“黑色五月”可能是對過去一個月最好的形容詞，在這一個月裡無論是債市，還是股市都出現了極大的波動與風險。債市以東方園林發債失敗為觸發點，多隻股債混合基金跌破淨值1，保本基金也變得不保本。股票市場也好不到哪裡去，市場所期待的6月入摩對於股市的提振基本沒有得到顯現，指數再次考驗3000點關口。這種股債雙殺的局面讓很多投資者感到了極大的壓力，對於自己手中所持有的債券、股票、信託、保本型基金、混合型基金等不知該作何處理。接下來，我將站在我個人的角度幫助大家梳理一下相關內容，為大家的投資決策提供一些參考。

一.金融去槓桿，是這一切的根源！

“要牢牢守住不發生金融系統性風險，是我們金融工作的底線！”每一位投資者都應該牢牢記住這句話，因為這是近兩年我國金融體系發生所有事情的的根本原因，是為了整冶過去五年金融亂象的一個戰略決策，也是近來債券市場發生連續違約的一個導火索。

我跟大家說過金融市場獲利的方式只有三種，息差、價差以及博彩。

息差指的就是債務形式的借款，當一個人或是一個公司去借錢，那麼他還款的方式只有兩種，一種是借新還舊，一種是拿借的錢去賺更多錢。過去五年我國無論是個人的銀行房貸、P2P類消費貸、商業貸，還是企業向銀行、影子銀行、民間借貸、證券市場發債，又或是地方融資平臺的債務黑洞都在以各種形式吹大。主動刺破這個金融風險勢在必行，而且很有必要。其核心任務當然是保護我國金融系統的核心-銀行！

守住了銀行體系，就是守住了我國金融體系穩定的大局，壓低了銀行體系的壞賬率，也就是保住了銀行。

當然近兩年其它金融機構如信託業的壞賬率也在不斷降低，打破剛兌也是為了保護信託體系這個影子銀行的安全。

清除與降低金融系統風險的手段也只有兩個。

第一個，發生風險時讓相關部門承擔相應的責任，而非金融機構。所以打破剛兌就成了必然。

第二個手段自然就是去槓桿，減少高風險借貸，保持股市相對穩定。這三個放在一起講是因為是其內在具有很強的相關性。去槓桿很好理解，就是降低社會所有借款主體的債務率。摸查地方違約PPP項目，今年已經清除違規地方債1.2萬億。至於保持股市穩定這點比較好理解，2008年股災時大盤的下跌幅度遠超2016年的熊市，可是為什麼那時可以不救市，2015年卻要非常堅決的救市呢？一個很重要的原因是有很多上市公司將股份大量質押給了銀行借款，一旦股價快速集中擊穿質押線，那麼就會直接威脅到銀行體系。救市不僅僅是股市，更深層次的還是穩定金融體系。

上述這些和最近的股市與債市到底有什麼關係呢？一系列的金融去槓桿工作造成了兩個非常客觀的現象。

錢荒+高利率。因為去槓桿我國金融貨幣政策一直保持著一個偏緊的態勢。而目前我國銀行貸款資源超6成流入到了個人房貸中，這也造成了投資市場獨房產繁榮的客觀現實。

錢荒造成了目前以信託為代表的固定收益產品收益率不斷上行，目前市面上主流信託（300萬起）的平均收益率以及達到了8.5%。因為銀行無款可貸，所以只能通過信託、資管、私募來募集資金。

然後利率的上行反過頭來又影響了部分公司與地方通過借新債還舊債的計劃，增加了新的還款壓力。

在錢緊的同時，市場的實際利率還在不斷上行，那造成的結局當然是債市危機的爆發。

至於股市，從市場資金博弈的角度看，當樓市越火爆，越是股市的低潮期。近期雖然全國樓市明面調控加碼，但是在人才大戰的掩護下，不斷搶奪剛需造成一手房市持續火爆。

第二點市場資金緊張，貨幣政策偏緊，股市難有活水。

所以說近期出現股債雙殺的局面是有大背景存在的。在這種大背景下，我們如何處理手上的理財產品成了我們急需思考的問題。

二.債券、純債基金、保本基金一棄了之！

債券市場在盾安集團出現百億違約後，開始進入極度不穩定期。等到東方園林發債失敗後，又造成股債雙殺的局面。這下算是徹底點燃了債市的雷。大量的資金贖回純債基金、保本型基金等。這也是為什麼近期有十來只保本型基金出現了淨值破1的局面。

