若2月底3月企業大部分能復工，預計2季度資金需求會相對旺盛，疫情結束後預計會實現反彈。
未來貸款需求要看復工情況。目前疫情產生的是階段性影響，未來要看疫情的持續時間和復工率。從目前掌握的情況來看各地復工率正在逐步提高，像廣東浙江基本上達到50%-60%的復工率。疫情導致工廠復工延遲，目前，產生的影響覆蓋面較廣，尤其是製造業企業。涉及到的面確實較廣，但影響具體有多大目前不好估計，國家有一些相應的政策出臺，銀行業也作出了金融支持。初步判斷，對大部分企業來說疫情只是暫時性的影響（一、二季度）。經濟穩中向好的長期態勢不變。抵抗風險能力差的小微、槓桿率偏高的企業可能形成長遠風險。
銀行內部排查，瞭解的風險點。最直接受衝擊的行業，包括交運、文化旅遊、批發零售；其次製造業企業和小微企業（特殊性較大，結合個案）；物業、租賃業這些行業的貸款可能受影響比較大。對按揭客戶的收入有信心，能夠度過疫情影響；對信用卡板塊和消費點影響相對更大，主要是這年客戶出現了下沉，經濟承受能力差異較大，所以產生的資產質量波動也會較大。
2、銀行對貸款利率和存款利率的判斷
信貸利率下行是各家銀行共識。1、國家政策引導銀行讓利實體經濟，同時疫情影響降息節奏前置並加快，銀行預計未來預期LPR仍有20-40bp的下行空間。2、LPR定價下，銀行定價加點根據客戶綜合貢獻度進行，增量貸款利率是微幅下行趨勢。利率下行更多體現為存量貸款重定價影響。3、分結構看，對公端利率下行較為明顯，個人貸款利率總體趨於平穩，但農商行個人經營貸投放利率呈現明顯下行。4、抗疫相關專項貸款的投放依據白名單制，佔銀行對公貸款比例較小，對貸款利率下行影響有限。
存款付息率在結構和成本的博弈下或有下行空間。1、成本角度看，市場流動性供給加大，央行引導利率中樞下行，同時政策從2019年開始也在逐步引導規範存款利率下行，銀行自身也在抑制高成本存款吸收，對於存款付息下行是有優勢的。2、但同時市場競爭仍較激烈，行業為了爭奪存款市場的份額均上浮到了最高的界限。最終存款付息率是存款產品結構和市場競爭綜合博弈結果。3、金融市場利率維持低位，緩解銀行負債端壓力。經濟下行壓力下，疊加疫情影響，貨幣政策總體仍會保持靈活適度，市場流動性整體寬鬆，金融市場利率也會保持在低位。
3、銀行是怎麼看相關政策
3.1 地產融資政策：未見放鬆
政策對於房地產的總體態度是“託而不舉”的。1、房地產融資政策還沒看到邊際寬鬆。股份行反映，人民銀行的MPA考核更多是關注涉房貸增量佔比和餘額佔比，對於開發貸和按揭貸款不是單獨考核。2、本週5年期LPR下降5bp，幅度小於MLF和1年期LPR的下調力度，表明央行政策對房地產的態度是穩定但不刺激房地產的。3、央行4季度貨執報告也指出，房住不炒仍然是當前房地產調控政策的主導方向，銀行可通過LPR加點方式確定個人房貸利率，基本保持原有水平。
銀行對於涉房貸款，仍是保持原有規劃進行按需投放。1、對於房地產開發貸，市場需求仍是旺盛的，但銀行信貸投放仍是堅持“房住不炒”，保持房地產企業貸款佔比或增量佔比保持穩定或穩中略降，未來也會根據新結構的宏觀導向要求做好安排。2、對於按揭貸款，市場總體是供不應求的狀態，同時按揭貸款客戶仍是相對較為優質的零售客戶，這部分額度仍會用足。3、疫情後銷售停擺，按揭需求不足，銀行可能會向開發貸傾斜，幫助地產企業資金週轉。房地產貸款，銀行覺得還是安全邊際比較高的貸款。
3.2 存款基準利率下調是存在可能，但也要看到約束條件
