如果非要我用一個指標進行選股，我會選擇ROE（淨資產收益率），那些ROE能常年持續穩定在20%以上的公司都是好公司，投資者應當考慮買入。
——巴菲特
查理芒格說，你的長期投資收益接近於公司的ROE，因此很多人趨之若鶩去投資高ROE的公司，希望獲得超額收益。但是很少有人去關注芒格的話對不對，有什麼特殊的背景或者條件沒有。今天希望對於ROE做一個全面的解剖，我們看看ROE 背後的秘密。
（一）、三個ROE 模型
一、模型A：
ROE保持不動，0分紅，新增利潤全部投入擴大經營。在這個例子中，投資者持有所有股份的10%。
對於模型A，投資收益為年複合增長率20%，相當的驚人。同時也要求這個公司保持20%的複合增長率。這就是芒格的模型。事實上，根本不現實，那有一個公司可以長期保持20%的複合增長率。
二、模型B：
ROE 保持不動，利潤全部分紅，在這個例子中，投資者持有所有股份的10%。投資者將分紅全部買入公司股份。PE保持不變。
對於模型B，投資收益年複合增長率為1/PE。如果分紅不買入股份，則投資收益為1/PE，沒有複合增長。
這個模型非常類似持有雙匯股份，看似高ROE，其實也就是一個收益為1/PE的債。看到了吧，絕對的高ROE，但是投入收益和ROE一點關聯也沒有。
三、模型C：
公司保持高ROE，但是ROE 逐年下降，PE隨著利潤增長率的下降也下降。公司將50%利潤分紅，投資者未將分紅收益繼續買入股份。
持有三年取得-12.6%的負收益。模型C類似持有東阿阿膠。模型C中，公司一直是高ROE，但是下降的高ROE往往意味著價值毀滅。
綜合上面三個模型可以看出，巴老的模型是一個現實中不存在的模型。模型A之外的兩個高ROE模型並沒有取得高收益，甚至在模型C中出現了投資虧損。
以上三個模型只是起到一個拋磚引玉的作用，讓大家通過不同的案例，對於ROE 的認知誤區有切實的理解。大家可以自己發掘更多的案例。
（二）、茅臺的ROE
在以上模型之外，單獨說一下茅臺。貴州茅臺常年保持30%以上的淨資產收益率。但是茅臺的利潤卻和淨資產幾乎沒有關係。茅臺的利潤來自其品牌（無形資產）和窖池。我們翻看茅臺2018年年報，我們發現茅臺1128億淨資產中，無形資產35億，包括窖池、廠房在內的固定資產152億。茅臺淨資產中大多數是低效的、不給股東增值的現金。那麼茅臺的ROE又該如何算。這完全是一個失真的ROE。
（三）、杜邦分析
同樣的ROE，不同的含金量。讓杜邦分析幫我們解密ROE的構成。
ROE = 淨利潤/淨資產 = （淨利潤/營業總收入）*（營業總收入/總資產）*（總資產/淨資產）= 銷售淨利率*資產週轉率*權益乘數。
ROE的這個拆解，其實對應了不同的商業模型。
以茅臺為例，毛利高達90%+，但是茅臺酒的釀製週期為5年，不加槓桿。這是一個高銷售淨利潤，低資產週轉率，無權益乘數的公司。所以對於茅臺，我們主要盯著其茅臺看。
以沃爾瑪為例，薄利多銷，高週轉。這是一個走量的高週轉公司，依靠規模發貨形成的供應鏈優勢。
以銀行股為例，總資產收益率很低，週轉也不快，主要依靠加槓桿獲得一點收益。顯得ROE還不錯。但是一旦經濟不景氣，資產質量惡化，可能還要虧本。銀行業的淨利潤掙的很辛苦。這就是同樣的ROE，市場給予不同估值的原因。
綜評：
通過上面對於ROE 分析，我們發現ROE 是股票投資上一個有用的工具，通過ROE分析，我們可以更好的理解企業的商業模式和經營狀況。從股票選擇上，高ROE的公司值得我們關注，高ROE可以作為我們股票選擇的第一道門檻，然後我們再結合其他信息及指標進行精挑細選。同時切記，ROE僅僅是第一道門檻，而不是最終的選擇指標。
淨資產收益率為什麼如此重要？