此時對於債券基金的處理不同於股票還有抄底之說，而是應該在更大規模違約潮來臨前儘快離開這個市場。買債券型基金或是保本型基金並不是為了賺大錢，而是希望在安全的前提下，賺一點點的超額收益。結果目前的市場根本不存在這種可能，反而還有虧損本金的風險。所以建議大還是一走了之。

接下來的大半年裡，關於債券型基金我的態度都是暫時不要碰。這並不是說我預知債券違約潮的到來，而是結合債市近兩年的熊市，前五年相關借債主體的瘋狂舉債和目前市場資金偏緊的情況。

總而言之，我建議大家不要想著抄底債市，因為更大的風險還沒有釋放，更何況可能的收益也不值得冒險。

三.信託：迴避借舊還新，項目盈利才是王道！

前文我已經說過息差的還款方式只有兩種，第一種是借舊還新，第二種是借錢生錢。而信託產品總體只有三個方向，①商業借貸、補充現金流；②PPP項目、地方融資；③房產項目，借錢拿地蓋房。這三種形式基本上包含了市場上所有的產品。

昨天有一位終管客戶問了我一個問題：“如何看一款信託產品好不好？”

我的回答：根據信託產品的方向，大家只用分析三點就可以了。

1.借錢的目的。商業借款找信託融資通常是因為在銀行借不到足夠多的錢，才會找利息更高的信託公司借。所以我們就需要計算幾個財務指標，如資產負債率、流動負債率等。同時，目前也要重點回避那些借新還舊的商業借款。

還有一種是為項目單獨融資借款，那麼我們只需分析該項目的盈利成功率即可。這一方面地產信託是最為明顯與可分辨。我們在投資地產信託時一定要首先看看這個地產信託所在城市的房產銷售情況。個人建議地產信託除了一二線城市的房產項目，其餘的儘量少考慮。當然部分中國房產排名前十位的地產項目在強三線城市的也可以考慮。

還可以綜合考察一下相關樓盤的地段、售價、周邊配套等。這樣會有一個比較全面的判斷。畢竟一個人借錢是為了賺更多的錢，如果他賺不到，那想讓他還錢就很難了。至於那種明顯是為了借新還舊的只是為了活過明天，在目前市場偏緊的情況下風險實在過高。所以信託中商業借貸，甚至包括上市公司的項目都一定要回避！

2.還款的手段：欠債還錢，關鍵拿什麼還錢。項目融資主體是我們看項目賺不賺錢的關鍵。可是目前市場上有大量的私募房產融資，這一點大家一定要小心。因為私募機構的信用太低，經常存在款項挪用的情況。這裡我告訴大家一個小竅門，買信託前最好查一下全國企業工商系統。很多私募項目看起來完美，可是等你發現項目融資主體都還在打“債務官司”後那就明顯晚了。

目前有一些PPP項目是拿道路過路費還，有一些是拿企業收入等，這些我們都需要好好想想，到底有沒有保證。

3.抵押物流通性是否足夠。最後一點也最為直接那就是抵押物。目前市場上抵押物可以說千奇百怪，舉一個例子：同是珠寶公司，雲南某一家企業是拿自己價值十億以上的翡翠為3億的項目做抵押，某一家小一點的珠寶公司拿的是黃金做80%的抵押。這裡面哪一個更安全呢？明顯是後者，因為黃金是硬通貨，而翡翠是難以估價的，最難的是它不好變現。

