两只科创医疗新股12月3日上市，首日涨幅都低得可怜....祥生医疗成为又一只上市第二日就破发的科创新股，截止目前盘中跌幅较收盘价跌超10%

海豚读次新（解读次新风云变幻，挖掘成长潜力牛股，欢迎关注）

周一早盘一度低开低走，盘面情绪非常低迷，不过午后开始有所回暖，指数在艰难中翻红。随着新能源汽车规划即将落地，尾盘汽车零部件板块集体高潮。胎压监测龙头万通智控三连板，保隆封板…但是近端的汽车零部件股仿佛没有太大反应。

半导体板块再度疯狂，在圣邦、韦尔的带领下，大卓今日再度大涨4%以上。

次新板块效应最明显的还是大消费板块，随着午间三只松鼠的一条午间公告，说今年以来成交额破亿，三只松鼠涨超6%，天味食品涨近5%，新乳业、小熊、日辰也均有表现。

近端次新颇为惨烈，

周一八方在艰难的收复失地，广电低开后小幅拉升盘后龙虎榜难得又进机构买入。关于八方、广电的剖析海豚已经放在潜力新股专栏里了，有需要的欢迎自行查阅哦

今日来说两只新上市的科创股，祥生，迈得。今年医药医疗的新股都跑去了科创板，但没想到上市首日这么惨烈，迈得就涨了25%，祥生只涨了2.04%，刷新了科创板首日涨幅最低的新记录（上一只为久日新材）。值得一提的是祥生上市前主承销商建议价格区间为每股50.57元至55.62元，最终发行价突破了投价报告给出的估值区间，低于区间下限0.04元，为每股50.53元。但是没成想上市第二日早盘就破发，周三早盘祥生一度跌超12%，现价45.34，较发行价跌了10%以上。那么迈得、祥生究竟如何？且看海豚今日为您简单剖析！

相关阅读：上一只上市第二日就破发的科创新股——卓越新能剖析如下：

迈得医疗：医用耗材设备商

海豚简评：医疗股里的叫迈X得真不少，迈瑞、迈克，这次科创板来了迈得，不过其技术含量真的存疑，唯一有点壁垒的是血液净化类装备（这个有点和健帆的血液灌流器有点关联，都是做肾透析用的，不过迈得是设备哈）。但是医药耗材设备这个市场空间有点略小啊，一年10-20亿的空间，客户还是三鑫医疗、康德莱这样的耗材商，而这几只股表现不怎么好。最关键是作为科创股业绩竟然没有太多增长，发行市盈率42倍，那么以海豚挑剔的眼光去估算，预计股价需要调整到25左右才有可能企稳....

曾挂牌新三板 半年市值翻了近五倍

迈得医疗成立于2003年，位于浙江省玉环市，2015年10月挂牌新三板，截止2019年6月从新三板摘牌市值为5.77亿，2017年尝试在主板IPO，但因保荐机构涉嫌违规被证监会立案调查而中止IPO，2018年底主动撤回IPO申请，2019年5月科创板申请受理并在2019年9月成功通过科创板审核，2019年10月28日证监会同意注册。今日为迈得科技上市首日，截止收盘市值为25.94亿，翻了近五倍.

安全输注类装备市占率15-26%，血液净化类装备市占率33.78%

公司主要产品为医用耗材智能装备，分为安全输注类装备（组装医用针、医用管道、注射器等）和血液净化类装备（组装血液透析器、透析管路等）两大类。其中安全输注类装备营收占比超七成（单机占比超两成，连线机占比超五成），血液净化类装备营收占比在两成左右，且以连线机为主。未来两年公司所处的安全输注类、血液净化类两大领域的智能装备市场容量在23.5-38.5亿元，公司2018 年在安全输注类的设备市场的占有率约在 15%-26%，2017年在血液净化类设备市场的市占率为33.78%。

与此同时公司也在积极拓展骨科类、药械组合类等高值医用耗材其他细分领域的智能装备市场

迈得安全输注类设备产品

透析器国产替代效应明显 公司研制出国内第一台透析器生产线

目前我国医用耗材制造企业的智能化生产还处于起步阶段，正逐步由人工过渡到单机设备、连线机设备，全自动化生产线则较少应用。根据现有上市公司情况2017 年全行业输注类耗材的设备需求量应在 115 亿元以上，但其中存量市场仅为20-40亿，2018年新增设备市场容量约 10 亿元。

2016 年我国透析治疗人数为 44.7 万人，接受透析治疗的比率不到 20%，与世界平均 37%、欧美国家 75%还有很大差距。2016年我国透析器的需求量约6973万支，预计2030年将达2.34-4.68万支。

血液净化类耗材中的血液透析器是最核心也是要求最高的器械，其封装工 艺技术难度高，目前我国血透器的生产仍严重依赖进口设备，血液净化类高值医用耗材进口占比超70%，其中透析器的核心材料透析膜（中空纤维/ 纺丝）也主要来自进口。随着国产化率的提升2017-2030年我国透析器组装设备及纺丝生产设备增量需求在42-92万元，考虑到设备更新升级等因素，未来5-10年我国血液净化类智能设备的市场容量在5-10亿。

公司先后为三鑫医疗研制了第一台国产留置针自动组装机和第一台国产透析器生产线、为泰尔茂研制了第一台SP导液导管（Y型）接头自动组装机和第一台国产化女用导尿管组装机等。公司在血液透析器自动组装机、胰岛素针自动组装机等具有较高的自主定价权，定价一般为同类产品的1.5倍。其他产品价格为欧美厂商同类产品的1/3-2/3。

下游客户主要为三鑫医疗、山东威高 业绩增长乏力

公司下游客户主要有江西洪达、三鑫医疗、山东威高、康德莱等，其中三鑫医疗2016-2018年营收占比分别为14.29%、5.1%、23.03%；山东威高2016-2018年营收占比分别为10.59%、8.88%、11.52%。