淨資產收益率，即ROE（Return on Equity），是企業淨利潤與淨資產的比值。假設我們在繁華的鬧市區開一間小小的咖啡館，初始的裝修、咖啡機、桌椅，以及用於支付租金和咖啡師工資的流動資金合計投入50萬元，一年後扣除所有的咖啡豆、人員場地成本後，賺了10萬元，我們可以說，淨資產收益率是20%（10萬元/50萬元），或ROE=20%。
假如我們首年就取得了20%的回報，這家咖啡館算贏得了開門紅，我們可以用這10萬元添置更好的咖啡機——做星冰樂，或者租下隔壁的門面打通，或者攢5年，開出已經在白領間小有名氣的咖啡館的第一家分店。這一切都不太可能發生在首年虧損10萬元的情形下。
ROE是一個可以反映企業盈利能力的指標，具體表現為有的企業僅用相對較少的淨資產就創造了很高的淨利潤，至少報表上看起來是如此。
為什麼同樣的賬面淨資產，有些企業能創造更多的淨利潤呢？
舉個極端的例子，在北京金融街上建設一個自動收費停車位，與在撒哈拉大沙漠建設一個自動收費停車位，如果比建設成本，後者可能更多。然而，前者會具有非常高的Roe，後者卻幾乎為0。原因很明顯，前者賬本上沒有記錄「收費權利」這項價值非常巨大的資產；而後者的賬本上沒有記錄「錯誤決策」這筆費用，該投資在完成時，價值已經歸零。它帶不來收入。
那些能長期維持高ROE的企業往往在某方面具有優勢，這種優勢可以理解為擁有某種可以為公司帶來收入的特殊資源，例如優秀的管理層、專利技術、特許經營權、心智佔領、先發優勢、成本優勢等等。這些特殊的資源是讓企業保持較高ROE的原因。
以通信行業為例，華為公司每年將10%以上的銷售收入投入研發，僅2018年研發支出就超過1000億人民幣，長期的持續投入使得華為成為全球最大的專利持有企業之一。這些專利技術所帶來的競爭優勢是讓華為公司的ROE長期維持在25%以上的原因之一，與連年虧損的諾基亞、愛立信形成了巨大的差別。
隨著中國各行各業產業集中度的提升，寡頭壟斷的格局將會逐漸顯現，部分企業所擁有的競爭優勢將會繼續擴大。
ROE與投資回報之間存在何種聯繫？
為了顯示ROE與投資回報之間的聯繫，我們通過將ROE進行分檔，對A股全部上市公司的收益情況進行了統計。
2016年1月1日至2019年1月1日期間收益率統計
數據來源Wind
數據顯示，持續穩定的高ROE企業的收益率顯著高於傳統指數。
數據來源：Wind，統計區間為2008.1.2-2019.4.30。
此外，通過統計了2008年底以前上市的，連續十年ROE保持在10%以上的公司，找到符合條件的公司有85家。從2008年1月初（上證指數5272點）至2019年4月底（上證指數3078點）期間，這85個股票的平均漲幅是1.31倍，年化收益率為7.91%，而同期上證指數則是負收益。
7.91%的收益似乎並不是特別亮眼，值得注意的是，過去10年，全市場的PE以平均每年15%的速率下降，假設沒有發生PE的長期持續下降，7.91%的收益可以升高至23%。
而未來10年，假如PE繼續以每年15%的速率下降，那麼在2029年，我們可以以3倍的市盈率買到ROE在10%以上的成長股，這樣的場景在100年前的大衰退期（1929年）都是罕見的。
如查理·芒格所說“股票投資回報長期來看接近企業的ROE，如果一家企業40年來的ROE是6%，那在長期持有40年後，你的年均收益率不會和6%有什麼區別……如果該企業在20-30年間ROE是18%，即便你當初出價略貴，回報依然會令你滿意”。
免責聲明:以上內容不構成投資建議據此操作風險自擔，股市有風險入市需謹慎。
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