“過於依賴京東。”
研究員：Allan
出品：財經塗鴉（ID：caijingtuya）
小熊電器（002959.SZ）成立於2006年，到2018年，公司營收已超20億，淨利潤接近2億，成為創意類小家電的領軍企業。8月23日，熊電器正式在深交所掛牌上市，目前市值70億元左右。
小熊電器90%以上的產品在線上銷售。在未來，這到底是優勢，還是問題？公司情報專家《財經塗鴉》對此作了深入研究。
電商運營的三種模式
小熊電器採取三種電商運營模式，分別是電商平臺入倉、線上經銷及線上直銷模式。其中線上經銷模式，有分為兩種類型，一是經銷商發貨模式；二是代發貨模式，消費者在網上購物後，由公司直接進行發貨，這樣可以節省經銷商的物流和倉儲成本。
從營收佔比看，線上渠道營收佔比維持在90%以上，其中電商平臺入倉模式營收佔比在32%以上，線上經銷模營收佔比在49%，線上直銷模式佔比維持在8%上下，線上經銷及直銷模式合計佔比近60%。
電商平臺入倉模式中，主要客戶是京東、唯品會、蘇寧易購、平安好醫生，天貓系及其他平臺佔比較低；線上經銷及直銷模式中，主要客戶是天貓系及京東平臺，蘇寧易購及拼多多等平臺佔比較低。
具體來看，在電商平臺入倉模式中，歷年京東平臺的營收佔比在25%以上，2018年京東平臺銷售額在5.1億，遠超唯品會等其他平臺，前5大客戶的合計佔比在32%。從數據上看，在電商平臺入倉模式中，對京東平臺的依賴較大。
線上經銷模式中，前5大客戶營收佔比在24%，相對合理，且未有單一客戶營收佔比超過15%。目前，公司線上經銷商共有600餘家，每年根據一定的標準對供應商進行篩選，單一供應商對公司營收影響較小。
線上直銷模式中，2018年，公司在天貓商城的銷售額約1.2億，佔直銷營收的66%；京東商城的銷售額約5000萬，佔27%，但在拼多多平臺銷售額僅有974萬。
對電商平臺議價能力弱
從三種電商運營模式分析，線上經銷商銷售額佔比最高，達到50%，但因為經銷商數量較多，所以單個經銷售的變動對公司整體影響較小，而線上直營模式的銷售額佔不到10%，並非是公司發展的重點，此前公司表示發展直營模式是為更好地掌握客戶需求，並做好營銷推廣服務。
2018年，電商平臺入倉模式年實現營收6.57億，佔比32%,但對頭部電商平臺的依賴較為明顯，其中京東貢獻營收5.15億，佔比78%，唯品會、蘇寧易購貢獻了剩餘22%的收入。公司對京東平臺的依賴尤為明顯。
（1）京東平臺對線上營收貢獻超過30%
2018年，在電商平臺入倉模式中，京東貢獻的營收為5.15億，在線上直銷模式中，公司在京東平臺實現的營收達到5000萬，兩者合計為5.65億元，佔線上渠道營收的30%以上，這還未包括其他經銷商在京東平臺的銷售額。顯然，京東平臺對公司營收的貢獻很大，一旦公司在京東平臺的銷售不佳，勢必會影響到整體業績。
（2）給與高額的毛利保護補貼
根據公司政策，在電商平臺入倉模式下，當電商平臺銷售公司產品未達到毛利預期時，對於差額部分予以折扣的形式給與補足。
2018年公司給與的毛利保護達到0.93億，佔當期營收的14%；而同期，在線上經銷模式下，公司給與經銷商的各類補貼僅佔當期營收的4%不到。
電商平臺入倉模式的毛利率為37.32%，與線上直銷模式的毛利率38.9%相近，但實際上公司給與了電商平臺大額的毛利補貼，如果計算相關補貼，電商入倉平臺的毛利率顯然大幅低於直銷模式。毛利保護的政策表明，即使電商平臺為了衝擊銷量而加大促銷力度，公司也需要首先保證電商平臺的毛利水平，顯然面對頭部電商平臺，公司不具備議價能力。
（3）退貨率高結算週期較長
在電商平臺入倉模式下，退貨率明顯高於經銷模式，且賬款結算賬期較長，也明顯影響到公司的資金流動性。
2018年，電商入倉模式下的退貨率為6.78%，遠高於經銷模式。電商平臺會設置一定的入庫期，入庫期結束後，電商平臺會將未售出或客戶退回的商品一併退還公司，這樣客觀上也加大了公司的存貨風險。
創意類小家電並非耐用和剛需品，錯過最佳銷售時間點，貨品的貶值風險較高。此外，作為最大客戶的京東，結算週期為入庫後50天，較長的結算週期顯然影響到了公司的資金流動性。從財務數據看，2018年公司流動比率為1.17，速動比率為0.63，大幅低於九陽股份等業內企業。
顯然，在電商入倉模式下，對頭部平臺的過分依賴，會增加公司的經營風險。與經銷模式相比，在電商入倉模式下，公司在產品退貨、結算週期、和補貼等方面都要給與更大的優惠。
作為製造商，一旦對單一渠道過於依賴，難免會造成喧賓奪主的情況，產品首先滿足渠道方的要求，而離客戶的真實需求越來越遠。
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