金牌年報二十
智飛生物(300122)
重磅產品帶來業績彈性
助推公司業績高增長
買入
廣發證券 羅佳榮
2018年智飛生物實現營收52.28億元(+289.43%)，歸母淨利潤14.51億元(+235.75%)，扣非淨利潤14.59億元(+237.12%);其中，第四季度公司實現營收17.33億元(+202.25%)，歸母淨利潤3.65億元(+148.08%)，經營活動產生的現金流量淨額為5.82億元，環比大幅改善。此外，公司公佈年度利潤分配預案，擬每10股派發現金紅利5元(含稅)。與此同時，公司發佈2019年一季度業績預告：預計實現歸母淨利潤4.8-5.32億元，同比增長85%-105%，扣非淨利潤預計增長94.51%-114.29%。
一、核心自主產品維持良好銷售態勢
2018年公司自主二類苗產品實現收入12.42億元(+25.5%)，核心產品三聯苗預計實現銷量約500萬支，其他二類苗產品實現穩定增長;治療性生物製品實現收入2.83億元(-2.62%);代理二類苗產品實現收入38.88億元(+1318.9%)，為公司貢獻較大收入彈性，基於公司財報以及中檢院披露的批簽發數據，我們預計四價與九價HPV疫苗分別實現銷量近400萬支、30萬支，五價口服輪狀病毒疫苗由於上市晚，對公司收入貢獻較小。
二、自主與代理二類苗批簽發順利推進
根據公司年報以及中檢院披露，2018年以及19年一季度三聯苗分別實現批簽發量643.68萬支、0萬支，四價HPV疫苗分別為380.03萬支、125.32萬支，九價HPV疫苗分別為121.61萬支、0萬支，五價口服輪狀病毒疫苗分別為79.18萬支、33.53萬支。18年11月公司公告與默沙東重新簽署了HPV疫苗代理相關協議，大幅提升了未來三年的基礎採購額度，從今年起正式執行，將為公司帶來顯著的業績增量。
三、盈利預測與投資建議
代理重磅品種HPV疫苗與五價口服輪狀病毒疫苗上市後為公司帶來較大業績彈性，暫不考慮核心自主產品三聯苗再註冊事項，我們預計2019-2020年公司歸母淨利潤分別為26.22億元、37.56億元、33.32億元，對應當前市值的PE分別為29X/20X/23X，維持此前合理價值57.4元/股，對應2019年35倍PE，給予買入評級。
風險提示。代理產品由於採購週期與銷售週期存在時間差，可能存在實際銷售與採購合同不匹配的情況;在研產品評審進度不達預期;市場拓展不達預期。
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