北京中農立華全稱中農立華生物科技股份有限公司，主營業務為農藥流通銷售，經營的產品超400種。公司大股東為中國農業生產資料集團公司，持股比例50.25%；中國農業生產資料集團公司是中國供銷集團有限公司的100%持股的全資子公司；中國供銷集團有限公司是中華全國供銷合作總社的全資子公司。所以，

中農立華擁有中農集團的農藥流通服務平臺資源，背靠大樹好乘涼，中農集團的農藥流通服務平臺是國家農藥流通的主要渠道之一，積累了豐富的流通服務經驗和資源。中農立華在此基礎上建立起了覆蓋全國主要糧食產區的倉儲背誦和銷售服務網絡。銷售網絡覆蓋1200個主要農業縣市，19個倉儲配送中心，1900餘個經銷商。

營收主要來自農藥銷售，植保技術仍未產生直接利潤，另有營收佔比僅1%的植保機械銷售。公司的經營模式是通過農藥技術服務和植物保護技術服務提供農藥供應，最終盈利是通過銷售農藥獲取營收，農藥銷售的營收佔到公司總營收的98%以上。從營收貢獻來看，公司的收入仍為農藥銷售為主，從收入構成來看，農藥流通銷售的營收佔比98.63%，植保機械的收入僅為1.37%。

公司整體毛利率持續下降，高毛利產品銷售明顯波動，農藥銷售毛利呈下降趨勢。農藥流通的毛利率僅為10.95%，植保機械的毛利率相對較高為31.78%，但是植保機械的營收佔比太低，所以對公司整體的毛利率影響甚微。整體毛利率僅為11.17%。而且筆者發現，近幾年毛利率雖然浮動不大，但是也是呈逐漸降低的趨勢。從2014年的12.44%降至2018年的11.17，2019年中報更是降至10.31%。

行業對比來看，25家農藥類上市公司，公司的毛利率排名倒數第一，排名第一的百傲化學毛利率59%，是中農立華毛利率的將近6倍。

植保機械毛利率較高，未來或成銷售新的增長點，但目前銷售額不穩定，銷售規模不大。

公司的植保機械的毛利率基本上保持在30%以上，這在農機行業裡已經是比較高的水平了。目前農機類上市公司有三個：星光農機，主營聯合收割機；一拖股份，主營拖拉機、柴油機；宏宇股份，主營拖拉機液壓器。星光農機的毛利率23.5%，位列第一，遠低於中農立華農機類產品的毛利率。公司銷售的農業機械主要為植保類的農業機械，經銷的產品主要為豐茂植保的產品，形式是經銷以及與其合作成立合資公司，豐茂植保是老牌農業機械企業，具有50年植保機械的研發、製造經驗的企業，其著名品牌為“東方紅”系列產品。

植保技術服務用來提升公司的流通服務水平，以推進公司產品的銷售渠道拓展，提升公司產品銷售規模，但仍未形成直接收入。隨著我國專業合作社和農業大戶逐漸增加，公司的植保技術服務將有望單獨收取服務費，但是短期內不能形成規模收益。

按照銷售方式來看，公司的聯銷模式的毛利率較低僅6.58%，聯銷的產品主要為農藥製劑，聯銷模式營收佔比高達59.26%，會明顯拉低公司的整體毛利率。另外，公司的自銷的農藥製劑毛利率相對較高可達24%以上，自銷農藥原藥毛利率僅為6.94%，也就是說公司毛利率較高的產品主要為自銷的農藥製劑，但是自銷農藥製劑的毛利率呈現下降趨勢，而且銷售規模也呈現下降趨勢，毛利率從2017年的21.88%降至2018年的21.23%，營收從2017年的9億將到2018年的7.9億，營收佔比也從2017年的25.70%降至2018年的21.15%。

整體上說，公司的淨利潤近幾年處於不斷增長的趨勢，主要依賴於低毛利的聯銷和自銷農藥原藥銷售規模的增大。毛利率較高的自銷農藥製劑，銷量呈現下降趨勢，而且毛利也是下降的態勢。

資產負債率2018年底63%，2019年三季度69.56%，2014-2016年資產負債率都高達80%以上，比較起來目前的資產負債率已大大下降，改善明顯，但是仍處於較高水平。從負債內容來看，短期借款大幅增加，2019年三季度為12.81億元，較2018增長71.90%。應付票據4.19億元，較2018年增長了一倍。同時，公司的預付賬款和應收賬款也大幅提高，2019年三季度分別為7.74億和5.22億元，較2018年分別上漲76.54%和109.18%。可見，公司在資金週轉方面存在一定壓力。

【投資小咖007觀點】

中農立華具有明顯的銷售渠道優勢和產品資源優勢，而且深耕農藥流通領域多年，經營穩定，具有振新鄉村的概念，迎政策利好，發展穩定。未來如何優化銷售結構比較重要，如何增加高毛利產品銷售的佔比並穩定毛利率建議持續關注。

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