存款基準利率下調的可能性與約束條件。1、銀行在年初的時候沒有認識到會有存款基準利率下行的可能，所以對全年經營的效率、效益指標的預測和判斷，實際上都考慮了新發放貸款定價和定價基準（LPR）的下行，但是並沒有考慮存款的定價基準的下行。2、存款基準利率下調是存在可能，如果基準利率要下行的話，對銀行來說肯定是利好。3、存款基準利率下調有約束條件：目前的存款定期基準利率不高，與通脹有剪刀差；未來大趨勢是存款利率市場化；央行控制高成本存款的結構，對降低存款利率更有效。
我們對存款基準利率下調對銀行經營的測算。假設年初存款基準利率下降10bp，將節約銀行資金成本1.82bp，對稅前利潤貢獻1.5個百分點。測算邏輯：1、受降息影響的存款：新增存款及在2020年進行重定價的存款部分。2、假設此次降息僅降定期存款部分，且幅度為10bp，活期存款基準不變。3、假設存款重定價期限結構與1H19一致。
央行對銀行政策的“既要又要”（我們的理解）。1、央行一方面希望銀行讓利實體經濟，減緩經濟壓力：“把更多金融資源轉向小微企業，堅決打破貸款利率隱性下限，降低企業融資成本，適當降低對短期利潤增長的過高要求，向實體經濟讓利，暢通經濟金融良性循環”。2、另一方面，央行又不能讓銀行讓利實體經濟太多，銀行讓利實體經濟的前提是資本不能有太大壓力： “商業銀行利潤約17%用於繳納所得稅，23%用於普通股股利分配，剩餘的60%全部用於補充核心一級資本”“；銀行加大對實體經濟的信貸支持需要有資本金，化解風險也要有資本金，而銀行資本補充渠道少。最終博弈的結果：銀行業淨息差有下降的趨勢，但下降緩慢。
4、銀行對資產質量和業績的判斷
4.1 疫情對資產質量影響有限，更多來自經濟下行壓力
對公端實質風險敞口不大，後續觀察疫情持續時間和復工情況。1、從受影響的行業分佈看，跟我們前期判斷一致：最直接受衝擊的主要是旅遊服務業、批零行業及交運行業，這部分貸款佔比上市銀行比例不高，總體風險敞口可控。2、受延期復工的製造業、建築業等相關行業，存在階段性壓力，特別是中小企業面臨開工難、資金難的問題。行業口徑的風險敞口較大，但一方面實際影響仍未能估計，同時能夠獲得貸款的企業整體資質較好，如果銀行給予一定階段性的支持政策，對於整體資產質量的影響也很小。
個人端：主要體現在對信用卡的影響上。1、按揭貸：按揭貸款客戶資質較好，受疫情影響不大。2、信用卡：由於前期部分銀行信用卡客戶進行資質下沉，部分客戶還款能力受到影響，同時信用卡的透支期限相對較短（平均56天左右），導致疫情影響下2月份信用卡逾期有增加。不良貸款總額上有壓力，但由於佔比銀行總資產比例仍較小，對總體不良率影響可控。3、消費貸：銀行投放消費貸都是基於特定的消費場景，疫情使得消費需求被抑制，但考慮客戶相對優質，還款模式是按月付息的方式，所以整體還款受疫情影響不大。4、個人經營貸：對受疫情影響、資金週轉困難的客戶銀行已經積極進行線上溝通，採取無還本續貸、展期等方式予以寬限，如果疫情持續時間不長，資產質量受疫情影響不大。此外根據銀行排查結果，目前實質受影響部分貸款佔比也較少，即使全部計入不良對整體不良率的影響也有限。
綜合結果：行業短期不良面臨壓力，股份行集中在消費貸和信用卡，城農商行則是集中於小企業貸款和個人經營貸。1、1季度催收處置工作進度會放緩，行業整體不良短期可能有上升壓力。通過加大線上和電話催收力度、以及疫情結束後外部催收、核銷、打包轉讓等工作轉入正常，不良會趨於改善，全年看資產質量仍是會保持平穩。2、疫情影響下股份行的不良壓力主要集中於信用卡和消費貸，短期逾期情況或會上升，通過加強線上催收等方式來緩解壓力。3、城商行和農商行則由於客戶結構中中小企業佔比較高，短期面臨資產質量壓力較大，但通過排查篩選出有困難的客戶，一對一進行貸款展期等措施，已經緩解小企業和小微經營主客戶的壓力，實際不良影響可控。
4.2 銀行對收入和利潤的判斷
