中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
智飛生物(300122)
投資建議
智飛生物是國內民營疫苗龍頭企業之一，公司一直堅持研發與銷售並重的策略，而市場對公司的研發情況認知不足，實際上公司研發實力在國內民營疫苗企業中處於一流地位，多個產品處於研發後期，我們預計公司多個產品有望近期迎來催化劑。
理由
AC-Hib三聯苗未獲批不改長期增長趨勢。公司AC-H．b水針再註冊未獲批，但我們認為影響有限。1）凍幹劑型在…期臨床，我們預計2020-2021年上市，即可彌補該影響。2）通過加大AC結合苗、H．b單聯苗的推廣，可彌補空檔期的影響。3)代理產品放量和預防用微卡及EC上市可驅動公司高增長。
代理產品仍將持續放量。HPV疫苗仍處於快速放量期，市場供不應求，國產9價疫苗尚在II期臨床，我們預計公司仍有5年左右的市場獨佔期。2019年國內輪狀病毒疫苗滲透率仍不足1/4，提升空間較大，且我們預計公司代理的5價輪狀疫苗可對低價產品形成替代。
研發管線豐富，重磅產品迎來上市期。市場對公司研發管線認知程度較低。我們認為，公司是國內疫苗研發管線最豐富的企業之一，重磅產品有望近期迎來催化劑。其中預防用微卡和EC已經提交上市申請，我們預計二者峰值有望超20億元：4價流感、4針法狂犬病疫苗在…期臨床，我們預計ACYW135結合疫苗和獨家產品雙價痢疾結合疫苗在II期臨床，均有望在近期迎來催化劑。
COVID-19疫情提升疫苗接種意識，創新型疫苗研發得到重視。在COVID-19疫情影響下，國內疾控體系建設更加得到支持，疫苗預防接種意識進一步提升，創新型疫苗的研發得到重視，公司作為疫苗龍頭企業之一，研發實力走在行業前列。
盈利預測與估值
我們基本維持2019-2020年盈利預測不變，引入2021年EPS預測2.67元。當前股價對應2019/20/21年43.5/30.2/24.7xP/E。我們維持跑贏行業評級，鑑於公司研發不斷推進，上調目標價33%至80元，對應53/37/30倍2019/20/21e年P/E，有21%的上行空間。
風險
產品研發失敗或進度不及預期，與MSD續約不成功，行業發生重大負面事件。
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