講到這裡我們就不得不提信託中最常見的抵押物了：“土地”！請大家記住，除了一二線城市的土地以外，其它任何地方的土地不值一文，因為它沒有變現能力。我們買信託，借給你一億，不是為了要你十億的土地，而是為了到期拿到本息。十億的土地一旦違約，按照法律流程拍賣不知道要等到猴年馬月，更何況一塊超十億的土地，除了一二線城市全國又有幾個買家呢？

在抵押物上我們只認今天你不還錢，我明天就可以變現的資產。如：銀行匯票、黃金、普通居民住宅、臨街商鋪等。至於應收賬款、未來收費權、三四線城市的商業綜合體、土地、廠房這些都不靠譜。

至於擔保這種東西就更不能相信了，這一點在PPP項目裡體現得最為明顯。地方擔保出現問題，我不是不還，只是要走程序，等領導簽字等。你是要來文還是來武？你都不是XX的對手！

信託市場最新的收益率在上升，但是挑產品的難度在增加。

建議：資金池、三四線城市PPP，部分地區如東北、山西、雲南等地的PPP項目都要回避。

四.電商固定收益理財

近來很多平臺好友反映電商理財產品收益率不升反降，而且都不再打電商的招牌，都是銀行、保險、證券、信託產品。這是為什麼？

原因特別簡單，因為目前電商在新資管條例影響下，為配合管理層的意圖，紛紛表態自己是信息服務商，而非金融機構。所以大家近期看到的都是傳統金融機構的產品，收益會低一點，這也是沒有辦法的事情。至於安全性大家倒不用擔心，因為沒有金融機構會傻到把差的產品拿到電商上去賣，因為砸了電商的招牌就等於砸了未來自己的飯碗！未來還是它們的，電商最終還是會掌握終端，大家近期錢少的可以直接上各大券商的理財軟件，個別新客的理財產品收益率可以達到6%以上，但是好像只能買5萬。錢多的就只能再等等，5個點出頭就5個點出頭吧！

五.股市：3000點上的決擇！

目前股市在3000點上方反覆震盪，而我們的重倉醫藥醫療股成了重點調倉領域。從某種角度上講，第二季度我的投資策略是失敗的，重倉海螺水泥是為了沒搞清方向前拿著一個我自認為最安全的品種。可是我基本錯過了二季度的醫藥大行情，等到回到醫藥醫療板塊，雖小有收穫但是卻等來了該板塊的大調整。

那麼，目前的操作策略應當如何？尤其是在房產火爆，銀行偏緊的信貸環境下，3000點守不守得住呢？

1.A股未來兩年不會有牛市，也不會有熊市！從資金面和投資市場博弈來講，目前中國房市對於資金虹吸效應很明顯。但是從週期角度和國家戰略講，2016年熊市剛過，國家需要一個穩定向上的股市來看，也基本封死了市場在點位上的下跌空間。3000點是市場多重鐵底，不怕它破，就怕它不破，這也就是一個長痛與短痛的過程。

2.為什麼我從不空倉，不進行波段操作。

這是因為我始終相信我有能力在震盪市中賺到錢，我相信選擇好的股票，在震盪市中賺錢還是大概率事件。至於波段操作，那都是騙人的，我沒有見過有人長期成功或是保持一個高成功率的。至於我偶爾的換倉操作並不是波段操作，而只是為了迴避風險和憑經驗感覺而已。

3.我是不是不看好後面的股市。近期大家看我的文章可能覺得我很悲觀。有此失落是很正常的，在大小之爭這個邏輯裡我錯過了跟蹤了一年的正海生物確實有點喪。但這和我下半年準備休息半年沒有關係，就是覺得有點累了，想休息一下而已。對於A股我的看法其實偏樂觀，當然1月的行情我是被打臉了。這對於炒股來說太正常了，其實這也是受當時指數天天大漲，證券公司延時加班的影響。當然，最先開始的這幾年是震盪市的判斷是沒有問題的，區別只是強勢震盪還是弱勢震盪。

4.佛繫心態也許能幫到你。大家還記得2月是如何過的嗎？2月的恐懼比現在要大得多，2月漲多了的下跌，我都不怕，都活過來了。還怕現在這種3000點上的下跌嗎？