營業收入：預計平穩，以量補價。 1、息差整體維持緩慢下行的趨勢。一方面從資產端看，LPR下行是長期趨勢，但銀行結構優化仍在進行，對資產端收益率下行起到一定緩衝。另一方面對負債端而言，在結構調整和成本管控下，負債付息率或有一定下行空間，對息差起到正向作用。2、疫情短期影響信貸規模有限，1季度在1月開門紅下預計總體信貸平穩，2-3季度需求回升後銀行加大信貸投放，全年實現以量補價。
利潤增速：1季度利潤增速可能略有影響，全年利潤增速仍是平穩。1季度疫情影響下銀行利潤增速可能會有略有降低，如果疫情控制後經營有序，對全年利潤影響不是很大。各家銀行均未對全年的財務預算進行調整，仍是按照原來的預算推進考核。
5、疫情後，銀行的經營策略：零售轉型仍是重點，向主動負債有傾斜
銀行資產負債配置：零售轉型仍是重點，向主動負債有傾斜。1、資產端向優質零售客戶傾斜貸款資源仍是各家銀行今年的發展策略。股份行對信用卡和消費貸還是保持積極態度，但從前期追求規模收入轉為結構轉型和控制風險並重。農商行發展重點仍是個人經營貸，受疫情影響可能會適度發展一部分線上消費貸。2、對公端聚焦重點行業和客戶，農商行則是繼續做小做散，實現對公業務小微化。3、負債端保持存款增長穩定，適度利用政策紅利和價格窗口增加主動負債力度。
5.1 貸款端的配置
零售貸款仍是各家銀行全年的投放重點。1、目前銀行零售端受疫情影響程度要看疫情發展態勢，疫情結束後還是會延續之前策略，向優質零售客戶傾斜貸款資源。2、股份行：對於信用卡和消費金融還是保持積極態度，但從前期追求規模收入轉為結構轉型和控制風險並重。一方面增加交易分期佔比、提高輕資本業務收入、做到小額分散，同時重視風險控制、藉助新的風控模型和考核激勵機制，加強各地機構數據對接，並增加催收力度。
3、農商行：發展重點仍是個人經營貸，受疫情影響可能會適度發展一部分消費貸，同時加大線上產品比例。對公端：股份行和城商行聚焦重點行業和重點客戶，農商行實現對公業務小微化。1、股份行和城商行：在傳統有優勢的行業上把握重點區域，行業聚焦高端製造業和基建相關行業。高科技行業貸款也是方向，但這部分企業依賴間接融資的程度較低，規模不會太大。項目類貸款1月份增長良好，疫情後項目還在儲備，投放有一定影響。3月中疫情控制後預計會有恢復性增長。2、農商行：對公重點是繼續做小做散，實現對公業務小微化。一方面是響應監管要求，另一方面是主動作為加強對小企業客戶的服務力度。
項目貸款和房地產貸款，仍是保持原有規劃進行按需投放。對於政府大型基建項目房地產開發貸，市場需求仍是旺盛的，銀行總體也是偏好的。銀行信貸投放仍是堅持“房住不炒”，未來也會根據新結構的宏觀導向要求做好安排。
5.2 負債端的配置
負債端保持存款增長穩定，適度增加主動負債力度。1、1月份銀行存款增長良好，實現“開門紅”。2月疫情發生後存款規模總體穩定，對全年存款穩步增長規劃影響不大。2、從存款結構看，儲蓄存款增長態勢比較良好，股份行和城商行對公存款呈現一定壓力。3、目前流動性寬鬆的整體背景下，銀行負債策略向主動負債有一定傾斜。一方面通過加大同業負債的配置力度，提高佔比；同時在當前價格窗口下適度發行特殊金融債或小微金融債，替換過去高成本負債。
6、投資建議：看好銀行板塊穩健收益
1、市場對銀行預期較悲觀，而銀行全年的基本面還是穩健，有預期差；安全邊際高。2、大類資產配置資金和絕對收益的資金會持續流入資本市場，逐漸提升銀行估值。3、銀行股雖然不是方向資產，彈性有限；但穩健收益會持續。4、個股看好核心資產：招商銀行、寧波銀行、平安銀行和常熟銀行；政策放鬆則看好興業銀行、南京銀行和光大銀行的彈性。
閱讀更多 農信 的文章
