安信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
元力股份(300174)
元力股份是橫跨活性炭、硅酸鈉與白炭黑的國內龍頭活性炭業務：2019年公司活性炭業務實現收入7.74億元（佔60.4%），同比增長25.2%；實現毛利潤為2.35億元（佔74.2%），同比增長26.0%。公司是國內綜合實力最強的木質活性炭龍頭企業，據公告公司在國內市場佔有率高、產銷及出口量第一、具有全國性業務基地佈局、產品系列最全、技術實力最強、有豐碩的科研成果和高度的市場認可；在全球則與卡博特/諾瑞特、大阪燃氣/雅可比、可樂麗/卡爾岡、英傑維特並稱世界五強。未來公司將立足活性炭產業鏈，向健康醫藥、環境能源、新材料等高端化領域發展，締造全球最具創新力、競爭力和影響力的木質活性炭企業，成為全球木質活性炭行業龍頭。硅酸鈉（白炭黑）業務：2019年公司硅酸鈉（水玻璃）業務實現收入2.13億元（佔16.7%），同比增長1.2%；實現毛利潤0.24億元（佔7.6%），同比增長13.1%。
公司控股子公司元禾化工是國內技術最先進的沉澱法二氧化硅生產企業，擁有沉澱法二氧化硅生產的核心技術、工藝、設備、廠房及國內客戶群；據公告，公司也是德國贏創在中國大陸唯一的沉澱法二氧化硅合作伙伴，雙方採取“股權+供應鏈”的合作模式，已連續合作13年。公司是國內白炭黑行業少數取得綠色輪胎認證的供應商之一，未來將以“綠色輪胎”為契機拓展高分散性白炭黑市場，打造成集生產、服務和應用為一體的綜合性、創新性、國際化企業集團。擬計劃分三期建設“年產32萬噸固體水玻璃項目”，2020年將形成部分產能。
網絡遊戲業務：公司已於2019年完成全部網絡遊戲資產出售，不再從事遊戲業務；該板塊剝離導致2019年公司整體財務情況有所波動。
超級電容儲能市場發展潛力巨大，活性炭未來前景廣闊。
活性炭超級電容儲能市場應用蓄勢待發。根據前瞻經濟學人數據，在高鐵、電動車輛、智能分佈式電網等的帶動下，我國超級電容器市場規模由2011年的13.9億元增長至2018年的約120億元，年均複合增長率超過36%。超級電容市場規模的快速擴張將帶動超級電容活性炭電極材料需求的快速增長，公司是具備規模化量產的超級電容炭企業，有望充分受益。
此外新興的活性炭應用領域還包括VOCs治理市場、中國大陸水體汙染治理領域、淨水用市場、藥用炭市場等，都增長迅速；而食品飲料、化工、調味品等傳統領域亦穩步增長。
非公開發行A股股票募投活性炭產能與研發中心建設。
2019年7月公司公告非公開發行A股股票預案，2020年2月公告修訂稿。預案稱公司擬向不超過35名特定對象非公開發行不超過0.73億股，募集資金總額不超過8.83億元；扣除發行費用後擬投入南平工業園區活性炭建設（擬投資7.22億元）、南平元力活性炭研發中心建設（擬投資0.61億元）、償還銀行貸款及補充流動資金（擬投資1.00億元），項目建設期均為2年。
南平工業園區活性炭建設項目：據公告，擬用於磷酸法粉狀炭（化學炭）（4萬噸）、藥用炭（1萬噸）、顆粒碳（1萬噸）、物理碳（0.5萬噸，用於精製藥用炭）和超級電容碳（0.06萬噸）生產線的建設，合計6.56萬噸活性炭。據公告，其中年產1萬噸磷酸法化學炭生產線、年產0.5萬噸藥用炭生產線已建成投產；2020年，有望新增300噸超級電容炭產能（上半年150噸）、2000噸化學法顆粒炭產能、1000噸磷酸法粉狀炭；預計到2022年，公司將擁有14萬噸活性炭產能。公司將通過該項目全面佈局活性炭業務，多種類、差異化生產線優化傳統應用產品，深入藥用、環保用、儲能用等高端應用市場，帶來產品種類和質量的提升和成本的降低。
南平元力活性炭研發中心建設：公司的技術水平、綜合實力已是木質活性炭行業的最強，為保持競爭優勢、順應政策要求、實現可持續發展、增強成長性，需要進一步提升研發實力、開展前瞻性研究工作，有必要建設高標準的活性炭研發中心。通過建設研發中心項目，公司有望進一步完善“生產一代、儲備一代、開發一代、規劃一代”的“技術創新”階梯發展模式。
投資建議：增持-A投資評級，我們預計公司2020年-2022年的淨利潤分別為1.48億元、2.19億元、3.08億元。
風險提示：產品市場變化的風險，新建項目不達預期的風險，行業競爭加劇的風險，下游需求不及預期
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