昨日，福田汽車發佈去年12月及全年產銷數據，顯示公司該月共完成汽車銷量合計56627輛，全年銷量累計玩完成54萬輛；同比增長5.45%；產量方面月完成產量6.32萬輛，全年累計完成產量55.22萬輛，同比增長8.23%。
然而今日開盤，公司股價仍低開低走，全日震盪，最終收報2.14元，跌0.47%，最新市值140.71億元。去年全年，公司股價累計漲幅為14.84%。
（圖源：格隆匯官網）
從公司公佈的產銷數據來看，就數量而言去年全年商用車仍佔汽車產品絕大部分。故此，福田汽車才能從汽車行業整體不景氣中脫穎而出。今年年內，主打商務車領域的福田汽車前景是否繼續樂觀呢？
出售寶沃股權令去年利潤重回增長
按公開資料所示，福田汽車為跨所有制國有控股上市公司，旗下有歐曼、歐輝、歐馬可、奧鈴、時代、薩瓦納、拓陸者、薩普、圖雅諾等業務品牌，產品車型涵蓋輕型卡車、中型卡車、重型卡車、輕型客車、大中型客車、乘用車以及核心零部件發動機。
目前公司已與戴姆勒、康明斯、採埃孚等企業建立戰略合作，並藉此完成對商用車發動機、變速箱等核心零部件的佈局。
從昨日披露公司全年的產銷數據來看，在貨車類商用車中，重型貨車的銷量（2.08萬輛）下滑最大，跌幅為43.06%；重型非完整車輛同比下滑42.89%；惟中型非完整車輛及中型貨車銷量同比大增，分別增加368.21%及156.44%。總計而言，中重型貨車合計銷售12.03萬輛，仍小幅下跌2.39%。
輕型貨車銷量則錄得36.47萬輛，同比大增10.99%；微型貨車全年累計銷售5286輛，下滑13.32%。綜合而言，公司去年貨車方面銷售增量主要來自中型貨車及輕型貨車，重型貨車及微型貨車的銷售則較為不理想。
客車方面，大型客車累計銷售4210輛，同比大增111.66%。惟其餘中型客車、輕型客車同比分別下滑37.5%及1.76%。
乘用車數據相較之下則“難堪”得多，多功能乘用車及運動型多用途乘用車銷量同比分別下滑34.87%及64.39%。僅有交叉型乘用車銷量同比增加10.52%，但其規模較小，去年全年銷量僅有2858輛。
（圖源：公司公告）
總體而言，福田汽車去年汽車銷量同比之所以能取得增長，主要是中型貨車、輕型貨車及大型客車等商務車的貢獻，至於乘用車方面，分部銷售仍未走出行業整體的困局。但值得一提的是，面對乘用車銷售不力的局面，公司去年已主動退出其乘用車產量，其多功能乘用車、運動型多用途乘用車及交叉型乘用車的產量同比分別下滑39.78%、81.14%及6.43%。
2014年，福田以500萬歐元對價收購了寶沃汽車全部股權，藉此進入乘用車市場。2016年，寶沃品牌推出陸續首款SUV車型BX7。但一年之後，無論是該款BX7亦好，或是另一款主銷車型BX5也罷，其銷售均出現大幅下滑。
至2018年，寶沃已對福田汽車業績造成較大拖累。當年上半年，公司錄得淨虧損9億元，其中北京寶沃貢獻淨虧損2.16億元，寶沃汽車（中國）虧損則為4.6億元，寶沃汽車印度虧損849.8萬元。寶沃品牌總計虧損近7億元。
2018年年底，公司正式掛牌出售寶沃67%股權，將重心重新放回到商用車。
事實證明，這個決策結果對公司而言並不算太差。今年上半年，公司歸母淨利潤為 2.49 億元，同比增加11.5億元。其中，光是北京寶沃不再並表就減虧8.9億元。另外，商用車同比利潤則增加2.9億元。
同期，公司資產負債率則為71.55%，較期初降低2.62%。其中北京寶沃不再並表就導致負債率較期初降低1.9%。
去年年內，福田汽車無論是營收或是利潤端，均出現翻紅。其中，歸母淨利在完成寶沃品牌股權出售之後更是連續三個季度錄得三位數增長。最新前三季，公司歸母累計淨利潤為2.58億元，同比增加115.2%。
（圖源：同花順）
仍難擺脫非經常性收益依賴
值得關注的是，雖然福田汽車歸母淨利潤同比出現大幅改善，但在扣除非經常性收益之後，公司扣非淨利潤仍出現較大虧損。今年上半年，公司產生的非經常性收益高達10.46億元。其中，單“其他符合非經常性損益定義的損益項目”一項貢獻的收益就高達10.8億元。
（圖源：公司中報）
近期，公司公告去年年底收到北京市財政局轉支付的2018年度國家新能源汽車推廣補貼清算資金合計1.3億元。2019年4月17日至2019年12月31日期間，公司還另外收到產業發展引導基金、創新環境支持資金、產業發展扶持補助資金等的政府補助92筆，共計1.37億元（未計入以前年度政府補助由遞延收益轉入損益的金額）。
從目前情況來看，公司日常經營尚未能擺脫對該等含補貼在內的“非經常性損益”依賴。
另一方面，雖然公司成功甩去了持續虧損的寶沃。但去年其存貨週轉天數及應收賬款週轉天數仍有所增加。而流動比率、速動比率仍處在較低水平，資產負債率則仍維持在70%以上的高水平。
（圖源：同花順）
以上種種數據均說明，公司經營未必真如外界所預期中理想。
當然，無論是從新能源汽車未來的增長及重卡在基建行業向好情況下其銷量將出現探底回升的預期來看，公司皆有較大可能在今年年內在重新聚焦商用車領域出現探底回升。目前公司市淨率為0.929，低於1，其股價實在難以說高。隨著業績改善，公司今年或將延續去年的邏輯，估值隨之出現改善。
但顯然，目前仍較大程度上依賴非經常收入的福田汽車經營狀況仍不算十分健康，其今年內經營狀況，仍存在一定的風險（主要體現在較高的負債及經營能力下滑），投資者仍需加以留意該等風險。
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