公司2017、2018年营收分别同比增长24.33%、24.04%；2017年公司扣非净利同比增长54.54%，但2018年因为公司研发费用、管理费用增长过多扣非净利仅同比微增2%。公司2019年前三季度营收为1.12亿，同比增长20.69%；扣非净利为860.87万，同比增长41.88%；值得一提的是公司四季度营收占比超50%。公司预计2019年营收为2.4-2.6亿，同比增长11.68-20.99%；

可比公司：楚天科技——水剂类制药装备；

东富龙——冻干机、无菌隔离装置、自动进出料装置、灌装联动线、全自动配液系统、智能灯检机等，主要应用于生物制品、疫苗、血制品、抗生素、化学药品、诊断制剂、保健品、兽药、中药西制等；

迦南科技——固体制剂设备系列、中药提取设备系列、粉体工艺设备系列等

祥生医疗：彩超领域的小迈瑞？国内出口位居第三

海豚简评：继迈瑞、开立后彩超领域的老三来了，不过这个规模差距还是比较大，2018年迈瑞医学影像营收36亿，开立彩超营收9.88亿，到了祥生整个收入就3.27亿。且祥生八成营收来自境外，终端直销占比极低，境外医院渠道占比较低，总体技术还可以，但是超声渠道还需要进一步打开，个人觉得比迈得好点。

但是估值方面优势上要比迈得好点，发行市盈率44倍，今年业绩去算给与40倍估值50-55区间也算合理，未来怕就怕上市变脸，市场都被老大挤占了，看看老二开立都那么艰难。但是短期来看祥生还是可以的....不像别的科创股那么夸张。祥生首日表现如此差也说明市场情绪非常差，也许是个转折....

2016年开始加大彩超投入 目前彩超营收占比超八成

公司成立于1996年，早期以黑白超为主，2016年公司加大对彩超的研发投入，并在 2017 年实现了产销规模上以彩超为主的成功转型，至 2018 年公司已形成十余款彩超系列产品，并推出了 SonoBook、Greenland、CBit 等高端产品。

公司2019年前三季度营收为2.3亿，同比增长12.7%；净利润为6109.36万，同比增长10.62%；预计2019年营收为3.6-3.9亿，同比增长10-20%；扣非净利为9853.85万到1.07亿，同比增长8-18%

目前彩超为公司主要收入来源，2016-2018年营收占比分别为75.01%、75.61%、82.3%，黑白超营收占比在15%左右。

彩超销量从2016 年的 2,194 台快速增长至 2018 年的 4,841 台，彩超探头的需求也从 5,501 个增加到 11,356 个，实现了翻倍。

公司彩超营收2017、2018年分别同比增长64%、31%。值得一提的是2019年上半年公司彩超销售价格同比大增10.4%，主要是因为推车式彩超占比从2018年的46.4%大幅提升至2019年上半年的56%

不过彩超所需探头数高于黑白超，公司探头均为自主生产，但是彩超探头难加工（陶瓷片晶元厚度更薄、宽度更窄），良率低，彩超探头产销矛盾突出。

外销占比超八成 国内彩超出口位居第三

公司超声医学影像设备2018年全球销量为8,621 台/套，全球市占率为4.47%。2018年公司超声影像设备国内销量为1644台/套，国内市占率为4.06%。2018年公司超声设备出口报关金额为2.32亿，排名居国内品牌第三；前两名分别为迈瑞、开立报关金额分别为16.13亿、5.26亿。

在北美出口市场：迈瑞、开立销量占比分别为32.84%、12.78%，祥生医疗位居第三，销量占比为8.24%。

公司主打境外市场，2016-2018年外销占比在75%左右，2019年上半年进一步提升至81.8%。其中亚洲市场营收占比33%左右，美洲、欧洲占比分别为22%、12%左右。

公司外销占比较高，而相比之下迈瑞外销占比在40-50%、开立外销占比在50-60%。与此同时公司国际终端客户以诊所、影像中心及其他为主，合计营收占比超八成，而医院占比仅10-18%，高端医院的开发拓展有待提升。

销售模式上公司终端直销占比较低只有3%以内，主要为ODM、贴牌类的直销模式；而迈瑞的直销占比在20%左右，开立的直销占比在8-18%左右，因此祥生的毛利率为60%左右，而迈瑞、开立的超声毛利率一度超70%。

角逐高端彩超市场 主打特色为便携式彩超

在高端彩超市场2013年迈瑞医疗收购美国超声公司 ZONARE 获得了其区域成像技术，并于2015 年推出了第一台真正意义上的国产高端彩超 Resona 7。开立医疗2017 年推出了高端彩超 P50，其推出的腹腔镜探头至今居国内前列。迈得医疗2017年推出高端笔记本彩超 Sonobook 系列。

公司在高端彩超市场与国外巨头的技术差距如下表：

整体公司主打便携式超声，其在总销量占比超八成。公司自主研发低功耗便携式彩超，解决了产品既要轻量化、小型化，又要续航时间长、性能好、不损失图像质量的技术难题，已运用在 SonoBook 笔记本彩超、SonoTouch、ECO 等便携系列产品上。

2011 年公司推出了国内品牌首款平板彩超，成为全球范围最早提供同类产品的厂家之一。成功推出 PICC 置管专用平板彩超，实现了公司平板彩超技术与 PICC 置管术临床应用的结合

在乳腺专用三维超声容积成像系统方面掌握了锥形廻转扫描技术并取得相关专利。做到全乳房覆盖、无遗漏、快速标准化扫查，并形成了乳腺专用三维超声仪。目前该产品正在申请产品注册证书。

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